“空軍”轟炸特斯拉(TSLA.US)

本文來源微信公眾號“棱鏡”，作者羅松松。

在上海工廠跳完《鋼鐵俠disco》之后，回到美國的伊隆·馬斯克再獲新年大禮包。

短短一周時間，特斯拉(TSLA.US)股價上漲15%，來到537.92美元(截止美東時間1月14日)，市值逼近1000億美元，成為美國有史以來最值錢的汽車公司，市值比福特和通用兩家老牌車企加起來還要多出100多億美元。

根據(jù)特斯拉董事會2018年年初通過的對馬斯克的薪酬激勵計劃，如果特斯拉市值能夠踏上1000億美元的關口，并且維持一定時間，馬斯克將“解鎖”價值近十億美元的股票獎勵。

對“鋼鐵俠”而言，這無疑是一次巨大的鼓舞。要知道，從2003年創(chuàng)立至今，特斯拉曾數(shù)次瀕臨破產(chǎn)，在一年半之前還因為Model 3的產(chǎn)能爬坡問題而痛苦掙扎，馬斯克甚至因此“聲淚俱下”。

過去一年，特斯拉的股價如同過山車一般起伏。

2019年年初，受到私有化風波、裁員關店、高管離職、需求不足論等一系列不利因素影響，特斯拉的股價從當年年初最高時的350美元/股下滑至年中最低的177美元/股，幾乎腰斬。

2019年10月24日成為轉(zhuǎn)折點。當天，特斯拉宣布公司第三季度實現(xiàn)盈利1.43億美元，超出華爾街預期，之后在短短三個月時間，股價實現(xiàn)翻番。

現(xiàn)在是多空對決最激烈的時候。

唱多者與唱空者

美國投行奧本海默公司將特斯拉的股價從385美元/股直接上調(diào)至612美元/股，是目前華爾街給出的最高目標價。

該公司分析師Colin Rusch(科林·拉什)認為，特斯拉一直在疼痛中成長，現(xiàn)在他們已經(jīng)汲取了教訓，解決了生產(chǎn)端的瓶頸，并且已經(jīng)達到了一個能夠支撐公司實現(xiàn)持續(xù)正向現(xiàn)金流的規(guī)模效應，市場端也展現(xiàn)出旺盛的需求。

美國投資銀行Jefferies公司將特斯拉的目標價調(diào)高至600美元/股，并且認為特斯拉能夠在2020年實現(xiàn)全面盈利，“競爭對手們在2019年發(fā)布的新產(chǎn)品，從側(cè)面證明了特斯拉在動力系統(tǒng)效率和車聯(lián)網(wǎng)方面的優(yōu)勢?！?/p>

另一家投行Piper sandler認為特斯拉的股價會進一步向553美元沖刺，而最大的推力則來自于中國。

“如果特斯拉能夠?qū)odel 3在美國的市場份額復制到中國，并且這一邏輯可以延伸至即將生產(chǎn)的Model Y身上，那么特斯拉在中國的銷量最終可以超過65萬輛?！痹撏缎械姆治鰩焷啔v山大·波特(Alexander Potter)在一份報告中寫道。

但無論是從投資回報率還是銷量數(shù)據(jù)看，特斯拉的股價都顯得有些“可疑”。

特斯拉成立16年多，2010年正式上市，過去十年里僅僅實現(xiàn)了四個季度的盈利，從未實現(xiàn)過全年盈利。從發(fā)布第一款量產(chǎn)車Model S到現(xiàn)在的Model 3，過去八年多時間里，特斯拉的全球銷量約為90萬輛。其中，2019年的銷量達到36.7萬輛，同比增長50%，卻只有通用汽車一家的4.2%。

瑞信認為，特斯拉目前的股價基于一個極高的假設：2025年的全球銷量會達到120萬輛。

當特斯拉的股價超越500美元的歷史關口時，巴克萊銀行繼續(xù)維持對其200美元/股的估值，并且認為特斯拉是“一頭正在冬眠的熊”(暗指“熊市”)。

花旗銀行維持對其222美元/股的目標估價，“我們的立場未必是看漲或看跌，而是風險和回報，比如資產(chǎn)負債率、收益質(zhì)量、利潤水平、自有現(xiàn)金流的可持續(xù)性、以及管理層的離職，這些風險雖然有所減輕，但并未完全消失。”

美國財務研究分析中心CFRA認為：“上海工廠的生產(chǎn)會對2020年上半年的毛利率造成壓力，并且美國市場的銷售也受到聯(lián)邦政府補貼標準退坡、市場競爭加劇和季節(jié)性因素的負面影響?！?/p>

按照美國政府規(guī)定，消費者購買一輛電動車可以享受2500美元-7500美元的稅收抵扣額度，當汽車制造商的累積銷量達到20萬輛時，補貼力度將會每半年會減少50%，直到最終取消。

特斯拉在美國的銷量已經(jīng)于2018年達到20萬輛，2019年1月份開始補貼減半至3750美元，年底已經(jīng)完全取消。

JP摩根對特斯拉維持“出售”評級。他們認為，比起更便宜的Model 3，更昂貴、毛利率更高的Model S和Model X兩款車的銷量同比下降30%，股價被高估。

上海工廠催肥股價

在股價暴漲三個多月時間里，特斯拉的利好消息幾乎都來自于中國。

2020年1月7日，馬斯克連夜從美國趕到上海工廠，正式啟動了國產(chǎn)Model 3的大規(guī)模交付。在交車儀式上，難掩興奮之情的他除了感謝“中國政府”和“老車主”之外，還在現(xiàn)場手舞足蹈。

馬斯克沒有不興奮的理由。

2019年1月7日開工的的上海工廠在不到一年時間里實現(xiàn)建成、投產(chǎn)和車輛下線，刷新了“中國速度”。

此外，作為中國第一家外商獨資的車企，特斯拉前后獲得超過130億人民幣的低息貸款，并且在政策上獲得了“國民級”待遇，包括免購置稅和政府補貼。

1月11日，工業(yè)和信息化部部長苗圩在“2020中國電動汽車百人會”論壇上表示，2020年7月1日，新能源汽車補貼政策不會大幅退坡，這對特斯拉而言無疑又是一個利好。

在這之前，國產(chǎn)Model 3宣布降價至29.9萬元人民幣起，基于國產(chǎn)化率的提升速度，外界普遍認為價格還有繼續(xù)下探的空間。

特斯拉上海工廠負責人此前在接受《棱鏡》采訪時表示，Model 3目前的國產(chǎn)化率為30%，2020年7月份左右會達到70-80%，年底將會達到100%。另外，上海工廠已經(jīng)具備每周生產(chǎn)3000輛的條件。

乘聯(lián)會秘書長崔東樹認為，隨著國產(chǎn)化率提升和產(chǎn)能爬坡，國產(chǎn)Model 3的價格可降至25萬元左右，屆時比美國的平均售價便宜10%左右，這也是業(yè)界的普遍判斷。

興業(yè)證券的預測更為大膽。他們在經(jīng)過計算之后認為，在假設國產(chǎn)后直接原料成本下降10-20%的前提之下，如果追求和美版相似的毛利率(19%左右)，國產(chǎn)Model 3具備27-34%的降價空間，對應的絕對降價金額為8.5萬-10.8萬元。

1月7日現(xiàn)場，馬斯克在上海宣布啟動Model Y項目，并且表示Model Y的定位是一款都能買得起的SUV，而據(jù)他自己的預測，Model Y的銷量將會超過之前特斯拉所有車型銷量的總和。

Model Y目前已經(jīng)接受預訂，價格為44.4萬元起。盡管沒有公布具體的生產(chǎn)時間表，但對于一個十分熱愛SUV的國家而言，比Model X更便宜的Model Y無疑會具有更大的吸引力和殺傷力。

繼續(xù)直接沖擊“ABB”

馬斯克創(chuàng)立特斯拉的目的不僅僅是讓其成為全世界最大的電動車公司，而是消滅燃油車。

這種殺傷力已經(jīng)在美國得以體現(xiàn)。

根據(jù)美國新聞網(wǎng)站Cleantechnica的統(tǒng)計，2019年第三季度，Model 3的銷量達到4.3萬輛，是寶馬2系+3系+4系+5系總銷量的1.68倍，是奔馳C級+CLA+CLS+E級總銷量的2倍，是奧迪A3+A4+A5+A6總銷量的2.26倍。

這種“大殺四方”的表現(xiàn)恐怕會在中國市場上演，尤其是當Model 3+Model Y這套組合拳開始發(fā)揮作用時，受到最直接沖擊的無疑就是ABB(奧迪、寶馬、奔馳)們，更不用說那些“光著腳”的中國造車新勢力。

2019年，中國汽車銷量為2576.9萬輛，較2018年下降8.2%，延續(xù)了過去一年多以來的頹勢。

不少豪華車品牌卻逆勢上揚，奧迪、寶馬和奔馳2019年在中國的銷量都超過69萬輛，其中寶馬集團同比增長13.1%，奔馳同比增長6.2%，奧迪增長4.1%。

這樣的好日子恐怕不會持續(xù)太久了。

“特斯拉的國產(chǎn)化將會明顯擠壓豪華車品牌的市場份額，ABB增長的態(tài)勢將會被扭轉(zhuǎn)，一方面是因為宏觀經(jīng)濟下消費升級的速度正在放緩，另一方面則是特斯拉的品牌號召力和價格。”車界匯資本合伙人莫華英對《棱鏡》表示。

一位券商人士分析稱，2019年中國豪華車市場銷量為290萬輛，預計10年之后將會增長至450萬輛，多出來的160萬輛中，特斯拉將會拿到最多的市場增量。(編輯：劉瑞)