新股前瞻|新鴻基(00016)的裝修隊 德合集團(tuán)想翻身做主人

2019年蟬聯(lián)全球IPO募集總額第一的香港市場，在2020年伊始也是干勁滿滿。本周(1月13日到17日)有望成為香港IPO市場最火爆的一周，預(yù)計將有超過15家企業(yè)將在港交所敲鐘掛牌，自是熱鬧非凡。

鑼鼓喧天之際，港交所也迎來了多家公司的遞表。這不，來自香港的“裝修工”德合集團(tuán)也不甘示弱，1月13日向港交所遞交招股書，力高企業(yè)融資有限公司為其獨家保薦人，以期敲開港交所的大門。

來自香港的“粉刷匠”

智通財經(jīng)APP了解到，德合集團(tuán)是一家擁有逾15年營運歷史的香港承建商，主要提供裝修服務(wù)以及維修保養(yǎng)服務(wù)，并具備香港注冊電業(yè)承辦商、注冊分包商及注冊小型工程承建商的資格。

德合集團(tuán)的裝修服務(wù)主要涵蓋于新樓宇及物業(yè)項目進(jìn)行的天花、地板、墻壁、照明、玻璃、金屬、木工、石工及抹灰工程。公司亦采購及安裝按客戶規(guī)格定制的門、家具及配件，以作為裝修服務(wù)的一部分。維修及保養(yǎng)服務(wù)主要涵蓋對現(xiàn)有物業(yè)進(jìn)行內(nèi)部裝潢部件升級、修復(fù)及改善及維修、替換或安裝。

招股書顯示，公司的收益由2017年的約5.52億港元同比增長39%至2018年時的7.68億港元，整體實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。而2019年三季度，公司收益達(dá)到6.35億港元，較上年同期增長17.23%。純利方面亦隨著營收的增長而穩(wěn)步上行，2018全年利潤4015.9萬港元，較上年同期增長31.12%。

即便收益看似可觀，純利也在穩(wěn)步提升，但公司的毛利率卻并不高，整體毛利率維持在13-14%的區(qū)間內(nèi)，盈利能力一般。而公司的兩大業(yè)務(wù)中，裝修服務(wù)業(yè)務(wù)歷年毛利率穩(wěn)定在13-14%上下，并不算太高。而維修及保養(yǎng)服務(wù)的毛利率則在26.3%-39.1%之間劇烈波動，雖然該業(yè)務(wù)毛利率較裝修服務(wù)高一些，但由于體量較小，對整體毛利率影響偏弱。

現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金金額逐年減少，2019年前九個月經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為1853.7萬港元，較2018年同期支出較多，主要由于若干大型裝修項目進(jìn)行的合約工程數(shù)量增加。而2019前三季度，公司的投資活動凈額亦較上年有大幅增長，且融資活動所得現(xiàn)金凈額高達(dá)6355萬港元，可見公司可能出于經(jīng)營擴(kuò)張需要，有較大的融資需求。

公司現(xiàn)已完成20個裝修項目，合約總額合計約為10.85億港元。截至目前，公司合共有36個手頭裝修項目，包括已動工但尚未完成的裝修項目及已授予但尚未動工的裝修項目，合約總額合計為25.79億港元。該等手頭項目中，19個項目的合約總額為5000萬港元以上，短期內(nèi)的業(yè)績還是比較有保障。

近五成營收來自新鴻基

在香港這樣一座寸土寸金的城市，圍繞著地產(chǎn)這個支柱的產(chǎn)業(yè)鏈近年來也有了彌足的市場和發(fā)展空間，而作為建筑行業(yè)中的一份子，德合集團(tuán)也免不了和地產(chǎn)商打交道。

智通財經(jīng)APP了解到，公司已為香港具規(guī)模的地產(chǎn)發(fā)展商的多個重要物業(yè)項目提供服務(wù)，包括海璇門、日出康城第四期、云匯、維港文化匯、柏蔚山、傲瀧及朗屏8號。

簡單來看，公司的收入近八成來自于新世界集團(tuán)(00017)和新鴻基集團(tuán)(00016)。2017-2018年以及2019年三季度，公司從五大客戶產(chǎn)生收益約4.88億港元、7.23億港元及6.12億港元的收益，分別占期內(nèi)總收益約88.3%、95.4%及96.3%。

而新世界集團(tuán)及新鴻基集團(tuán)貢獻(xiàn)的收益為約1.59億港元、3.64億港元及2億港元，分別占對應(yīng)期間總收益約28.9%、47.3%及31.3%，以及約1.4億港元、2.26億港元及3.1億港元，分別占相應(yīng)期間的總收益約25.4%、29.4%及48.8%。

作為香港兩大地產(chǎn)商的承建方，德合集團(tuán)或在承建期間由于這些大客戶的訂單產(chǎn)生大額收益，業(yè)績看似有所保證，但鑒于裝修行業(yè)的特殊性，公司的訂單主要按個別項目通過投標(biāo)獲授合約，實則會由于市價和訂單產(chǎn)生變動，經(jīng)營的可持續(xù)有不確定性。

另一方面，由于建筑行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和付款慣例，于工程的初期或是經(jīng)營的一些期間可能會因為先行支出采購材料或墊付產(chǎn)生現(xiàn)金流出凈額，這可能會影響取得新項目及拓展業(yè)務(wù)的能力，同時公司也會面臨客戶的信貸風(fēng)險。

此外，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按收益計算，德合集團(tuán)于2018年在本地裝修承建商中排行第三，市場份額約為1.2%，這個份額并不高。而香港裝修行業(yè)的市場原本也較為分散，前五大公司份額合計只占整個市場的7%，集中度不高且市場競爭也比較激烈，價格戰(zhàn)較嚴(yán)重。

總體來看，德合集團(tuán)的行業(yè)屬于傳統(tǒng)意義上的建筑行業(yè)，業(yè)務(wù)亮點不多。在港股市場，建筑裝修行業(yè)大部分是小市值公司，加上行業(yè)本身或市場的天花板低，增長潛力有限，市場關(guān)注度并不高，還需謹(jǐn)慎看待。