內(nèi)地和香港市場監(jiān)管系統(tǒng)有異 各自優(yōu)勢在哪里？

本文來自微信公眾號“香港交易所脈搏/HKEx Pulse” 。原文標(biāo)題《研究報(bào)告探討 “穿透式”市場監(jiān)管及保留代理人戶口系統(tǒng)的優(yōu)點(diǎn)》。

繼2018年9月內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通計(jì)劃下的北向交易推出新的投資者識別系統(tǒng)，類似的識別系統(tǒng)也快將實(shí)施于南向交易，便利香港與內(nèi)地跨境交易的市場監(jiān)察工作。有見及此，香港交易所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室發(fā)表最新研究報(bào)告，探討環(huán)球市場的證券持有系統(tǒng)，以及市場近年采用“穿透式”監(jiān)管模式的趨勢。

在“穿透式”市場監(jiān)管模式下，市場監(jiān)管者要求中介人在進(jìn)行每宗買賣盤及交易時(shí)，均須確認(rèn)最終投資者的身份。此監(jiān)管模式會(huì)與相關(guān)市場的證券持有系統(tǒng)模式息息相關(guān)。現(xiàn)時(shí)，內(nèi)地市場采用“穿透式”投資者戶口模式，而香港市場則采用多層級存管系統(tǒng)（使用代理人戶口）。北向交易的投資者識別系統(tǒng)是依據(jù)“穿透式”市場監(jiān)管原則運(yùn)作，與環(huán)球監(jiān)管趨勢一致。

證券持有系統(tǒng)的類型

資料來源：《新興市場代理人戶口監(jiān)管 —— 最終報(bào)告》(Regulation of Nominee Accounts in Emerging Markets ― Final Report)，國際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)新興市場委員會(huì)，2011年10月。

間接持有系統(tǒng)的代理人戶口架構(gòu)

注：在有CSD的現(xiàn)代證券市場操作模式中，CSD是發(fā)行人的股份登記冊上最高一層的代理人。CSD參與者（持有CSD參與者戶口）也可作為其客戶投資者的代理人。市場有時(shí)會(huì)將最高一層的CSD代理人戶口不計(jì)算在內(nèi)，而只有單一層的CSD參與者戶口（作為中介機(jī)構(gòu)客戶投資者的代理人戶口）的架構(gòu)稱為單層架構(gòu)。

事實(shí)上，在全球不少市場，使用代理人戶口持有證券十分普遍，有助提高結(jié)算效率及妥善保管證券。使用這種間接證券持有系統(tǒng)的市場各有自己特色的架構(gòu)及慣例，以及與代理人戶口系統(tǒng)相配套的慣用規(guī)例，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦會(huì)設(shè)法在市場效率與投資者保障及維持市場持正操作之間取得平衡，力求兼顧兩方面。

隨著證券交易科技的不斷發(fā)展，加上全球投資者在各式各樣市場及產(chǎn)品類別的交易活動(dòng)日漸頻繁，市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)偵測市場舞弊或確保市場持正操作時(shí)挑戰(zhàn)重重。故此，全球市場漸見趨向采用“穿透式”市場監(jiān)管模式，中介人進(jìn)行每宗買賣盤及交易時(shí)均須確認(rèn)最終投資者的身份。相關(guān)市場會(huì)在不作出根本性改變的情況下，因應(yīng)本身的市場架構(gòu)及慣例設(shè)計(jì)其“穿透式”市場監(jiān)管模式。若善加管理，代理人戶口系統(tǒng)會(huì)是極高效及先進(jìn)的證券持有系統(tǒng)。而且托管銀行提供代理人及其他服務(wù)，有助客戶接觸及參與全球金融體系，連接資產(chǎn)管理人、經(jīng)紀(jì)及其他中介人，以至中央證券存管處等金融市場公共服務(wù)商。托管銀行在行業(yè)內(nèi)所提供的多元化服務(wù)，俱有助推動(dòng)現(xiàn)代全球金融市場發(fā)展出各種高效金融活動(dòng)。

個(gè)別司法權(quán)區(qū)具體采用怎樣的監(jiān)管模式才有所裨益，須視乎其市場架構(gòu)、慣常做法及法律規(guī)定。香港市場為滬深港通北向交易采用“穿透式”投資者識別制度，南向交易亦即將采用類似制度，旨在平衡跨境市場監(jiān)管要求和香港歷史悠久而有別于內(nèi)地的市場架構(gòu)。

(編輯：李國堅(jiān))