中金：臺積電(TSM.US)給出樂觀指引預(yù)示半導(dǎo)體行業(yè)將迎上行周期

作者：中金研究 2020-01-17 13:30:14

臺積電再次強(qiáng)調(diào)了5G和AI作為半導(dǎo)體行業(yè)成長推動因素的重要性。

本文來自微信公眾號“樂平科技視角”，作者黃樂平、丁寧。

投資建議

臺積電(TSM.US)于2020/1/17公布4Q19業(yè)績：收入3,172億新臺幣（約103.9億美元），同比增長9.5%，環(huán)比上升8.3%，略超指引上限，主要受到5G手機(jī)出貨驅(qū)動及HPC應(yīng)用需求強(qiáng)勁。4Q19毛利率達(dá)到50.2%，同樣略超指引，超出市場一致預(yù)期1.1ppts，環(huán)比大幅上升2.6ppts（自2Q18以來的六個季度后，首次回升至50%以上），體現(xiàn)出公司先進(jìn)制程產(chǎn)能利用率滿載及成本控制見效，N7/N7+先進(jìn)工藝平臺產(chǎn)能爬坡對毛利率的稀釋效應(yīng)逐漸弱化。凈利潤1,161億新臺幣，超出市場一致預(yù)期4%，凈利潤率達(dá)到2018年以來的峰值36.6%。

公司在業(yè)績會上的展望非常樂觀，給出的公司以及行業(yè)指引紛紛超預(yù)期，預(yù)示著半導(dǎo)體行業(yè)在經(jīng)歷了7-8個季度的下行后，正式進(jìn)入至上行周期。同時，公司也再次強(qiáng)調(diào)了5G和AI作為半導(dǎo)體行業(yè)成長推動因素的重要性。

理由

1Q20業(yè)績指引超預(yù)期：公司預(yù)計1Q20收入中位數(shù)將位于102-103億美元之間，中位數(shù)環(huán)比下降1.4%，超出歷史以往一季度環(huán)比下跌幅度（通常在10%出頭）。公司預(yù)計產(chǎn)能利用率將維持在比較強(qiáng)勁的水平，但收入環(huán)比略降主要在于晶圓生產(chǎn)交付存在一定周期，當(dāng)季生產(chǎn)產(chǎn)品可能于下一季度確認(rèn)收入。公司預(yù)計1Q20毛利率將會位于48.5%-50.5%之間，營業(yè)利潤率將會位于37.5%-39.5%之間。

2020年行業(yè)及公司收入展望超預(yù)期：公司預(yù)計2020年全球除存儲器外，整個半導(dǎo)體行業(yè)將有望實現(xiàn)8%的增長（超出我們預(yù)期的5%），而晶圓代工行業(yè)有望實現(xiàn)17%的增長（如果不考慮三星代工的成分，實際增速應(yīng)該在11%左右，超出我們預(yù)期的8%），公司全年收入增長有望超出代工行業(yè)增速。我們認(rèn)為行業(yè)超預(yù)期增長除了成熟產(chǎn)品滿載之外，先進(jìn)制程的市場占比將會進(jìn)一步擴(kuò)大，主要得益于5G/HPC需求的增加。公司重申2020年5G手機(jī)滲透率將達(dá)到15%左右，但5G手機(jī)的普及率將快于4G時代。除了終端出貨量成長之外，半導(dǎo)體元素的上升也是另一大推動力。

2020年資本開支計劃超預(yù)期：公司在3Q19業(yè)績會上，表示將2019/20年資本開支上調(diào)至140-150億美元，在這次業(yè)績會上，公司進(jìn)一步將資本開支指引上調(diào)至150-160億美元，顯示出公司對于5G/AI時代到來激進(jìn)的投資計劃。目前臺積電的資本開支增速為半導(dǎo)體重資產(chǎn)廠商中最高，預(yù)示著投產(chǎn)先進(jìn)制程能夠充分把握5G結(jié)構(gòu)性機(jī)會的行業(yè)紅利。

澄清華為轉(zhuǎn)單及斷供預(yù)期：在業(yè)績會中，投資人詢問了關(guān)于“美國可能將出口限制標(biāo)準(zhǔn)由25%的美國成分降低為10%”以及客戶14nm轉(zhuǎn)單的傳聞，公司表示兩者均為不實信息，公司從未官方聲明過各節(jié)點的美國成本以及客戶訂單情況。在貿(mào)易摩擦的背景下，公司會遵從相關(guān)法律，并且已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備。公司認(rèn)為貿(mào)易摩擦可能會短期帶來負(fù)面影響，但并不能制約全球5G的發(fā)展。

風(fēng)險

中美貿(mào)易摩擦升級，宏觀疲弱導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期。

圖表1:臺積電4Q19業(yè)績回顧及1Q20指引