黃金比翼原油齊飛，另類投資也會(huì)有春天

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“紅刊財(cái)經(jīng)”。

另類投資屬于小眾的一類資產(chǎn)，一般指除債券和股票等傳統(tǒng)投資以外的其他投資，包括比如私募股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、對(duì)沖基金、大宗商品等投資品種。

2019年標(biāo)準(zhǔn)股票基金指數(shù)(A類)上漲45.95%;黃金、原油等“另類投資”基金同樣交出較為滿意的答卷。全年QDII商品基金平均上漲23.01%，它主要由黃金和原油基金組成。2019年，原油基金年初大幅上漲后回落，年底持續(xù)上漲，全年漲幅接近30%;黃金基金6月和8月表現(xiàn)亮眼，年度漲幅接近20%。

近期，美伊間沖突升級(jí)使得中東地區(qū)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，原油、黃金價(jià)格大幅走高。從2019年末至1月8日，布油價(jià)格上漲8.7%至最高71.75美元/桶;國(guó)際金價(jià)暴漲94.15美元至最高1611.42美元/盎司。雖然隨后價(jià)格均有所回落，但我們認(rèn)為這兩類資產(chǎn)仍有投資價(jià)值。

黃金需求或得以延續(xù)

當(dāng)前看，全球投資者對(duì)黃金的需求繼續(xù)保持旺盛。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年全球黃金ETF有約400噸的凈流入，使得全球黃金ETF持有量達(dá)到近2900噸的歷史高點(diǎn);全球央行則從2011年開(kāi)始每季度凈買入黃金超過(guò)400噸。2019年黃金市場(chǎng)行情主線可總結(jié)為由貿(mào)易摩擦下導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒升溫、經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和貨幣政策轉(zhuǎn)向，歐美央行重新走向?qū)捤伞?/p>

2020年，我們認(rèn)為部分邏輯將繼續(xù)得以延伸。隨著外部貿(mào)易環(huán)境回暖,全球宏觀經(jīng)濟(jì)短期會(huì)有所修復(fù)，但無(wú)論從美國(guó)就業(yè)人口及其薪酬增速看其消費(fèi)市場(chǎng),還是從中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)看其增長(zhǎng)紅利，中長(zhǎng)期全球經(jīng)濟(jì)增速仍疲弱。2019年市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)以及多國(guó)央行執(zhí)行貨幣寬松政策，全球超16萬(wàn)億美元的債券處于負(fù)利率水平。

預(yù)計(jì)今年在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)疲弱預(yù)期下，全球貨幣政策或?qū)⒕S持寬松基調(diào)、目標(biāo)利率維持低位，歐美央行加大資產(chǎn)購(gòu)買力度，低利率環(huán)境或?qū)⒗^續(xù)支持投資者對(duì)黃金持有。央行方面，雖然中國(guó)從2019年10月開(kāi)始結(jié)束了自2018年12月重啟的購(gòu)金計(jì)劃，但俄羅斯等國(guó)家仍然保持每月超10噸的黃金增持。央行的購(gòu)金行為是外匯儲(chǔ)備多元化的戰(zhàn)略布局，大概率將長(zhǎng)期持續(xù);中國(guó)、俄羅斯等多數(shù)國(guó)家的黃金占外匯儲(chǔ)備比例仍明顯低于美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，部分央行仍有較高的黃金增持空間。

另外預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，而英國(guó)脫歐落地后對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將邊際減弱，歐央行將加大財(cái)政政策擴(kuò)張支持經(jīng)濟(jì)，美元指數(shù)或?qū)?huì)走弱，金價(jià)走勢(shì)或會(huì)趨好。此外今年美伊及中東局勢(shì)更不確定、疊加美國(guó)總統(tǒng)大選及大選后中美關(guān)系如何變化，都將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)情緒構(gòu)成明顯擾動(dòng)。

今年或有短期的避險(xiǎn)需求，美元走弱趨勢(shì)，全球儲(chǔ)備資產(chǎn)去美元化的中長(zhǎng)期邏輯，從而使得黃金需求或得以延續(xù)，繼續(xù)關(guān)注金價(jià)。

原油供給增速或放緩

我們對(duì)油價(jià)的展望比2019年更樂(lè)觀，將重點(diǎn)關(guān)注能源股票表現(xiàn)。具體而言，原油供給增速或放緩。來(lái)自于美國(guó)能源信息署(EIA)的數(shù)據(jù)表明，美國(guó)頁(yè)巖油新鉆井和庫(kù)存井2019年分別減少352座和166座，11月已完井環(huán)比減少155座，估計(jì)美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量下降的趨勢(shì)將會(huì)從去年延續(xù)到2020年，并使得美國(guó)原油產(chǎn)量增速放緩，EIA預(yù)計(jì)美國(guó)2020年原油產(chǎn)量增速將會(huì)比2018年下降160萬(wàn)桶/天，比2019年下降130萬(wàn)桶/天。

石油輸出國(guó)組織OPEC方面，OPEC數(shù)據(jù)顯示，11月產(chǎn)量為2955萬(wàn)桶/天，考慮到12月的深化減產(chǎn)協(xié)議以及自2019年2月以來(lái)OPEC保持在100%以上減產(chǎn)執(zhí)行率，預(yù)計(jì)OPEC2020年原油產(chǎn)量會(huì)比2019年下降90萬(wàn)桶/天。疊加如加拿大、巴西等其他產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量變化，預(yù)計(jì)正常情況下，2020年全球原油供應(yīng)約有140萬(wàn)桶/天增量。但原油供給受地緣政治的影響而存在較大變數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于美伊關(guān)系以及對(duì)整個(gè)中東地區(qū)影響。事態(tài)一旦惡化，不排除中東地區(qū)原油供給大幅減少，使油價(jià)短期飆升。

需求方面，OECD/IMF/世界銀行對(duì)今年全球GDP增速的預(yù)測(cè)分別為3%、3.4%和2.6%。根據(jù)測(cè)算從2011年以來(lái)，GDP每增長(zhǎng)0.1pct，全球原油需求平均增長(zhǎng)3.88萬(wàn)桶/天;按照主要經(jīng)濟(jì)組織對(duì)2020年的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均值3%測(cè)算，對(duì)應(yīng)2020年原油需求增加116萬(wàn)桶/天。

因此從原油供需格局看，OPEC的深化減產(chǎn)緩解了2020年Q1原油市場(chǎng)的供需壓力，但考慮到美國(guó)頁(yè)巖油管道在2019年下半年建設(shè)完成后，頁(yè)巖油產(chǎn)量仍將迎來(lái)邊際增長(zhǎng)，2020年Q2原油或再次拖累庫(kù)存。下半年或伴隨全球經(jīng)濟(jì)增速回暖，原油需求格局或再度變健康?？傮w對(duì)2020年油價(jià)判斷仍有較多不確定性，不過(guò)全球貿(mào)易環(huán)境好轉(zhuǎn)、英國(guó)脫歐局勢(shì)穩(wěn)定，加上中東地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)2020年油價(jià)判斷要比2019年樂(lè)觀，中樞或較2019年上移。

預(yù)計(jì)2020年油價(jià)中樞上移，2020年能源公司的業(yè)績(jī)或?qū)⒚黠@改善。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美股2019年四季度收入增速將上行、盈利弱增長(zhǎng)，相比前期預(yù)計(jì)收入增速繼續(xù)下行、盈利負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)。同時(shí)預(yù)期石油及天然氣板塊2019年四季度業(yè)績(jī)?nèi)允秦?fù)增長(zhǎng)，但2020年Q1出現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)跡象，或現(xiàn)正增長(zhǎng)趨勢(shì)。

去年油價(jià)漲近30%，漲幅高于黃金的20%，但黃金股漲50%遠(yuǎn)跑贏金價(jià)，反觀能源股僅漲了5%，因此，2020年可關(guān)注能源股票表現(xiàn)。但可以看到，無(wú)論原油的供需變化、還是能源公司盈利的兌現(xiàn)及股價(jià)變化，節(jié)奏時(shí)點(diǎn)都存在不確定性，需密切關(guān)注。

（編輯：郭璇）