上市以來跌幅超80%，團(tuán)車網(wǎng)（TC.US）442天的價(jià)值軌跡

業(yè)績(jī)連年虧損，上市以來股價(jià)跌幅超八成，成交量慘淡，普遍在幾千或幾萬美元的日成交額，標(biāo)榜為“汽車新零售第一股”的團(tuán)車網(wǎng)（TC.US）怎么了？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，團(tuán)車網(wǎng)于2018年11月登陸美股市場(chǎng)，該公司連年虧損，上市后盈利狀況沒有得到改善，虧損幅度不斷擴(kuò)大，近三年以及2019年首九個(gè)月合計(jì)歸屬股東虧損達(dá)5.12億元。近日，該公司公告稱因外部環(huán)境影響，未來幾個(gè)月線下銷量或?qū)⒋蠓葴p少，預(yù)計(jì)2020年第一季度虧損將持續(xù)擴(kuò)大。

團(tuán)車網(wǎng)目前的市凈率為1.32倍，看起來估值不是很高，但該公司核心問題為盈利沒有改善，似乎存在持續(xù)虧損的可能性。

經(jīng)營效率下降

團(tuán)車網(wǎng)2010年成立，最先從事汽車團(tuán)購，2016年第四季度起開始做車展線下營銷業(yè)務(wù)，2017年及2018年，受惠于新業(yè)務(wù)，該公司收入連續(xù)翻倍增長，但進(jìn)入2019年，汽車行業(yè)出現(xiàn)了一些變化，該公司收入增速出現(xiàn)“剎車”，2019年首三季收入僅有單位數(shù)的增長。

車展?fàn)I銷是該公司的核心收入來源，2019年第三季度其車展線下營銷服務(wù)收入約為1.24億元，占比90.88%。這種營銷模式主要攜手汽車主機(jī)廠與經(jīng)銷商為廣大消費(fèi)者搭建了本地線下購車場(chǎng)景，通過線上報(bào)名及線下車展的方式，提高成單率。

智通財(cái)經(jīng)APP透過團(tuán)車官網(wǎng)了解到，該公司針對(duì)消費(fèi)者的主要為團(tuán)車節(jié)，并通過開展車展?fàn)I銷，實(shí)現(xiàn)和經(jīng)銷商和主機(jī)廠商的對(duì)接，主要流程為在線報(bào)名、邀約參展、參加團(tuán)車節(jié)以及后續(xù)服務(wù)，先通過選車的方式報(bào)名，該平臺(tái)比較熱門的車型為大眾，報(bào)名后通知參加展會(huì)的時(shí)間。

2019年第三季，該公司開辦了212場(chǎng)車展，同比僅增長3.41%，不過受惠于前兩季的增長，首三季開辦734場(chǎng)，同比增長41.2%，相比于過去兩年展會(huì)數(shù)量翻倍來說，首三季增長水平放緩了很多。

但可以看到收入增長和展會(huì)增長還是有比較大的差距的，主要因?yàn)檎箷?huì)雖然增加了，可促成的汽車交易量卻沒有怎么增長，且從單場(chǎng)展會(huì)促成的交易量而言，存在較大幅度的下滑。季度看，2019年Q3單場(chǎng)交易量為362.25筆，同比下滑9.2%，相比于2018年Q1下滑29.5%，首三季單場(chǎng)交易量為343.16筆，較2017及2018年分別下滑46%和16%。

可見，該公司經(jīng)營效率是下降的，通過擴(kuò)大展會(huì)場(chǎng)次的方式獲得更多的交易筆數(shù)，但實(shí)際情況并不理想，導(dǎo)致平均每場(chǎng)展會(huì)帶來的收入持續(xù)下降。2019年Q3單場(chǎng)展會(huì)帶來的收入為64.15萬元，較2018年Q1下降29.2%，首三季為62.94萬元，較2017年下降32%，季度及年度基本保持下降趨勢(shì)。

團(tuán)車網(wǎng)的車展?fàn)I銷面臨較大的挑戰(zhàn)，很多互聯(lián)網(wǎng)汽車平臺(tái)擁有龐大的線上流量，通過金融手段，比如零首付及先租后買等方式獲取需求量，并在線下布局海量社區(qū)門店，比如優(yōu)信及瓜子等這些平臺(tái)。從團(tuán)車網(wǎng)單場(chǎng)的成交筆數(shù)看，其展會(huì)營銷模式影響力在下降，而單一的收入結(jié)構(gòu)或使其成長帶來不確定性。

該公司近日公告，受外部環(huán)境影響，計(jì)劃于2月舉行的所有車展及特別促銷活動(dòng)取消，并稱計(jì)劃在三月份進(jìn)行的線下銷售活動(dòng)持續(xù)減少的可能性很大，而車展為該公司的核心收入來源，2020年首季業(yè)績(jī)不確定非常大。再加上，團(tuán)車網(wǎng)往年一直在大規(guī)模運(yùn)營，若2020年Q1沒有收入來源，預(yù)計(jì)虧損幅度將大幅度擴(kuò)大。

避免踏入雷區(qū)

團(tuán)車網(wǎng)的毛利率很高，近兩年保持穩(wěn)定，2019年首三季為70.6%，但并不能對(duì)沖掉費(fèi)用水平，特別是銷售費(fèi)用，從往年看，該公司的銷售費(fèi)用率基本高于毛利率水平，首三季為89.2%，比毛利率高出18.6個(gè)百分點(diǎn)。

該公司的三項(xiàng)費(fèi)用率（研發(fā)、管理及銷售）于2016-2018年期間，持續(xù)下滑，主要是銷售費(fèi)用持續(xù)下降，2018年為66.4%，較2016年下降了50.7個(gè)百分點(diǎn)。但2019年首三季，由于行業(yè)環(huán)境影響，該公司加大了促銷活動(dòng)支出，銷售費(fèi)用大幅度增長，導(dǎo)致三項(xiàng)費(fèi)用率較大幅度提升。

該公司未披露2019年第四季度及全年業(yè)績(jī)，但大概可以判斷無盈利可能性，因?yàn)?019年首三季錄得歸屬股東虧損1.83億元，同比擴(kuò)大了2倍，2016年以來連年虧損，合計(jì)虧損額超過5億元。截止2019年Q3，該公司凈資產(chǎn)為4.85億元，相當(dāng)于2016年的投入到目前已經(jīng)資產(chǎn)虧損超過50%。

值得注意的是，團(tuán)車網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率比較低，截止2019年Q3為21.2%，實(shí)際上，主要為2018年上市融資到了比較多的錢，2016及2017年其資產(chǎn)負(fù)債率均超過100%，2018年下降至17.08%。但上市后，該公司盈利沒有改善，持續(xù)虧損仍消耗凈資產(chǎn)，特別是2020年，第一季度大部分車展取消，由于收入過度依賴車展，存在業(yè)績(jī)惡化的可能性。

以該公司目前的凈資產(chǎn)水平，若盈利狀況沒有得到好轉(zhuǎn)，而其一年的費(fèi)用（三項(xiàng)費(fèi)用）支出就超過了5億元，在龐大的經(jīng)營性負(fù)債下，若不采取融資，還可以折騰幾年很難說。截止2019年Q3，該公司現(xiàn)金等價(jià)物有2.92億元，相比于2018年度減少達(dá)2.87億元，預(yù)計(jì)2020年情況會(huì)很糟糕。

綜上看來，基于團(tuán)車網(wǎng)基本面判斷，以及2020年不確定的業(yè)績(jī)，2020年估值或仍舊不會(huì)改觀。