奈飛(NFLX.US)財報前瞻：投資者關(guān)注競爭，國際用戶增長或是最大亮點

本文來自“美股研究社”。

Netflix(NFLX.US)于10月16日發(fā)布了收益報告，該季度每股收益為1.47美元，比Zacks的1.05美元的共識預(yù)期高出0.42美元，季度收入為52.5億美元，而分析師的預(yù)期為52.5億美元。Netflix的股本回報率為23.65%，凈利率為7.49%。該業(yè)務(wù)的收入與去年同期相比增長了31.2%。去年同一季度，該業(yè)務(wù)每股收益為0.89美元。

新季度業(yè)績展望

流媒體視頻的競爭日趨白熱化，這一趨勢在第四季度特別明顯，當(dāng)時迪士尼和蘋果公司都推出了新的流媒體服務(wù)。這應(yīng)該使Netflix 提交的新一季度報告更加有趣。面對這種激烈的競爭，投資者正在等待尋找這家流媒體電視巨頭是否能夠保持其強勁的增長。在定于22日收盤后發(fā)布的Netflix第四季度收益報告之前，投資者密切關(guān)注三個要點：

收入增長：Netflix的收入增長近來令人印象深刻，這是由于訂戶的兩位數(shù)增長和有意義的價格上漲共同推動的。該公司的收入在第三季度同比增長31.1%至52.5億美元。第四季度，管理層預(yù)計收入為54.4億美元，同比增長30%。分析師平均預(yù)期其收入將同比增長30.2%至54.5億美元。

美國用戶：管理層的指導(dǎo)意見是，四季度Netflix將在全球范圍內(nèi)增加760萬名付費凈會員，投資者應(yīng)期待與之接近，但值得關(guān)注的一個有趣的數(shù)字是其在美國的訂戶增長。Netflix 在今年早些時候宣布了對美國會員的提價，管理層在其第三季度更新中指出，會員"(在美國)的保留率尚未持續(xù)地完全回到價格變動前的水平。" 保留率下降導(dǎo)致美國會員數(shù)量增長放緩。Netflix的價格上漲不僅可能繼續(xù)影響第四季度的會員增長，而且最近推出的競爭對手服務(wù)也可能產(chǎn)生負面影響。

未來指引：投資者還應(yīng)確保查看Netflix關(guān)于第一季度用戶增長的指導(dǎo)。管理層對該期間的展望將提供有關(guān)該公司成員增長到2020年的趨勢的見解。管理層在第三季度股東致信中表示，由于新的競爭，預(yù)計成員增長將迎來"適度逆風(fēng)"，但僅在短期內(nèi)。管理層表示："從長遠來看，鑒于我們的服務(wù)實力和廣闊的市場機會，我們預(yù)計我們將繼續(xù)保持良好的增長。"通過查看第一季度訂戶增長的指導(dǎo)，投資者將更好地了解這一阻力是否會持續(xù)。與第四季度相比，該公司通常在第一季度的訂戶數(shù)量有所增加，因此投資者應(yīng)該尋找Netflix對當(dāng)前季度的預(yù)測，以超過上一個季度的結(jié)果。

不過我們從最近的一系列事件中，找出了Netflix四季度用戶增長趨勢的一些線索。Netflix的首席內(nèi)容官Ted Sarandos在12月10日的UBS全球技術(shù)上，接受了媒體采訪。他預(yù)言，對于Netflix訂戶而言，"不會發(fā)生任何戲劇性的變化" 。薩蘭多斯說："我們正在按照與以往完全相同的戰(zhàn)略，完全相同的得失來執(zhí)行我們打算做的事情。"

截至周四，市場平均預(yù)期第四季度收入為54.5億美元，較去年同期增長30%以上。預(yù)計每股收益將從一年前的0.30美元上升至0.52美元。Netflix管理層在此期間為全球760萬名流媒體付費凈增加量提供了指導(dǎo)，請參閱第三季度投資者的信，這將使該公司的總收入略低于1.66億美元。不過，由于歐元走強導(dǎo)致歐元債券虧損，每股收益數(shù)字低于預(yù)期也就不足為奇了，就像2019年第3季度的大幅下跌一樣，這要歸功于該國債務(wù)重估的增加。但是，投資者應(yīng)該在這里查看標(biāo)題以外的地方，看看債務(wù)調(diào)整后的底線是什么樣子，因為這提供了如何實現(xiàn)盈利的真實情況。

當(dāng)前的業(yè)績風(fēng)險

Netflix錯過了過去兩個季度自己的訂戶增長目標(biāo)，這可能會給該公司施加更大的壓力，以壓低其第四季度的預(yù)期。盡管最近遭受了挫折，Netflix仍然是世界上最大的流媒體電視平臺，但是迪士尼，蘋果，亞馬遜，Comcast CMCSA和AT&TT的資金都比Netflix多，流媒體只是他們業(yè)務(wù)的一部分。

隨著收益發(fā)布的臨近，美股研究社認為Netflix需要解決三個重要問題：

1、新競爭對保留用戶有什么影響?

自從Apple TV +和Disney +于11月推出以來，這些天來這就是每個人都在思考的問題。Netflix的管理層一直尊重新競爭，但對它的潛在影響不屑一顧，他們的論點是，在市場上已經(jīng)有很多競爭，例如 Amazon Prime Video，Hulu，HBO，YouTube，有線電視甚至游戲，但進一步的競爭不太可能對Netflix產(chǎn)生有意義的變化。

相反，隨著流媒體趨勢的繼續(xù)，它將對有線電視產(chǎn)生更大的影響。另外，所有這些流服務(wù)的內(nèi)容都非常不同，這使其更像是補充而非替代，這就解釋了為什么許多家庭訂閱不止一種服務(wù)。

2、自新流媒體服務(wù)推出以來，訂戶參與度有什么變化?

里德·黑斯廷斯(Reed Hastings)一直說，觀看時間是企業(yè)健康的最重要指標(biāo)。畢竟，訂戶使用服務(wù)的次數(shù)越多，他們保留訂戶的可能性就越大，這就是為什么Netflix致力于提高訂戶保留率，訂戶保留有助于推動訂戶凈額增長，從而推動收入增長。收入的增長增加了公司在內(nèi)容上花費更多的能力，這使Netflix成為更好的服務(wù)，從而帶來了更多的訂戶收益，并且循環(huán)不斷重復(fù)。

那就是Netflix的飛輪，這就是為什么訂戶參與對公司如此重要的原因。因此，即使自蘋果和迪斯尼推出服務(wù)以來，對保留實際用戶人數(shù)沒有任何影響，但如果參與度顯著下降，則可能是未來問題的主要指標(biāo)。另一方面，如果參與度沒有下降，那對Netflix及其未來定價能力將是非常樂觀的。

3、印度，馬來西亞和菲律賓等新興市場對業(yè)績的影響?

Netflix在競爭的每個國家/地區(qū)提供三種不同的服務(wù)產(chǎn)品：基本，標(biāo)準(zhǔn)和高級。在美國，這些級別的價格分別為每月$ 8.99，$ 12.99和$ 15.99，但價格在世界各地有所不同。例如，在印度，這三個等級的價格分別為每月499、649和799盧比，按當(dāng)前匯率計算，分別為每月7.06美元，9.18美元和11.30美元。但是去年，Netflix 在印度推出了價格相對便宜的僅限移動設(shè)備的計劃，現(xiàn)在在馬來西亞和菲律賓也有類似的計劃。印度更便宜的僅限移動設(shè)備的套餐價格為199盧比，或每月2.82美元。

印度媒體合作伙伴亞洲區(qū)副總裁Mihir Shah估計，Netflix去年在印度增加了約100萬新的付費用戶，其中約有一半注冊了新的僅移動設(shè)備計劃，這是一個不錯的開始，但最大的問題是，隨著時間的流逝，印度約4.78億智能手機用戶中有多少會訂閱?最終有多少人會升級到Netflix的傳統(tǒng)高價位層，從而可以在電視屏幕上播放流媒體?印度是一個龐大的市場，對Netflix而言具有巨大的增長潛力。希望管理層在即將召開的電話會議上回答這個問題，并為投資者解答其他問題。

自從2002年首次公開募股以來，Netflix一直無法產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流。在第三季度，該公司公布的自由現(xiàn)金流為-5.51億美元，好于上一季度的-8.59億美元，但仍然處于負面狀態(tài)。此外，管理層預(yù)計2019年全年的自由現(xiàn)金流約為-35億美元。此外，Netflix不僅發(fā)布負的自由現(xiàn)金流，而且還發(fā)布負的運營現(xiàn)金流。還需要注意的是，管理層在預(yù)期會產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流時并未通知投資者。它僅為改善明年的自由現(xiàn)金流提供了模糊的指導(dǎo)。但是，Netflix在巨大的收入增長中無法改善其自由現(xiàn)金流，這表明該業(yè)務(wù)很難產(chǎn)生正現(xiàn)金流。

該公司每年花費越來越多的錢來制作原創(chuàng)內(nèi)容?？紤]到流媒體業(yè)務(wù)的激烈競爭，在未來幾年中，更多原創(chuàng)內(nèi)容的壓力將越來越大。因此，由于工作室數(shù)量有限，制作原創(chuàng)內(nèi)容的成本將繼續(xù)上升，因此，Netflix改善自由現(xiàn)金流的難度將更大。由于Netflix每年都發(fā)布負的自由現(xiàn)金流，因此自然而然的是，該公司積累了過多的債務(wù)。它的流動負債(在未來12個月內(nèi)到期)將大大超過其流動資產(chǎn)(73億美元對53億美元)，因此Netflix將需要利用明年的大部分收益來支付其短期債務(wù)。

此外，其凈債務(wù)(按照巴菲特計算，凈債務(wù)=總負債-現(xiàn)金-應(yīng)收帳款)為188億美元。由于該金額大約是公司年收入的14倍，因此肯定很高。更糟糕的是，由于Netflix正在迅速消耗現(xiàn)金(由于其自由現(xiàn)金流為負)，它將使債務(wù)負擔(dān)進一步增加很多年。該公司最近證實了這一點，因為它表示將通過高收益市場來滿足其投資需求。簡而言之，Netflix在可預(yù)見的未來償還債務(wù)方面不會有問題。另一方面，它的債務(wù)將繼續(xù)通過高額的利息費用來負擔(dān)其底線，而該公司在不可預(yù)見的逆風(fēng)(例如，由于潛在的衰退或激進的會員資格而大幅減速)的情況下，將非常脆弱。

機構(gòu)評級和目標(biāo)價

機構(gòu)投資者最近購買和出售了股票。第四季度，Moseley投資管理公司將其在Netflix的持股量增加了11.6%，在上季度購買了另外227股股票之后，Moseley投資管理公司現(xiàn)在擁有2186股互聯(lián)網(wǎng)電視網(wǎng)絡(luò)股票，價值707,000美元。第四季度，Gradient Investments LLC將其在Netflix的持股量增加了21.8%，在上一季度額外收購了1,683股后，現(xiàn)在擁有9,412股互聯(lián)網(wǎng)電視網(wǎng)絡(luò)股票，價值3,045,000美元。

第四季度，Coastline Trust Co將其在Netflix的股份增加了4.1%，現(xiàn)在擁有12,132股互聯(lián)網(wǎng)電視網(wǎng)絡(luò)的股票。Boenning&Scattergood Inc.在第四季度以大約218,000美元的價格購買了Netflix股票的新股份。最后，卡拉莫斯財富管理有限責(zé)任公司在第四季度將其在Netflix的持股增加了2.4%，目前擁有互聯(lián)網(wǎng)電視網(wǎng)絡(luò)2967股股票，價值960,000美元。

野村證券研究分析師在周三發(fā)布的研究報告中重申了Netflix的股票"持有"評級，目標(biāo)價為330美元，這表明該公司的股價可能會比當(dāng)前價格下跌2.67%。最近，許多其他股票研究分析師也對該公司施加壓力。羅森布拉特證券(Rosenblatt Securities)在12月17日星期二的研究報告中重申了"持有"評級，并為Netflix的股票發(fā)行了265.00美元的價格目標(biāo)。

美國銀行在10月17日星期四的研究報告中將Netflix的價格目標(biāo)從450.00美元下調(diào)至426美元，并將該股票的評級為"買入"。麥格理(Macquarie)在10月17日星期四的研究報告中將Netflix的評級從"優(yōu)于大市"下調(diào)至"中性"，并將其目標(biāo)股價從375.00美元下調(diào)至325.00美元。KeyCorp在12月2日星期一的研究報告中重申了對Netflix股票的"持有"評級。最后，古根海姆(Guggenheim)在10月17日星期四的一份研究報告中將Netflix的價格目標(biāo)從420.00美元下調(diào)至400.00美元，并對該股設(shè)定了"買入"評級。

美股研究社綜合38家券商已發(fā)布Netflix股票的1年目標(biāo)價格，他們的預(yù)測范圍從188.00美元到450.00美元。平均而言，他們預(yù)計Netflix的股價在未來十二個月內(nèi)將達到376.62美元，這表明該股目前的價格可能有10.9%的上漲空間。去年，有38位華爾街分析師發(fā)布了Netflix的"買入"，"持有"和"出售"評級。目前，該股票有4個賣出評級，11個持有評級和23個買入評級，因此普遍建議"買入"。

點評

從技術(shù)形態(tài)來看，奈飛呈現(xiàn)出不錯的看漲趨勢，該股目前比其50日均線高出約25美元，該短期趨勢線正在上升，而200日均線該股價比50日均線價格高約10美元。下周好的報告可能會將這兩個趨勢線都拉高，為該股提供近期支撐。然而，一份糟糕的報告可能會使該股跌回300美元以下。

四季度，Netflix必須證明其訂戶增長并未開始受到競爭的影響。除了既有的競爭對手而言，2020年流媒體還將迎來新的進入者，例如HBO Max，Peacock，Quibi等。過去，Netflix的管理層大多擺脫了競爭，但是，這些近期和即將推出的產(chǎn)品是一些財力雄厚的競爭對手，并且比過去提供了更大的威脅。夏季奧運會以及潛在的美國大選周期也可能對Netflix的2020年訂戶預(yù)測造成輕微影響。

我最大的疑問之一是今年的現(xiàn)金消耗情況將改善多少。2019年的最新預(yù)測要求在2019年燃燒35億美元，但實際數(shù)字是多少?雖然我們終于開始看到該公司產(chǎn)生了一些有意義的盈利能力，但是由于所有內(nèi)容支出，這還沒有帶來正的自由現(xiàn)金流。這意味著近年來有大量債務(wù)，還沒有達到投資者應(yīng)該擔(dān)心的程度，美股研究社希望看到這一趨勢在未來一兩年內(nèi)有所改善。

（編輯：林喵）