金港股實錄丨中國旭陽（01907）：全球最大獨立焦炭企業(yè)，正迎行業(yè)整合機遇

2020年1月9日，在國內(nèi)領先的港美股資訊平臺智通財經(jīng)主辦的“第四屆金港股年度頒獎盛典”上，中國旭陽集團（01907）投資者關系經(jīng)理梁靈達就公司發(fā)展現(xiàn)狀、戰(zhàn)略與現(xiàn)場投資者做了零距離面對面溝通。

以下為梁靈達路演實錄：

大家可能對旭陽還都比較陌生，因為公司2019年3月才剛剛在港股市場上市的，股份代號是1907，我們是國內(nèi)焦化龍頭企業(yè)，主營業(yè)務主要是焦炭和焦化產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品。作為一家資本市場較年輕的企業(yè)，很感謝智通財經(jīng)安排這么一次機會與大家互相學習和了解，下面由我和大家介紹一下旭陽所處行業(yè)的情況和經(jīng)營近況。

多項第一

旭陽是一家焦炭和焦化、精細化工產(chǎn)品的生產(chǎn)商和供應商，目前就體量而言是目前世界最大的獨立焦炭生產(chǎn)商及供應商，產(chǎn)量占世界以及中國的總產(chǎn)量1.3%和1.8%左右，在中國而言，獨立的焦炭和焦化廠只有200家左右，大部分焦炭和焦化廠都是以鋼焦聯(lián)合這樣的形式和鋼廠依附在一起的，換而言之，完全作為獨立第三方而不依賴鋼廠的來給生意的焦炭廠，其實并不多。旭陽在其中是作為全國最大的獨立焦化廠，2018年焦炭產(chǎn)能大概是在784萬噸左右，而以2018年的數(shù)據(jù)來計的話，總體焦炭產(chǎn)量超過800萬噸，是國內(nèi)的龍頭企業(yè)。

除此之外，旭陽也是最大的工業(yè)萘制苯酐、焦爐煤氣制甲醇生產(chǎn)商，產(chǎn)量占中國和世界總產(chǎn)量的14%和6.8%，同時公司還是最大的焦化粗苯加工商，以及第五大的煤焦油加工商，這就是公司主要的產(chǎn)品和在中國和世界的排名情況。

四大業(yè)務

下面介紹我們的業(yè)務分部，中國旭陽主要經(jīng)營四大板塊業(yè)務，焦炭、精細化工、運營管理服務和貿(mào)易服務。焦炭是我們最主要的業(yè)務板塊，目前以2019年上半年數(shù)據(jù)來計，收入貢獻占比在45%左右，凈利潤貢獻在67%左右，整體焦炭板塊毛利率在18.7%，凈利率在12%左右；精細化工產(chǎn)品是第二大業(yè)務板塊，收入貢獻在整體2019年上半年占比34.6%，凈利潤貢獻在30%左右；貿(mào)易部分體量相對較少一些，營收占比在1.5%左右；運營管理服務是2019年上半年剛剛獨立的業(yè)務分部，目前營收和利潤占比在5%和3%左右。公司希望在2020年左右，將運營管理服務板塊整體收入占比提升至20%，這塊業(yè)務是我們之后會重點發(fā)展的一個部分。

作為焦炭生產(chǎn)商，焦煤是我們最主要的原料，通過對焦煤進行一系列焦化的過程，我們會得到最主要的產(chǎn)品焦炭和其它焦化副產(chǎn)品，焦爐煤氣、煤焦油和粗苯等，通過加工系列副產(chǎn)形成了三條不同類別的精細化工產(chǎn)品生產(chǎn)線，包括芳烴類產(chǎn)品線、醇醚類產(chǎn)品線、碳材料類產(chǎn)品線。

其中醇醚類化工產(chǎn)品主要是甲醇、液氨，我們會將其進一步加工成后端材料的二甲醚，主要是做溶劑、制冷劑和一些可燃性材料的化工原料。之后就是以煤焦油為主原料的碳材料化工產(chǎn)品部分，這系列主要制成產(chǎn)品是炭黑和苯酐，這個是工業(yè)重要涂料和橡膠補充劑的原料。最后就是由粗苯加工制備的芳烴類產(chǎn)品生產(chǎn)線，芳烴類生產(chǎn)線中包括通過環(huán)己烷生產(chǎn)的己內(nèi)酰胺等等，己內(nèi)酰胺目前市場價格非常具有優(yōu)勢，同時也是應用也非常廣泛的化工原料。

除此之外，旭陽也在尋找石油化工方面業(yè)務延伸的鏈條，因為石油和粗苯都可以作為二甲苯等化工品的主要原材料，之后在生產(chǎn)線成熟后，我們會考核運用粗苯或石油作為原料的成本花銷，在具體決定化工產(chǎn)品采取哪一種原料進行生產(chǎn)，這也是我們今后努力發(fā)展方向之一。

接下來介紹一下我們園區(qū)分部和區(qū)域布局，目前公司有四大園區(qū)，一個是河北邢臺、定州、滄州、唐山的生產(chǎn)基地，2019年我們還在內(nèi)蒙古建立了清水河生產(chǎn)基地，以及在山東建立了新的菏澤生產(chǎn)基地。

公司集團總部位于北京，但是主要兩個最大的生產(chǎn)園區(qū)——邢臺和定州都是位于河北，河北是最大焦炭消耗地，2018年計焦炭整體消耗占比中國的20.4%左右，市場較大，同時河北周圍的山西、天津、內(nèi)蒙等都是主要的化工產(chǎn)品公司所在地區(qū)之一，這為旭陽焦炭和化工產(chǎn)品銷售提供了很好的機會。

運營管理業(yè)務是公司重點發(fā)展的業(yè)務板塊，旭陽的運營管理業(yè)務模式大概是如下所示：通?？蛻羝刚埞荆斎还疽矔ふ乙恍┖线m的項目公司，根據(jù)客戶的具體需求，旭陽會將其納入公司供應鏈和營銷體系或是進行委聘加工或生產(chǎn)經(jīng)營管理，幫助客戶進行產(chǎn)品銷售和生產(chǎn)運營的管理及優(yōu)化，從中旭陽會收取一定的服務費和溢價銷售獎勵分成。

這個板塊2018年時只有河南的汝陽天鷺、海星化工以及山西的金州化工幾個項目，進過一年發(fā)展后已經(jīng)邁向全國，2019年旭陽與內(nèi)蒙古中盛項目簽訂了營銷一體化的服務模式，還同樣與內(nèi)蒙古中燃能源簽訂了項目，在清水河設立了項目公司，其中包括90萬噸的焦炭和10萬噸化工產(chǎn)品的運營管理；同時我們與遼寧凌鋼集團成立了合資公司，之后會有一個300萬噸焦炭體量的項目；公司還與信達就山東六家公司進行了破產(chǎn)重組的合作，山東的項目主要涉及精細化工產(chǎn)品、己內(nèi)酰胺和大概98萬噸焦炭的運營托管項目，以上是公司最新發(fā)展運營管理服務的擴展版圖。

接下來的圖表主要展示我們近年主要產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷售情況。就我們主要產(chǎn)品產(chǎn)量而言，我們在2016年開始加工量和銷售量就非常穩(wěn)定，尤其是我們近年的產(chǎn)能利用率達到了116.8%左右，基本處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。公司業(yè)務模式其實相對較簡單，主要是以價差管理進行盈利，2018年和2019年焦炭產(chǎn)品價格走勢是比較波動的，尤其是2019年，上半年焦炭價格都是比較平穩(wěn)上升，但是在第三季度由于鋼廠方面的三輪提漲沒有成功，相對壓縮了下盈利的空間，因此在三季度整體行業(yè)盈利情況沒有上半年那么優(yōu)異。但基于公司自己觀察，2019年12月整體焦炭價格以及一些精細產(chǎn)品的價格已經(jīng)有所慢慢回升，所以2020年焦炭和其它精細化工價格走勢雖然也會比較波動，但對于成本管理具有優(yōu)勢的公司而言，壓力也不會太大。

財務表現(xiàn)

財務方面主要分享一下負債率的控制成果，截止2019年6月30日，旭陽資產(chǎn)負債率從2018年末的79.1%下降10個百分點至69%，首先要得益于IPO籌資的款項，然后就是財務費用的控制。此外，公司加強了預收款的管理，旭陽是行業(yè)內(nèi)率先執(zhí)行預收款模式的公司，目前焦炭業(yè)務都執(zhí)行的是預收售款模式，有效降低了資金占用。

未來發(fā)展

關于未來發(fā)展方面，公司主要執(zhí)行內(nèi)、外部并行的發(fā)展策略。其中就內(nèi)部而言，會有幾條現(xiàn)有生產(chǎn)線升級和新生產(chǎn)性建設，進一步擴大園區(qū)生產(chǎn)能力。會在唐山園區(qū)新起一個30萬噸產(chǎn)能的苯乙烯項目，建設周期16個月左右，預計2020年10月建成投產(chǎn)；同時，還有定州園區(qū)干熄焦環(huán)保項目的建設，該園區(qū)自供電率現(xiàn)在在12%左右，項目建成后有望提升至90%左右，干熄焦項目是應近年興起的環(huán)保要求而大力發(fā)展的方向之一，干熄焦相比濕熄焦能產(chǎn)生更高熱值的蒸汽，揚塵也會更少一些，是國家比較鼓勵的環(huán)保技術。此外還有集團信息化項目和己內(nèi)酰胺二期項目，后者是位于滄州園區(qū)，項目建成后能達到30萬噸產(chǎn)能左右，建設周期24個月，投產(chǎn)時間預計在2022年5月左右。

外部項目拓展方面，公司主要通過運營管理服務來達成，除了前面提到的項目外，未來還有產(chǎn)能在210萬噸焦炭項目集團也在積極留意中，該項目即將落地時公司會以公告的形式第一時間告知廣大投資者。

以上就是關于旭陽集團的一些內(nèi)容分享，大家如還有什么問題都可以進行溝通交流。

Q&A

問：公司目前是世界最大的獨立焦炭生產(chǎn)商及供應商，但其實市占率絕對體量似乎并不是特別大，這個是什么原因導致的呢？

答：正如您所說，大家對于旭陽集團作為全中國乃至全球最大的獨立焦炭生產(chǎn)商及供應商，理論上市占率比值應該會非常高，但目前公司確實在中國總產(chǎn)量占比只有1.8%。造成這樣情況的其中一個原因就是，焦炭行業(yè)本身的體量還不是特別大，其次因為近90%的焦炭都是供給鋼廠，鋼廠對于焦炭供給的實時性和質量保證是有非常高的要求，這也使得焦炭一般都是供給給臨近地區(qū)的鋼廠。

2018年中國焦炭整體產(chǎn)能在5.6億噸左右，焦炭在國家目前整體格局而言會受環(huán)保要求和行政命令的規(guī)管，2018年之前環(huán)保指標和環(huán)保政策對焦炭行業(yè)的影響是非常嚴重的，例如2015、2016年因為行政命令一刀切出現(xiàn)了大面積關停，目前只剩下200多家獨立焦化企業(yè)，其中體量能達到300萬噸以上的也只有30多家，目前行業(yè)格局還是比較分散的。

問：目前焦炭存不存在行業(yè)性的機遇，大致會在什么時間或者是什么情況下產(chǎn)生？

答：目前資本市場對焦化行業(yè)的期待主要集中在供給側改革和產(chǎn)業(yè)整合，2017和2018年年左右出臺的藍天計劃和大氣污染防治計劃，使得焦炭行業(yè)中規(guī)格比較低的焦爐需要關停，但是不同地區(qū)的行業(yè)整合進度有所不一，整個行業(yè)目前都是以穩(wěn)妥推進改造升級為主，但原則上京津冀和山東江蘇等地區(qū)基本不允許新增額外焦炭產(chǎn)能指標。國家的指導原則是若未達標的焦爐在2018年完成技術改造，可用百分百指標進行置換，但到了2019年、2020年則會進行一定比例折讓。河北省從2016年開始壓減4.3米焦爐，2020年將會全部壓減完成。山東也將會在2019、2020年壓減完成，河南要求2020年壓減完4.3米焦爐產(chǎn)能；山西位于2+26城市的4.3米焦爐按政策在2020年壓減完。

根據(jù)市場數(shù)據(jù)，經(jīng)過2019年的產(chǎn)能淘汰，河北有將近1500萬噸的產(chǎn)能被關?；蛑脫Q，而如山東等其他的省市進度要更慢一些，這也是與每個地區(qū)環(huán)保執(zhí)行程度不同有關。但是2020年是大氣污染防止計劃的收官之年，因此環(huán)保政策執(zhí)行進度會有所加快，公司對未來行業(yè)整合還是持有比較樂觀的態(tài)度，希望以上回答有能夠幫到您。

問：上游的原料供給會對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生什么影響嗎？

答：焦炭上游主要是焦煤，公司原料主要來自于山西中煤還有冀中能源東龐煤礦，公司與冀中能源和中煤集團都有長期的合作關系，尤其與中煤還有一個45%股權占比的合營公司中煤旭陽焦化，所以公司對于主焦煤原材料保持一個穩(wěn)定的成本價格是比較有信心的，而且旭陽本身作為區(qū)域龍頭而言，本身就具備一定的議價權。公司認為2020年上游供給端對焦炭的影響不會太大。

問：行業(yè)環(huán)境最低谷的時候，公司是如何應對的？

答：公司在2015年行業(yè)環(huán)境最差的時候，主要經(jīng)營思路先是壓減成本，包括財務等一些費用的壓制，同時提升自有發(fā)電的比例，還有配煤技術的管理。公司本身具備自己的配煤研究中心，相比于其他同業(yè)企業(yè)只能用4、5種煤來做配煤管理，但是旭陽可以用到不少于16種煤來做配煤管理，這意味著公司能用相對較低價格煤種和邊緣煤種生產(chǎn)焦炭，來保證生產(chǎn)成本維持在穩(wěn)定水平。同時拓展一些運營托管項目，可以用輕資產(chǎn)的模式在行業(yè)低谷的時候拓展業(yè)務版圖，增強行業(yè)地位，同時加強利潤較高的精細化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

問：公司在產(chǎn)品運輸方面的優(yōu)勢？

答：首先，旭陽與同業(yè)公司較大不同的是，公司有兩條連接京廣鐵路的自有鐵路，這兩條鐵路直通我們的工業(yè)園區(qū)，同時我們也與鐵路局簽訂了運力協(xié)議保證，確保一定的運載力運送原材料和產(chǎn)品往返生產(chǎn)基地；其次，公司的工業(yè)園區(qū)是靠近董家口港和日照港，也可以通過船運進行運輸。