解碼瑞銀(UBS.US)成長(zhǎng)之路：財(cái)富管理巨頭的秘密

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“澤平宏觀(guān)”，作者任澤平、曹志楠。

摘要

財(cái)富管理“百年老店”。瑞銀前身最早可追溯至1862年，經(jīng)過(guò)150多年、多達(dá)300次兼并重組，1997年合并成瑞銀集團(tuán)，目前成為規(guī)模最大、布局最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最全的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。截至2018年，瑞銀集團(tuán)總資產(chǎn)9585億美元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)242億美元，世界500強(qiáng)位列第274位。瑞銀業(yè)務(wù)涵蓋財(cái)富管理、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理和投資銀行四大板塊，其中財(cái)富管理板塊，資產(chǎn)份額僅占32% ，但貢獻(xiàn)54%的營(yíng)收和48%利潤(rùn)，其資管規(guī)模超3萬(wàn)億美元，是全球第3大資管機(jī)構(gòu)和第1大私人銀行。

瑞銀成長(zhǎng)為財(cái)富管理巨頭，既有瑞士舉全國(guó)之力締造的制度因素，也是自身經(jīng)營(yíng)積累的碩果。

一是外部護(hù)城河。1)政治上，瑞士自1815年保持中立地位，免受戰(zhàn)火蹂躪，帶來(lái)大量資本沉淀;2)法律上，1934年實(shí)施的《銀行保密法》，嚴(yán)格保護(hù)客戶(hù)隱私;3)稅務(wù)上，實(shí)施低稅負(fù)和寬松征稅制度，外國(guó)富人僅按房租等生活開(kāi)支核定稅金，無(wú)需按收入和資產(chǎn)納稅，成為外國(guó)富人的避稅天堂;4)金融制度上，維持幣值穩(wěn)定且可自由兌換。

二是內(nèi)部護(hù)城河。瑞銀清晰定位為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，1)瞄準(zhǔn)高凈值客戶(hù)。瑞銀目標(biāo)客戶(hù)為可投資產(chǎn)達(dá)5000萬(wàn)美元以上的超高凈值客戶(hù)和200萬(wàn)美元以上的高凈值客戶(hù)，2018年超高凈值客戶(hù)貢獻(xiàn)了50%的存量可投資產(chǎn)，但為搶奪美國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)，瑞銀將這兩個(gè)市場(chǎng)目標(biāo)客戶(hù)下沉至25-50萬(wàn)美元的富?？蛻?hù)。2)主推高附加值產(chǎn)品。一種是委托類(lèi)服務(wù)，包括全權(quán)代客理財(cái)和部分委托，目前滲透率達(dá)到34%，此種業(yè)務(wù)基于資產(chǎn)規(guī)模收取不超過(guò)2.5%的固定管理費(fèi)，相比于按交易傭金收費(fèi)模式更客觀(guān)、利潤(rùn)更穩(wěn)健，占財(cái)富管理板塊收入達(dá)57%。另一種是借貸類(lèi)服務(wù)，提供抵押、質(zhì)押、保證融資服務(wù)，滲透率為7.7%。此種業(yè)務(wù)獲取利息收入，收入貢獻(xiàn)約25%。3)精簡(jiǎn)團(tuán)隊(duì)，統(tǒng)一作戰(zhàn)。鼓勵(lì)投資顧問(wèn)以團(tuán)隊(duì)形式服務(wù)客戶(hù)，避免顧問(wèn)跳槽帶來(lái)客戶(hù)流失，2013-2018年瑞銀雇傭投資顧問(wèn)從1.13萬(wàn)人削減至1.07萬(wàn)人，但人均貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從309萬(wàn)美元提升至340萬(wàn)美元，同時(shí)設(shè)立CIO、CSO、IPS統(tǒng)一平臺(tái)，分別負(fù)責(zé)投資研究、客戶(hù)行為研究和投資方案執(zhí)行。4)不斷試水?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型。瑞銀每年在科技投領(lǐng)域投入收入的10%，2018年達(dá)35億瑞郎，重點(diǎn)關(guān)注云技術(shù)、機(jī)器人、人工智能等領(lǐng)域，但數(shù)字化轉(zhuǎn)型并非一帆風(fēng)順，瑞銀已經(jīng)從智能投顧賽道退出。實(shí)踐效果看，金融科技主要應(yīng)用于成本節(jié)約，尚難以培育為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

瑞銀啟示：財(cái)富管理是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體高端服務(wù)業(yè)的發(fā)展方向，是一家金融機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的突破口。我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)潛力巨大，但業(yè)務(wù)規(guī)則有待明確，機(jī)構(gòu)定位尚不清晰。1)國(guó)家層面，重視財(cái)富管理作用，出臺(tái)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展規(guī)劃或指導(dǎo)意見(jiàn)，可試點(diǎn)在試驗(yàn)區(qū)或離岸市場(chǎng)創(chuàng)造稅收、匯兌便利。2)監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面，以功能監(jiān)管為原則，對(duì)不同類(lèi)型、所有制、內(nèi)外資機(jī)構(gòu)給予公平準(zhǔn)入機(jī)會(huì)，統(tǒng)一財(cái)富管理的業(yè)務(wù)規(guī)則。3)金融機(jī)構(gòu)層面，找準(zhǔn)自身定位，借鑒外資巨頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，提高專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力，包含投資管理、財(cái)富規(guī)劃、借貸服務(wù)以及企業(yè)咨詢(xún)等一攬子服務(wù)，加大金融科技投入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告不構(gòu)成投資建議。資產(chǎn)管理監(jiān)管政策不確定性。

正文

1 揭開(kāi)瑞銀神秘面紗

1.1 歷史縱覽：百年老店，從銀行升級(jí)到財(cái)富管理巨頭

瑞銀發(fā)展史可謂是一部世界銀行業(yè)歷史，自1862年至今，經(jīng)過(guò)150多年錘煉、多達(dá)300余家金融機(jī)構(gòu)兼并重組，直到1997年才形成瑞銀品牌。

1)扎根國(guó)內(nèi)(1862-1960)。瑞銀集團(tuán)是1997年底瑞士聯(lián)合銀行(UBS)和瑞士銀行公司(SBC)合并而成的。瑞士聯(lián)合銀行1912年誕生，其前身最早可以追溯至1862年溫特圖爾銀行，為州立銀行;1897年瑞士銀行公司誕生，其前身可追溯到1872年成立的巴斯勒銀行。兩家銀行經(jīng)過(guò)300多次并購(gòu)重組，成為瑞士國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的大銀行。瑞士自1815年至今保持中立地位，1934年實(shí)施銀行保密法，銀行業(yè)成為富豪保險(xiǎn)箱。

2)快速發(fā)展(1960-1997)。二戰(zhàn)后，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)全球化和技術(shù)進(jìn)步，瑞士長(zhǎng)期實(shí)行寬松貨幣政策，銀行業(yè)一路高歌猛進(jìn)。但行至八九十年代，房地產(chǎn)泡沫破滅，引發(fā)銀行危機(jī)。面對(duì)內(nèi)部銀行壞賬和外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，瑞士原有8家大型銀行兼并重組后僅剩瑞銀和瑞士信貸2家。新瑞銀沿用UBS標(biāo)識(shí)，從歐洲走向世界金融舞臺(tái)中心。

3)破繭重生(1998-2007)。新成立的瑞銀集團(tuán)剛組建就面臨1998年危機(jī)，原瑞士聯(lián)合銀行管理的美國(guó)對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)損失9.5億瑞士法郎，給瑞銀帶來(lái)巨大沖擊。瑞銀開(kāi)啟大規(guī)模整頓：一是中止與瑞士再保險(xiǎn)的合作協(xié)議，主動(dòng)退出保險(xiǎn)領(lǐng)域;二是放棄高收益證券和對(duì)沖基金投資，嚴(yán)格限制電子、通訊、網(wǎng)絡(luò)等產(chǎn)業(yè)的投資，躲過(guò)了美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，將瑞士信貸甩在身后;三是加大對(duì)私人銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投入，2001年以120億美元收購(gòu)美國(guó)普惠公司，獲得美國(guó)資產(chǎn)管理和證券經(jīng)紀(jì)入場(chǎng)券。瑞銀重回金融巨頭寶座，2007年時(shí)總資產(chǎn)接近2萬(wàn)億美元。

4)二次轉(zhuǎn)型(2008至今)。2008年，如日中天的瑞銀投行業(yè)務(wù)遭遇次貸危機(jī)，巨虧180億美元，是美國(guó)之外受損最嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)，瑞士政府不得不注資600億瑞郎援救。禍不單行，次貸危機(jī)后美國(guó)財(cái)政吃緊，對(duì)逃稅者發(fā)起討伐，2009年美國(guó)起訴瑞銀，要求提供約300名客戶(hù)資料，并支付7.8億美元罰金，否則將暫停瑞銀在美國(guó)的銀行牌照，由此撬開(kāi)瑞士銀行保密制度。2014年，G20和OECD發(fā)起“銀行間自動(dòng)互換信息”計(jì)劃，瑞士被迫加入，截至2018年稅務(wù)信息交換已經(jīng)實(shí)質(zhì)落地，瑞士銀行保密制度優(yōu)勢(shì)不再。二次轉(zhuǎn)型。2011年埃爾默蒂就任CEO，大幅削減重資產(chǎn)投行業(yè)務(wù)，將重點(diǎn)放在輕資產(chǎn)的全球財(cái)富管理業(yè)務(wù)上。

未來(lái)保密制度優(yōu)勢(shì)不再，瑞銀這艘巨艦面臨轉(zhuǎn)型困境，尾大不掉，頻吃罰單。在歐洲，瑞銀因串通操縱貨幣匯率，幫助富人逃稅而受到多次起訴;在中國(guó)香港，瑞銀被爆十年間向客戶(hù)多收款項(xiàng)，其分析師涉嫌辱華;在新加坡，瑞銀因未如實(shí)披露債券和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品價(jià)格、欺騙客戶(hù)而遭罰款1120萬(wàn)新元。如何防范內(nèi)部監(jiān)控缺失，成為瑞銀需要解決的問(wèn)題。

1.2 財(cái)務(wù)透析：資產(chǎn)縮表，盈利趨穩(wěn)

瑞銀集團(tuán)的發(fā)展呈現(xiàn)出戰(zhàn)略集中、業(yè)務(wù)協(xié)同的特點(diǎn)。截至2018年，瑞銀集團(tuán)總資產(chǎn)9585億美元，總負(fù)債9054億美元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)242億美元，凈利潤(rùn)45億美元，2019年《財(cái)富》世界500強(qiáng)中位列第274位。

1)資產(chǎn)收縮。瑞銀以2008年為界，先擴(kuò)張、后收縮。1998-2007年，瑞銀集團(tuán)總資產(chǎn)從6874億美元迅速擴(kuò)張到近2萬(wàn)億美元，年化增速達(dá)10%，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)98%。2008年金融危機(jī)遭受重創(chuàng)后，瑞銀向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，2018年總資產(chǎn)、總負(fù)債分別回落至9585億、9054億美元，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在94%。

2)盈利趨穩(wěn)。1998-2018年，瑞銀集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入從162億美元增長(zhǎng)到2018年242億，年化增長(zhǎng)2%;凈利潤(rùn)從22億美元提高至45億，年化增長(zhǎng)3.8%;2008年前凈利潤(rùn)率維持在20%-30%區(qū)間，盡管2008年巨虧200億美元，創(chuàng)下歷史最大虧損，但經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整，凈利潤(rùn)率恢復(fù)到10%-20%區(qū)間，2018年獲得19%的凈利潤(rùn)，ROA為0.5%，ROE為8.5%。

1.3 業(yè)務(wù)架構(gòu)：財(cái)富管理為主，投行和資管為輔

2011年，瑞銀確立“專(zhuān)注全球財(cái)富管理和瑞士全能銀行，以資產(chǎn)管理和投資銀行為輔”的戰(zhàn)略版圖，將業(yè)務(wù)架構(gòu)分為財(cái)富管理(2018年2月前財(cái)富管理又分為美洲地區(qū)和美洲以外地區(qū))、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理和投資銀行。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)輕型化趨勢(shì)：

一是資產(chǎn)上投行占比最高，2018年投行、財(cái)富管理、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理的資產(chǎn)占比分別為42%、32% 、22%、4%。投行的資產(chǎn)份額最高，但比重從2010年72%下降了30個(gè)百分點(diǎn)，同期財(cái)富管理提升20個(gè)百分點(diǎn)，位列第二大資產(chǎn)來(lái)源。

二是營(yíng)收上財(cái)富管理占比過(guò)半，2018年財(cái)富管理、商業(yè)銀行、投行、資產(chǎn)管理的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)分別為54%、14%、26%、6%，2010年財(cái)富管理對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)投行，從42%穩(wěn)步提升至54%，投行營(yíng)收貢獻(xiàn)則相較2010年下降13個(gè)百分點(diǎn)。

三是利潤(rùn)上財(cái)富管理占比近半，2018年財(cái)富管理、商業(yè)銀行、投行、資產(chǎn)管理的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為48%、25%、22%、6%。2010年后財(cái)富管理成為第一大利潤(rùn)來(lái)源，占比從30%提升了18個(gè)百分點(diǎn)。

四是經(jīng)營(yíng)效率上輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)較高，2018年財(cái)富管理、商業(yè)銀行、投行、資產(chǎn)管理的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資產(chǎn)之比分別為1.8%、1.4%、0.6%、1.9%，資產(chǎn)管理和財(cái)富管理均屬輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，ROA較高，但財(cái)富管理表現(xiàn)更穩(wěn)健。

從收益結(jié)構(gòu)看，瑞銀收入以中間業(yè)務(wù)收益(手續(xù)費(fèi))為主，息差、利差為輔。瑞銀收益結(jié)構(gòu)分為利息收益、投資收益和中間業(yè)務(wù)收益。一是利息收益占20%，來(lái)自于銀行的存貸款業(yè)務(wù)、投行的融資融券和回購(gòu)協(xié)議、自持投資產(chǎn)品的利息和分紅收益，這類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債運(yùn)作要求高，屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，2003年占比最高時(shí)達(dá)到37%，2014年瑞士開(kāi)始推行負(fù)利率，利息收益占比從23%下滑到2018年20%左右。二是投資收益占20%，也稱(chēng)作交易性收益，來(lái)自投行和自營(yíng)部門(mén)以公允價(jià)值計(jì)量的投資收益或虧損，這類(lèi)收益受市場(chǎng)波動(dòng)影響大，2018年約占20%份額。三是中間業(yè)務(wù)收益占60%，指手續(xù)費(fèi)和傭金，來(lái)自投行部門(mén)的承做業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，資管部門(mén)的投資管理服務(wù)，財(cái)富管理部門(mén)的組合管理和咨詢(xún)服務(wù)。這類(lèi)業(yè)務(wù)近7年以來(lái)穩(wěn)定在56%-60%份額。

2 瑞銀護(hù)城河

瑞銀扎根于瑞士經(jīng)濟(jì)政治土壤，坐擁150年財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)和品牌，在當(dāng)今世界財(cái)富管理領(lǐng)域首屈一指。瑞銀財(cái)富管理的護(hù)城河，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了一家公司的能力范圍，可以說(shuō)一半來(lái)自瑞士舉全國(guó)之力締造的完美外部因素，另一半則來(lái)自于自身經(jīng)營(yíng)成果不斷鞏固。

2.1 瑞銀財(cái)富管理地位：規(guī)模最大、布局最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最全

2.1.1 規(guī)模最大：資管規(guī)模Top 3，財(cái)富管理Top 1

總資管規(guī)模超3萬(wàn)億美元。2003-2018年的15年間，瑞銀資管規(guī)模(AUM)從1.6萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至3.1萬(wàn)億美元，年化增速4.1%。瑞銀AUM有兩大來(lái)源：財(cái)富管理部門(mén)和資產(chǎn)管理部門(mén)。財(cái)富管理部門(mén)可投資產(chǎn)占比長(zhǎng)期在7成左右，2018年瑞銀超3.1萬(wàn)億美元的可投資產(chǎn)中，財(cái)富管理貢獻(xiàn)2.3萬(wàn)億，占比達(dá)73%。

資管規(guī)模排名第3，私人銀行細(xì)分領(lǐng)域第1。截至2019年6月，全球前10大資管機(jī)構(gòu)AUM近32億美元，前兩名分別為貝萊德(6.7萬(wàn)億美元)、先鋒(5.6萬(wàn)億美元)，瑞銀排名第3。貝萊德、先鋒等公募基金屬于“代人理財(cái)”的資管機(jī)構(gòu)，以投資增值為導(dǎo)向，目標(biāo)單一，可服務(wù)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，這也是資管規(guī)模更容易做大的原因。而以瑞銀為代表的銀行系財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，“受人之托”，服務(wù)于個(gè)人的財(cái)富管理需求，目標(biāo)涵蓋財(cái)富傳承、保值增值、避稅等，資金體量上略遜于公募機(jī)構(gòu)。在財(cái)富管理細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)Scorpio Partnership私人銀行排名，2018年瑞銀排名第1。

2.1.2 布局最廣：占領(lǐng)美國(guó)和中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)高地

瑞銀在美國(guó)以外是最大的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。瑞銀在50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，截至2019年三季度末共有6.69萬(wàn)名員工，其中40%的員工在美洲、36%在瑞士、16%在歐洲其他國(guó)家、9%在亞太地區(qū)。瑞銀還在瑞士證券交易所、紐約證券交易所和東京證券交易所等地聯(lián)合上市。2017年，瑞銀在亞洲、歐洲、瑞士、新興國(guó)家市場(chǎng)中可投資產(chǎn)規(guī)模均為第1，美國(guó)市場(chǎng)上瑞銀可投資產(chǎn)排名第4。

從存量可投資金規(guī)模來(lái)看，美洲一直是瑞銀財(cái)富管理的第一大來(lái)源地，占比從2012年51%增長(zhǎng)至2018年53%，亞洲占比僅16%，但增幅較大，同期份額從12%增至16%。從增量可投資金來(lái)看，亞洲增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新流入可投資產(chǎn)中亞洲占比從2012年39%快速提升至2018年65%，同期美洲市場(chǎng)從45%萎縮至-15%。

瑞銀在中國(guó)布局，搶占各個(gè)市場(chǎng)。早在1964年，瑞銀在香港開(kāi)設(shè)辦事處，1985年進(jìn)入大陸，是最早一批進(jìn)入中國(guó)的外資金融機(jī)構(gòu)。目前，瑞銀依托瑞銀證券、瑞士銀行、國(guó)投瑞銀、瑞銀環(huán)球資管、瑞銀資管(上海)五大主體，開(kāi)展投資銀行、財(cái)富管理和資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)，相繼取得QFII、RQFII、QDLP、PFM等一系列資格和牌照。

2.1.3 業(yè)態(tài)最全：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值最大化

瑞銀財(cái)富管理與商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理、投資銀行形成緊密的協(xié)同效應(yīng)，打通從客戶(hù)端到產(chǎn)品端的各個(gè)環(huán)節(jié)，將客戶(hù)財(cái)富管理需求挖掘到極致。

一是客戶(hù)和渠道方面，商業(yè)銀行具有龐大的客戶(hù)群體，個(gè)人客戶(hù)達(dá)到財(cái)富管理門(mén)檻，可推薦到財(cái)富管理部門(mén)。公司客戶(hù)可推薦至投行和資管部門(mén)，挖掘企業(yè)融資、養(yǎng)老金管理需求。

二是投行部門(mén)提供投研服務(wù)支持。投行具有一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)交易和做市、公司并購(gòu)咨詢(xún)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)，其發(fā)行或創(chuàng)設(shè)的金融資產(chǎn)，為瑞銀財(cái)富管理部門(mén)提供一攬子解決方案。典型案例為全球家族辦公室，為2011年財(cái)富管理部門(mén)和投資銀行部門(mén)設(shè)立的合資公司，專(zhuān)門(mén)服務(wù)于5億美元以上資產(chǎn)的家庭，這些客戶(hù)來(lái)自瑞銀財(cái)富管理部門(mén)，但客戶(hù)的資金體量和需求類(lèi)似機(jī)構(gòu)，為投行和資管部門(mén)輸送潛在客戶(hù)。

三是資產(chǎn)管理部門(mén)，發(fā)行公募、私募、房地產(chǎn)投資基金產(chǎn)品，可供財(cái)富管理客戶(hù)投資。2018年在資產(chǎn)管理板塊中，瑞銀所管理的7810億美元中有2190億美元來(lái)自集團(tuán)內(nèi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供的，占比28%。

四是投行和商業(yè)銀行，還可以提供證券、住宅、商業(yè)地產(chǎn)、現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品的抵押質(zhì)押及擔(dān)保融資，盤(pán)活客戶(hù)存量資產(chǎn)。

綜上，瑞銀向客戶(hù)提供財(cái)富管理服務(wù)，收取管理費(fèi)，也會(huì)向基金公司收取渠道分成，客戶(hù)如果采用瑞銀資管公司的投資服務(wù)，還會(huì)向其繳納基金管理費(fèi)，如果使用投行進(jìn)行交易，則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)紀(jì)傭金，如果客戶(hù)將資產(chǎn)抵押，還會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用。

2.2 外部因素：瑞士舉國(guó)之力營(yíng)造四大制度，帶來(lái)先天良機(jī)

2.2.1 立國(guó)之本：中立地位

瑞士中立國(guó)地位由來(lái)已久，并延續(xù)至今。1511年瑞士雇傭兵與法國(guó)交戰(zhàn)，損失慘重，從此奉行中立武裝。1798年拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)期間瑞士被迫放棄中立，1815年維也納會(huì)議《巴黎條約》正式確認(rèn)其永久中立國(guó)地位，此后瑞士避開(kāi)歐洲三十年戰(zhàn)爭(zhēng)、兩次世界大戰(zhàn)。和平年代，瑞士依然恪守中立政策，至今未加入歐盟。

瑞士之所以能保持中立地位，得益于地緣、經(jīng)濟(jì)、法律等綜合因素。一是特殊的地緣位置。瑞士地處歐洲腹地，北鄰德國(guó)，西鄰法國(guó)，南鄰意大利，東鄰?qiáng)W地利，被各國(guó)視為戰(zhàn)略緩沖地帶，任何一個(gè)大國(guó)都不允許其他國(guó)家對(duì)瑞士的侵犯。二是突顯經(jīng)濟(jì)價(jià)值。為維持中立地位，瑞士甘當(dāng)斡旋橋梁和金融支持，極力顯示出經(jīng)濟(jì)價(jià)值，戰(zhàn)爭(zhēng)期間同時(shí)給交戰(zhàn)雙方提供軍火、運(yùn)輸、貸款等便利，例如為德國(guó)發(fā)放了1.5億瑞士法郎的低息貸款，吸引納粹軍官和流亡難民的存款。三是國(guó)際認(rèn)可和法律鞏固。昔日的荷蘭、比利時(shí)、盧森堡也曾宣布為中立國(guó)，但經(jīng)過(guò)歷次戰(zhàn)爭(zhēng)洗禮，未能延續(xù)至今。瑞士中立傳統(tǒng)歷史悠久，并經(jīng)過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)檢驗(yàn)，受到國(guó)際廣泛認(rèn)可，同時(shí)也是《國(guó)際法》中唯一明確規(guī)定的永久中立國(guó)。

中立地位帶來(lái)巨大優(yōu)勢(shì)。戰(zhàn)爭(zhēng)年代，中立地位使瑞士免受戰(zhàn)火蹂躪，穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境吸引了大量資本沉淀，儲(chǔ)戶(hù)財(cái)產(chǎn)不受戰(zhàn)爭(zhēng)威脅。和平年代，中立形象深入人心，為尋求安全的財(cái)富提供避風(fēng)港。

2.2.2 銀行之基：保密制度

瑞士銀行保密制度淵源。1713年日內(nèi)瓦理事會(huì)，確立保密為銀行業(yè)準(zhǔn)則。二戰(zhàn)期間，納粹強(qiáng)制德國(guó)公民存款必須存在德國(guó)，為調(diào)查在國(guó)外開(kāi)設(shè)銀行賬戶(hù)、藏匿資金的行為，其慣用手法是假借匯款之名給被調(diào)查者打一筆錢(qián)，如果對(duì)方銀行成功收取就會(huì)做實(shí)罪名。為保護(hù)儲(chǔ)戶(hù)安全、防止存款外流，1934年瑞士頒布《銀行保密法》，第47條規(guī)定任何銀行職員都必須嚴(yán)格遵守保密原則;包括雇員、代理人、銀行委員會(huì)成員、監(jiān)督員、審計(jì)員等，而且保密協(xié)議終身有效。此外，銀行保密責(zé)任還上升到《刑法》層面，違反者將面臨6個(gè)月到5年監(jiān)禁、最高5萬(wàn)瑞郎罰款。只要不能確鑿證明存款人觸犯刑法，即使國(guó)家司法機(jī)關(guān)也無(wú)權(quán)過(guò)問(wèn)其銀行秘密。

瑞士銀行采取一系列保密措施。各銀行為加強(qiáng)保密，實(shí)行密碼制、化名賬戶(hù)等措施，僅在開(kāi)戶(hù)時(shí)填寫(xiě)真實(shí)身份，但日常往來(lái)均采用數(shù)字或化名。對(duì)賬單寄送，有的選擇銀行留存服務(wù)，避免信件傳遞過(guò)程泄露秘密，有的選擇第三國(guó)轉(zhuǎn)遞服務(wù)，將對(duì)賬單先發(fā)往第三國(guó)，再?gòu)牡谌龂?guó)更換信封模擬私人信件寄給客戶(hù)，最大限度保護(hù)客戶(hù)秘密。

銀行保密制度衰落。保密規(guī)則為瑞士銀行吸引源源不斷的財(cái)富，但也被詬病為洗錢(qián)、逃稅甚至恐怖活動(dòng)的避風(fēng)港。次貸危機(jī)后，美國(guó)財(cái)政吃緊，開(kāi)始向逃稅者和瑞士發(fā)起討伐，延續(xù)80多年的瑞士銀行保密法優(yōu)勢(shì)不再。

2.2.3 富人之愛(ài)：避稅天堂

低稅負(fù)和寬松稅收制度吸引公司和個(gè)人財(cái)富聚集。瑞士稅收體系分為聯(lián)邦、州、市三個(gè)層面，地方政府自主決定其稅率。

一是企業(yè)稅負(fù)低，跨國(guó)總部稅收優(yōu)惠力度大。根據(jù)普華永道和世界銀行《2018稅賦報(bào)告》，一家公司在瑞士繳稅稅率28.8%(全球平均水平40.5%)，從低到高排名，在歐洲排第7，全球排名19。瑞士增值稅僅7.7%，遠(yuǎn)低于英國(guó)20%、法國(guó)19.6%、德國(guó)19%;瑞士的企業(yè)所得稅，聯(lián)邦層面稅率為7.8%，各州競(jìng)相減稅，介于11.9%至18.2%之間，綜合稅率約21%，低于英國(guó)23%、德國(guó)29%、法國(guó)33%。瑞士對(duì)跨國(guó)公司給予稅收優(yōu)惠，總部位于瑞士的跨國(guó)公司的收入稅稅率在8%至11%之間，也曾有個(gè)別州免征全部所得稅，吸引了通用、惠普、IBM、寶潔等跨國(guó)公司把歐洲總部設(shè)在瑞士。

二是吸引外國(guó)富人的特殊優(yōu)待。瑞士曾出臺(tái)針對(duì)吸引外國(guó)富人定居的“統(tǒng)一稅”制度，他們無(wú)需根據(jù)收入和財(cái)產(chǎn)繳稅，也無(wú)需繳納利息稅和遺產(chǎn)稅，只需根據(jù)當(dāng)?shù)胤孔獾群硕ā?012年瑞士生活著5600名外國(guó)富人，僅上交7億瑞郎的稅收。由此，吸引了宜家創(chuàng)始人英瓦爾·卡普拉德、德國(guó)賽車(chē)名將米歇爾·舒馬赫等名人定居。這與瑞士國(guó)民高達(dá)40%的個(gè)人所得稅形成巨大反差，部分州已經(jīng)公投取消了這一優(yōu)待。

三是稅收制度寬松。瑞士區(qū)別對(duì)待逃稅和騙稅行為，騙稅被認(rèn)為是非法，但逃稅不被界定為犯罪，因此瑞士的法律并不會(huì)要求相關(guān)部門(mén)向存款人所在國(guó)的司法機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)。

2.2.4 金融之國(guó)：金融發(fā)達(dá)，幣值穩(wěn)定，自由兌換

瑞士金融體系發(fā)達(dá)。瑞士人口不足700萬(wàn)，卻是世界領(lǐng)先的金融中心，瑞士金融業(yè)貢獻(xiàn)了9%的GDP、9%稅收和6%就業(yè)。瑞士被譽(yù)為“銀行之國(guó)”，銀行數(shù)量最多時(shí)在1969年達(dá)到533家，此后經(jīng)過(guò)兼并重組，2018年瑞士共有248家銀行，總資產(chǎn)3.23萬(wàn)億瑞士法郎，集中度大幅提升。目前，瑞士銀行多層次體系由州立銀行、大銀行、地區(qū)和儲(chǔ)蓄銀行、來(lái)富埃森銀行(農(nóng)村合作社)、外國(guó)銀行、私人銀行組成，大銀行僅有瑞銀和瑞士信貸兩大集團(tuán)，數(shù)量占比僅2%，但資產(chǎn)份額占43%。

貨幣幣值穩(wěn)定且可自由兌換。長(zhǎng)期以來(lái)，瑞士央行堅(jiān)持金本位制，發(fā)行瑞郎有40%黃金背書(shū)直到2000年才取消，是世界上最后一個(gè)拋棄金本位制的國(guó)家，為保持幣值堅(jiān)挺提供有力支持。而且瑞郎可自由兌換，使其避險(xiǎn)作用突出，并獲得較高國(guó)際地位。

2.3 內(nèi)部因素：定位高端客戶(hù)，提升附加值，精簡(jiǎn)成本，數(shù)字化轉(zhuǎn)型

2.3.1 客戶(hù)：按地域和資產(chǎn)規(guī)?？蛻?hù)細(xì)分，鎖定超高凈值客戶(hù)潛在利潤(rùn)

瞄準(zhǔn)超高凈值客戶(hù)的高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)。BCG全球財(cái)富報(bào)告顯示，財(cái)富積累具有馬太效應(yīng)，超高凈值客戶(hù)財(cái)富年化增速11%，高于高凈值客戶(hù)8%和富?？蛻?hù)7%的增速，且美國(guó)和亞洲是富豪貢獻(xiàn)者。2016年瑞銀成立超高凈值客戶(hù)部，專(zhuān)門(mén)為其提供跨部門(mén)、類(lèi)機(jī)構(gòu)服務(wù)，鎖定這一高利潤(rùn)蛋糕。

瑞銀將客戶(hù)策略確定為“服務(wù)于全球高凈值和超高凈值客戶(hù)，在美國(guó)、瑞士和大中華地區(qū)下沉至富?？蛻?hù)”。按地域和資產(chǎn)規(guī)?？蛻?hù)細(xì)分，在北美以外地區(qū)，超高凈值客戶(hù)要求具有5000萬(wàn)美元以上金融資產(chǎn)或1億以上的總資產(chǎn);北美客戶(hù)要求較低，要求1000萬(wàn)以上金融資產(chǎn)存托在瑞銀。這是由于瑞銀在北美以外市場(chǎng)具有壟斷地位，足以吸引超高凈值客戶(hù);而北美尤其是美國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，制定標(biāo)準(zhǔn)也較低。

超高凈值客戶(hù)存量資產(chǎn)占比五成，增量資產(chǎn)占比九成。存量可投資產(chǎn)上，瑞銀超高凈值客戶(hù)可投資產(chǎn)從2014年0.87萬(wàn)億美元上升到2018年1.13萬(wàn)億，年化增速達(dá)6.5%，占全部可投資產(chǎn)比例從43%上升至50%。從地區(qū)來(lái)看，北美以外地區(qū)超高凈值客戶(hù)資產(chǎn)占可投資產(chǎn)比重57%，略高于北美地區(qū)44%。新增資產(chǎn)上，超高凈值客戶(hù)貢獻(xiàn)了高達(dá)93%的增量資產(chǎn)。

2.3.2 產(chǎn)品：主推委托類(lèi)和融資類(lèi)產(chǎn)品，收入多元化

瑞銀提供的產(chǎn)品和服務(wù)非常全面，不僅涵蓋股票、債券等金融產(chǎn)品投資，還包括保險(xiǎn)、基金、銀行產(chǎn)品代銷(xiāo)，不動(dòng)產(chǎn)、藝術(shù)品投資等。其中委托類(lèi)和借貸類(lèi)產(chǎn)品附加值高，是瑞銀主推產(chǎn)品。

挖掘委托類(lèi)服務(wù)需求。瑞銀財(cái)富管理提供的服務(wù)類(lèi)型包括全權(quán)委托、顧問(wèn)委托以及非委托服務(wù)三種類(lèi)型。1)全權(quán)委托，客戶(hù)將投資決策和執(zhí)行權(quán)力全部委托瑞銀，2)顧問(wèn)委托，瑞銀提供投資建議和賬戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)服務(wù)，客戶(hù)保留最終決策權(quán)，3)交易訂單執(zhí)行或僅提供咨詢(xún)服務(wù)等非委托服務(wù)。前兩類(lèi)合稱(chēng)為委托類(lèi)賬戶(hù)，對(duì)代客理財(cái)?shù)膶?zhuān)業(yè)性、職業(yè)道德提出更高要求，瑞銀主要基于資產(chǎn)規(guī)模收費(fèi)，最多不超過(guò)2.5%，非委托類(lèi)服務(wù)主要收取交易傭金。

委托類(lèi)服務(wù)滲透率達(dá)三分之一。2013至2018年，委托類(lèi)賬戶(hù)金額從0.53萬(wàn)億美元上升到0.76萬(wàn)億美元，年化增速7.5%，占可投資產(chǎn)比重從27%穩(wěn)步提高到34%，到2021年瑞銀目標(biāo)將委托賬戶(hù)占比提升至40%。分地域來(lái)看，美國(guó)、歐洲、拉美委托賬戶(hù)滲透率更高，均在30%以上，亞洲委托占比較低，僅13%，是瑞銀未來(lái)增長(zhǎng)空間。

借貸類(lèi)服務(wù)滲透，提高服務(wù)附加值。瑞銀財(cái)富管理依托與銀行和投行的緊密關(guān)系，挖掘客戶(hù)借貸需求，提供抵押、質(zhì)押、保證融資服務(wù)。2014-2018年財(cái)富管理部門(mén)借貸合同金額從1570億美元上升到1747億美元，滲透率為7.7%左右。從抵押品種看，證券資產(chǎn)、住宅不動(dòng)產(chǎn)分別占53%、30%，證券資產(chǎn)中96%被評(píng)為投資級(jí)，平均久期在3-6個(gè)月，有效保證貸款質(zhì)量。

委托類(lèi)服務(wù)和借貸融資服務(wù)帶來(lái)豐厚手續(xù)費(fèi)和利息收入，瑞銀財(cái)富管理收入三足鼎立。瑞銀財(cái)富管理部門(mén)業(yè)務(wù)收入分為三種，資產(chǎn)管理收入、交易性收入和利息收入。1)資產(chǎn)管理收入占比高達(dá)57%。大部分來(lái)源于委托類(lèi)服務(wù)，按照管理資產(chǎn)的總規(guī)模收費(fèi)，例如組合管理費(fèi)、賬戶(hù)保管費(fèi)，此類(lèi)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，不會(huì)隨著市場(chǎng)行情大幅波動(dòng)，已經(jīng)成為財(cái)富管理第一大業(yè)務(wù)，2012-2017年從7.1萬(wàn)億美元穩(wěn)步上升到9.6萬(wàn)億美元，占比從50%上升至57%。2)交易性收入下降至17%。此類(lèi)業(yè)務(wù)來(lái)源于非委托類(lèi)服務(wù)，基于交易量收費(fèi)，例如經(jīng)紀(jì)傭金和信用支付收費(fèi)，容易受市場(chǎng)交易活躍度影響，其份額從28%下降至17%，7年內(nèi)下滑了9個(gè)百分點(diǎn)。3)利息收入占25%。此類(lèi)業(yè)務(wù)來(lái)源借貸類(lèi)服務(wù)，近7年來(lái)從21%小幅提升至25%。

2.3.3 管理：精簡(jiǎn)前線(xiàn)團(tuán)隊(duì)，服務(wù)流程設(shè)計(jì)以客戶(hù)為中心

瑞銀以客戶(hù)需求為出發(fā)點(diǎn)，建立顧問(wèn)和客戶(hù)的緊密聯(lián)系，涵蓋市場(chǎng)研究、資產(chǎn)配置方案、產(chǎn)品選擇、交易執(zhí)行、投資監(jiān)控等各個(gè)環(huán)節(jié)。

削減顧問(wèn)成本，提升前線(xiàn)團(tuán)隊(duì)質(zhì)量和效率。瑞銀將投資顧問(wèn)打造為維系客戶(hù)關(guān)系的核心，具體做法包括1)提高辦公自動(dòng)化、數(shù)字化水平;2)采用團(tuán)隊(duì)協(xié)作模式，將不同領(lǐng)域的投資顧問(wèn)劃分為5-50人團(tuán)隊(duì)，截至2018年三季度，納入團(tuán)隊(duì)的顧問(wèn)約占全體顧問(wèn)50%，不僅為客戶(hù)提供全方位服務(wù)，而且可以減少因個(gè)別顧問(wèn)離職而帶走客戶(hù)資源的情況，減少客戶(hù)流失率;3)幫助顧問(wèn)成為持牌金融咨詢(xún)師，形成穩(wěn)定的職業(yè)規(guī)劃，顧問(wèn)離職率從2014年4%下降2018年3%。2013-2018年雇傭投資顧問(wèn)從1.13萬(wàn)人下降至1.07萬(wàn)人，累計(jì)下降5個(gè)百分點(diǎn)，但人均貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從309萬(wàn)美元提升至340萬(wàn)美元，特別是2017-2018年財(cái)富管理美洲部門(mén)和全球部門(mén)合并，大幅縮減成本、效益提升。

服務(wù)流程設(shè)計(jì)清晰，分工明確，以客戶(hù)需求為導(dǎo)向。瑞銀財(cái)富管理部下設(shè)三個(gè)部門(mén)，協(xié)同作戰(zhàn)。1)首席投資辦公室(CIO)負(fù)責(zé)提供投資建議，擁有近200名投資專(zhuān)家，24小時(shí)跟蹤并提供關(guān)鍵領(lǐng)域投資建議，形成UBS觀(guān)點(diǎn)，確保瑞銀對(duì)外發(fā)布觀(guān)點(diǎn)的同步性和一致性，并成為瑞銀各個(gè)部門(mén)資產(chǎn)配置決策的重要依據(jù)。2)客戶(hù)策略辦公室(CSO)對(duì)客戶(hù)需求、行為和偏好深入分析，制定符合各類(lèi)客戶(hù)需求的產(chǎn)品組合。3)投資方案平臺(tái)(IPS)負(fù)責(zé)制定并執(zhí)行具體投資方案。三大部門(mén)協(xié)同配合，理財(cái)顧問(wèn)充分了解客戶(hù)需求，CIO給出大類(lèi)資產(chǎn)配置框架，結(jié)合CSO客戶(hù)行為和風(fēng)險(xiǎn)偏好分析，IPS提供投資方案，形成投資組合。

2.3.4 科技：數(shù)字化轉(zhuǎn)型待破局

瑞銀金融科技布局。瑞銀在2012年開(kāi)始布局?jǐn)?shù)字化建設(shè)，資金方面，瑞銀在科技投領(lǐng)域投入占集團(tuán)收入10%，2018年瑞銀集團(tuán)對(duì)科技的投入達(dá)到35億瑞郎。人才方面，2017年瑞銀技術(shù)人員達(dá)到2萬(wàn)余名。

瑞銀關(guān)注云技術(shù)、機(jī)器人、人工智能等領(lǐng)域，應(yīng)用于成本節(jié)約、提升客戶(hù)體驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域。1)云技術(shù)。傳統(tǒng)的服務(wù)器存儲(chǔ)數(shù)據(jù)造價(jià)高，容易造成浪費(fèi)，云技術(shù)存儲(chǔ)可以更高效地處理高峰時(shí)段訂單，目前瑞銀已經(jīng)將三分之一的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移到私有云上，未來(lái)四年，瑞銀目標(biāo)將數(shù)據(jù)分散存儲(chǔ)在服務(wù)器、私有云和公有云上。2)人工智能。截至2018年瑞銀投入使用1000臺(tái)機(jī)器人，幫助投資顧問(wèn)解答客戶(hù)問(wèn)題，減少人工操作錯(cuò)誤。并在更復(fù)雜的業(yè)務(wù)中加入機(jī)器學(xué)習(xí)，用于風(fēng)險(xiǎn)管理和反洗錢(qián)識(shí)別。3)開(kāi)放平臺(tái)。瑞銀致力于平臺(tái)資源整合和開(kāi)放，例如構(gòu)建財(cái)富管理平臺(tái)One WMP，將全球范圍內(nèi)提供的產(chǎn)品和服務(wù)整合;又如與供應(yīng)商組建合作伙伴平臺(tái)，允許上下游公司聯(lián)合提供產(chǎn)品，提升客戶(hù)服務(wù)體驗(yàn)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型擱淺，從智能投顧賽道退出。瑞銀2016年涉足智能投顧領(lǐng)域，投資10億美元研發(fā)SmartWealth平臺(tái)，一是客戶(hù)下沉，起投門(mén)檻定為1.5萬(wàn)英鎊，大大低于傳統(tǒng)財(cái)富管理，二是自動(dòng)化管理，平臺(tái)根據(jù)客戶(hù)財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、理財(cái)目標(biāo)等定制投資策略，三是服務(wù)流程便利，客戶(hù)只需線(xiàn)上注冊(cè)，既可享受由瑞銀提供的投資模型建議。但兩年來(lái)，智能投顧運(yùn)行并不理想：一是戰(zhàn)略定位不符，瑞銀擅長(zhǎng)通過(guò)知名品牌和悠久歷史獲取客戶(hù)信任，給高端客戶(hù)提供尊貴服務(wù)，而門(mén)檻大幅降低后，與瑞銀長(zhǎng)期以來(lái)維護(hù)的高端戰(zhàn)略不符。二是成本效益不匹配，一方面，客戶(hù)人數(shù)增加后瑞銀需配備更多人手，另一方面瑞銀對(duì)客戶(hù)收取較高管理費(fèi)，約1.95%，高于其他智能投顧平臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)力較低。2018年瑞銀決定退出，轉(zhuǎn)而與第三方軟件商Broadridge合作開(kāi)發(fā)財(cái)富管理平臺(tái)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型暫時(shí)擱淺。

3 啟示：中國(guó)如何培養(yǎng)財(cái)富管理巨頭

財(cái)富管理是國(guó)家高端服務(wù)業(yè)發(fā)展方向，是金融機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的突破口，是金融開(kāi)放后各路金融機(jī)構(gòu)兵家必爭(zhēng)之地。一個(gè)成熟健康的財(cái)富管理行業(yè)可以發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用、促進(jìn)資源有效配置、承擔(dān)社會(huì)和居民財(cái)富蓄水池作用。

3.1 國(guó)家如何營(yíng)造健全財(cái)富管理體系

從瑞銀發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可以看出，成熟的財(cái)富管理是金融發(fā)展的高級(jí)形態(tài)，對(duì)資金、制度和市場(chǎng)均提出較高要求。一是資金層面。社會(huì)財(cái)富總量積累以及部分高凈值人群崛起，給財(cái)富管理帶來(lái)活水之源，這也是瑞銀大力開(kāi)拓美國(guó)和中國(guó)兩大市場(chǎng)的原因。二是制度層面。盡管瑞士人均GDP已經(jīng)達(dá)到8.3萬(wàn)美元，位居全球第二，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小，只能依靠具有競(jìng)爭(zhēng)力的制度吸引全球富豪，因此集政治中立、銀行保密、避稅天堂、幣值穩(wěn)定、匯兌自由于一身，迎合富豪對(duì)安全性、低稅率的需求。三是市場(chǎng)因素。金融危機(jī)后，大量經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率政策，倒逼投資者涌向更多元、更復(fù)雜的金融需求和產(chǎn)品，哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體能提供公開(kāi)透明、有效配置資源的金融市場(chǎng)、豐富產(chǎn)品供給，就能吸引到可觀(guān)財(cái)富，瑞銀基于此布局全球資本市場(chǎng)。

綜合來(lái)看，各經(jīng)濟(jì)體培育財(cái)富管理行業(yè)的路徑不同。1)以美國(guó)為代表的大型經(jīng)濟(jì)體，在社會(huì)財(cái)富創(chuàng)造、制度優(yōu)化、市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度等方面做的都很出色，培育出數(shù)量最多的財(cái)富管理行業(yè)龍頭，如美林、貝萊德等。2)以瑞士為代表的小型經(jīng)濟(jì)體，自身體量小，難以靠自身財(cái)富和市場(chǎng)撬動(dòng)巨大需求，因此實(shí)施更具競(jìng)爭(zhēng)力的制度政策，舉全國(guó)之力實(shí)現(xiàn)避稅、離岸、監(jiān)管等便利措施，但容易受到外部沖擊，例如美國(guó)對(duì)瑞士包庇逃稅漏稅行為進(jìn)行打擊，瑞士也不得不放棄銀行保密傳統(tǒng)。反觀(guān)中國(guó)，雖然已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但財(cái)富管理發(fā)展尚在起步期。

一是財(cái)富管理初具規(guī)模。貝恩、招行聯(lián)合發(fā)布《2019中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》估計(jì)2018年全國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到190萬(wàn)億人民幣，2008-2018年化增速高達(dá)17%，隨著居民財(cái)富增長(zhǎng)，中國(guó)已成為全球財(cái)富管理市場(chǎng)重要的組成部分。

二是財(cái)富管理相關(guān)制度尚不完善。瑞銀清晰定位為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，但我國(guó)尚未形成成熟財(cái)富管理業(yè)態(tài)。銀行一家獨(dú)大，信托、券商、基金、第三方機(jī)構(gòu)各分一杯羹，充當(dāng)影子銀行和通道;分業(yè)監(jiān)管下各類(lèi)機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)則不同，制度套利和監(jiān)管空白并存，財(cái)富管理發(fā)展受限。

三是市場(chǎng)尚不健全，產(chǎn)品供給匱乏。一方面，居民財(cái)富仍高度聚集在不動(dòng)產(chǎn)、銀行存款領(lǐng)域。根據(jù)廣發(fā)銀行《2018中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》，我國(guó)住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比例高達(dá)77.7%，金融資產(chǎn)占比僅為11.8%;金融資產(chǎn)中，銀行存款占比高達(dá)42.9%，理財(cái)產(chǎn)品占比13.4%，股票、債券、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比僅為12%。另一方面多層次資本市場(chǎng)尚未健全，金融產(chǎn)品供給匱乏。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品、全權(quán)委托賬戶(hù)等產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)展相對(duì)滯后，難以給財(cái)富管理提供靈活多樣的配置選擇。

建議：一是國(guó)家重視財(cái)富管理重要作用，出臺(tái)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展規(guī)劃或指導(dǎo)意見(jiàn)，可試點(diǎn)在試驗(yàn)區(qū)或離岸市場(chǎng)創(chuàng)造稅收、匯兌便利。二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)以功能監(jiān)管為原則，對(duì)不同類(lèi)型、所有制、內(nèi)外資機(jī)構(gòu)給予公平準(zhǔn)入機(jī)會(huì)，統(tǒng)一針對(duì)財(cái)富管理的業(yè)務(wù)規(guī)則。三是健全多層次資本市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品體系，去杠桿、打破剛兌、禁止通道、減少嵌套的大方向是對(duì)的，但需要“開(kāi)前門(mén)堵偏門(mén)”，讓居民財(cái)富找到保值增值新途徑。

3.2 機(jī)構(gòu)如何發(fā)展成為優(yōu)秀資管公司

瑞銀發(fā)展折射出行業(yè)發(fā)展規(guī)律：1)資管符合全球金融混業(yè)演化大趨勢(shì)。瑞銀、花旗出身銀行，美林、摩根等出身投行，但最終向資管轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了混業(yè)效益最大化。2)財(cái)富管理和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作大于競(jìng)爭(zhēng)。全球Top10資管機(jī)構(gòu)，基金系5家、銀行系4家、保險(xiǎn)系1家。財(cái)富管理立足客戶(hù)資金端，以銀行、投行系為主，資產(chǎn)管理立足產(chǎn)品端，基金系居多，財(cái)富管理巨頭瑞銀即使涵蓋各種業(yè)態(tài)，也難以將資金端和產(chǎn)品端通吃，兩種細(xì)分業(yè)態(tài)以合作為主。3)大型機(jī)構(gòu)贏者通吃，中小機(jī)構(gòu)精品化轉(zhuǎn)型。財(cái)富管理注重品牌和口碑積累，例如瑞士私人銀行業(yè)，除了金融巨頭瑞銀、瑞信，也給一些精品特色中小型機(jī)構(gòu)留下生存空間。4)積極布局金融科技，減少成本，提高經(jīng)營(yíng)效率。

中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)巨大，但存在問(wèn)題：1)積累不足：起步晚，發(fā)展滯后，財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)積累不足。2)政策限制：財(cái)富管理業(yè)務(wù)受限，例如《證券法》規(guī)定券商不能全權(quán)代理客戶(hù)理財(cái)，我國(guó)證券公司業(yè)態(tài)單一，發(fā)展落后于外資巨頭。3)專(zhuān)業(yè)能力不突出：金融機(jī)構(gòu)還處于“跑馬圈地”階段，強(qiáng)調(diào)做大規(guī)模，但專(zhuān)業(yè)化和主動(dòng)管理能力存在短板。4)業(yè)務(wù)模式停留在代銷(xiāo)階段：瑞銀財(cái)富管理57%的收入來(lái)自固定管理費(fèi)，即按照管理資產(chǎn)的總規(guī)模收費(fèi)，不會(huì)隨著交易傭金大幅波動(dòng)。而國(guó)內(nèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，很多淪為產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，依靠銷(xiāo)售傭金或經(jīng)紀(jì)收入，此種商業(yè)模式下存在利益沖突，顧問(wèn)傾向給客戶(hù)推薦傭金高的產(chǎn)品，不一定是適合客戶(hù)的產(chǎn)品。未來(lái)隨著銀行理財(cái)子公司和外資資管公司進(jìn)入市場(chǎng)，將面臨更嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)。

建議：監(jiān)管層面給予政策支持，試點(diǎn)放寬混業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，讓內(nèi)外資資管機(jī)構(gòu)站在同一條起跑線(xiàn)上。機(jī)構(gòu)層面，找準(zhǔn)自身定位，借鑒外資巨頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，提高專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力，包含投資管理、財(cái)富規(guī)劃、借貸服務(wù)以及企業(yè)咨詢(xún)等一攬子服務(wù)，加大金融科技投入。

（編輯：林喵）