招商非銀：2019中國(guó)人壽(02628)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4倍，重振國(guó)壽戰(zhàn)略效果初顯

本文來自“ 蓮花山士丹利金融研究”，作者“鄭積沙、劉淇”

中國(guó)人壽(02628)發(fā)布2019年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為570-592億，同比增長(zhǎng)400%-420%，扣非后凈利潤(rùn)521.6-544.7億，同比增長(zhǎng)350%-370%。

全年業(yè)績(jī)超高速增長(zhǎng)。

公司2019年歸母凈利潤(rùn)570~592億，同比增長(zhǎng)400%~+420%，刷新公司歷史記錄且遠(yuǎn)超歷史次高規(guī)模的346億(2015年)。全年維度看，錄得巔峰業(yè)績(jī)的原因主要包括：(1)權(quán)益市場(chǎng)向好，股票投資收益大幅增長(zhǎng);(2)債券市場(chǎng)存結(jié)構(gòu)性行情，固收再配置保證收益率穩(wěn)健;(3)所得稅政策調(diào)整帶來非經(jīng)常性損益52億，且每年所得稅均有優(yōu)惠;(4)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升，利潤(rùn)攤銷加速;

積極看待單四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

公司2019年單四季度歸母凈利潤(rùn)約合-7~15億(去年同期-85億)，而同期權(quán)益市場(chǎng)上行且表現(xiàn)顯著好于上年同期，債券市場(chǎng)和公司負(fù)債銷售總體保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司單四季度利潤(rùn)規(guī)模較低的主要原因包括：(1)假設(shè)或趨于保守，增加重疾惡化因子，增提準(zhǔn)備金;(2)或計(jì)提資產(chǎn)減值損失;我們認(rèn)為公司相關(guān)舉措均出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、持續(xù)發(fā)展考慮，反而2020年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定性和扎實(shí)度更可期。

2020年高基數(shù)、高增長(zhǎng)，“重振國(guó)壽”絕不是數(shù)字游戲

開門紅展望：據(jù)草根調(diào)研，截至目前公司2020年開門紅銷售高歌猛進(jìn)，實(shí)現(xiàn)大兩位數(shù)的增長(zhǎng)，在2019年高基數(shù)的背景下延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)主要受益于公司完成2019年目標(biāo)提前開門紅預(yù)售，疊加行業(yè)年金險(xiǎn)銷售的回暖和公司人力兩位數(shù)的增長(zhǎng)。展望后續(xù)2個(gè)月，公司將聚焦長(zhǎng)儲(chǔ)產(chǎn)品和長(zhǎng)期保障類產(chǎn)品銷售，短儲(chǔ)產(chǎn)品達(dá)標(biāo)后提升隊(duì)伍士氣和收入，利好后續(xù)保障類產(chǎn)品的銷售，預(yù)計(jì)2020年開門紅新單保持高速增長(zhǎng)，價(jià)值率穩(wěn)中有升，NBV增速有望超過20%。開門紅則全年紅，預(yù)計(jì)2020全年NBV增速有望達(dá)到20%，增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。如果市場(chǎng)對(duì)于國(guó)壽2019年指標(biāo)優(yōu)于同業(yè)歸咎于基數(shù)低，那2020年的持續(xù)增長(zhǎng)將給市場(chǎng)證明“重振國(guó)壽”戰(zhàn)略絕不是數(shù)字游戲，而是基本面的優(yōu)化和價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)，且是我們首推標(biāo)的。2019年業(yè)績(jī)刷新歷史最高記錄，雖單四季度利潤(rùn)規(guī)模較低，但反而為2020年利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)，且預(yù)計(jì)全年NBV、代理人規(guī)模、投資收益率等核心指標(biāo)均望超越同業(yè)，重振國(guó)壽戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2019年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速18%，遠(yuǎn)超同業(yè);2020年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速20%，繼續(xù)傲視群雄。同時(shí)，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)性、基本面(負(fù)債、資產(chǎn)、價(jià)值)改善仍存顯著預(yù)期差，而當(dāng)前公司2020年P(guān)EV僅0.85X，目標(biāo)估值1.1X，目標(biāo)價(jià)42.7元，空間29%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)期保障性產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期;轉(zhuǎn)型力度低于預(yù)期，價(jià)值率的提升低于市場(chǎng)預(yù)期

(編輯：彭謝輝)