國金證券：中糧肉食（01610）2020年出欄量指引謹慎，收入端或超預期，予“買入”評級

本文來自微信公眾號“國金食品飲料寇星”。

業(yè)績概述

中糧肉食(01610)于1月10日發(fā)布2019年運營快報，2019年公司生豬出欄量為198.5萬頭，同比-22.2%;生鮮豬肉銷量為14.6萬噸，同比-23.3%，其中品牌生鮮占比為32.0%，同比+1.2pct。2019年全年生豬銷售均價為16.16元/kg，同比+39.8%;其中Q4銷售均價為32.80元/kg，同比+187.0%。

業(yè)績點評

Q4出欄量低于此前指引但符合我們預期，2020年公司出欄指引也較為謹慎。根據(jù)公司運營快報，四季度實際出欄量為26.8萬頭，低于此前四季度指引48萬頭(全年220萬頭的指引)，我們在年策會公司交流后對全年出欄量進行了下修，因此這一出欄數(shù)據(jù)符合我們預期。四季度公司減少了仔豬出欄比例(實際四季度出欄量中仔豬占比20%，肥豬80%)，計劃部分仔豬壓至明年養(yǎng)肥后再出欄。由于行業(yè)疫情反復，公司部分區(qū)域復產計劃略微放緩，出于謹慎考慮，公司2020年出欄指引預計為200萬頭左右，且2020年一季度預計出欄量仍然比較緊張，二季度開始逐漸出量。

19年豬瘟防控加大，預計利潤端可能受到影響，但收入端預計有超預期表現(xiàn)。盡管全年出欄量低于此前指引，但由于Q4豬價高漲，我們預計四季度仍然有不錯的收入表現(xiàn)。但行業(yè)內疫情反復，公司19年以來加大了疫情防控投入，我們預計對公司利潤端會有一定的影響。當前豬肉價格有所趨穩(wěn)止跌，春節(jié)期間需求加大，供給仍然處于緊缺狀態(tài)，再加上行業(yè)內大部分企業(yè)復產進度仍然較慢，我們預計2020年上半年豬價仍將高企，利好公司養(yǎng)殖業(yè)績。公司2020年出欄指引較為謹慎，但我們認為公司的疫情防控措施較為完善，復產進度在二季度后將有所加快，再加上養(yǎng)殖產能也在穩(wěn)步提升，全年出欄仍然有望超出此指引目標。此外，公司品牌生鮮占比持續(xù)提升，疊加豬價高企利好養(yǎng)殖分部業(yè)績，2020年利潤仍處于持續(xù)釋放期。

盈利預期

我們預計在豬價高企背景下收入端有不錯表現(xiàn)，但防疫支出加大，利潤端可能受到影響，調整盈利預測如下：預計19-21年營業(yè)收入分別同比+36.7%/39.1%/26.2%，較上次分別+10.6/+5.5/+10.5pct;歸母凈利潤分別同比+155.8%/323.2%/-14.4%(21年預計豬價會有所下降，影響公司利潤表現(xiàn))，較上次分別-25.7/+91.3/-6.9pct;折合 EPS 分別為0.09元/0.38元/0.32 元，對應PE 分別為23X/5X/6X，給予“買入”評級。

風險提示

疫情擾動風險/豬價上漲不達預期/產能擴張速度不達預期/食品安全問題。

財務預測表

(編輯：程翼興)