申萬宏源：招商證券19年凈利潤預(yù)增60%-70%超預(yù)期，員工持股順利推進

本文來自微信公眾號“大金融研究”，作者為申萬宏源非銀組。

事件：1)招商證券（06099）發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)增公告，業(yè)績超預(yù)期：預(yù)計2019全年實現(xiàn)歸母凈利潤70.80~75.22億元，同比增長60.0%-70.0%。2)股東大會審議通過《關(guān)于明確公司員工持股計劃購買回購股票的價格及計劃規(guī)模的議案》：明確公司員工持股計劃購買回購股票的價格為16.5912元/股，計劃規(guī)模為不超過6.64億元(含)，計劃參與對象為不超過1157人。

業(yè)績超預(yù)期：全年凈利潤增速60.0%-70.0%，較三季報的增速57.0%繼續(xù)提升，預(yù)計子公司受益A股市場上漲業(yè)績超預(yù)期。根據(jù)業(yè)績預(yù)增公告，推算公司4Q19單季凈利潤22.6-27.0億元，環(huán)比增長70.8%-104.3%，同比增長66.7%-99.4%。四季度單季合并報表業(yè)績比10-12月月報凈利潤19.8億元多增2.8-7.2億元，我們判斷是受益2019年市場上漲，預(yù)計私募子公司及另類投資子公司取得較好管理報酬及退出收益，因而業(yè)績超預(yù)期。

投行業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于資本市場改革推進。2019年公司股權(quán)主承銷行業(yè)排名提升，債券主承銷穩(wěn)居行業(yè)前五。2019年，招商證券投行業(yè)務(wù)主承銷規(guī)模4307億元，排名行業(yè)第五。其中，2019年IPO主承銷市占率5.6%，排名同比提升1位至行業(yè)第四;再融資主承銷市占率2.4%，排名同比提升2位至行業(yè)第十;債券主承銷市占率為5.1%，2015-2019年穩(wěn)定在行業(yè)前五。公司依托在粵港澳地區(qū)的布局優(yōu)勢，將持續(xù)受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推進，預(yù)計投行業(yè)務(wù)將持續(xù)成為業(yè)績增長的有力支撐。

員工持股計劃順利推進，員工自有資金認購彰顯對公司經(jīng)營前景的信心，現(xiàn)價較認購價浮盈14%。公司2020年1月15日召開2020年第一次臨時股東大會，審議通過《關(guān)于明確公司員工持股計劃購買回購股票的價格及計劃規(guī)模的議案》，目前公司共回購4002萬股A股，占公司總股本的0.5974%，股東大會確定員工持股計劃購買回購股票的價格為16.5912元/股，參與員工人數(shù)為不超過1157人，總金額為不超過6.64億元(含)，鎖定期為3年。公司董監(jiān)高、D級及以上層級人員及核心骨干員工均可參與認購，由于均以員工自有資金認購，彰顯對公司經(jīng)營前景的信心。我們預(yù)計在春節(jié)前后完成授予。按照最新收盤價18.93元計算，較認購價16.5912元有約14.1%浮盈。

維持招商證券增持評級，上調(diào)盈利預(yù)測。多層次資本市場體系建設(shè)下，券商投行和投資業(yè)務(wù)將有望取得增量突破，我們上調(diào)公司2019-2021年綜合投資收益率假設(shè)，從而上調(diào)2019-2021年盈利預(yù)測，預(yù)計招商證券2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為72.35億元、86.99億元、100.14億元(原預(yù)計分別為64.47億元、85.56億元、98.55億元)，同比分別增長63.5%、20.2%、15.1%。預(yù)計2019-2021年ROE分別為8.6%、8.3%、9.0%。當(dāng)前收盤價對應(yīng)2020年動態(tài)PB為1.61倍，動態(tài)PE為14.6倍，看好公司投行及投資業(yè)務(wù)的長期良性發(fā)展，此外員工持股計劃將提升公司經(jīng)營活力，建議增持。