分拆風(fēng)電業(yè)務(wù)于科創(chuàng)板獨(dú)立上市，上海電氣(02727)業(yè)績能否迎來轉(zhuǎn)機(jī)?

上市公司分拆子公司到科創(chuàng)板上市的消息越來越多：前有三生制藥(01530)建議分拆三生國健藥業(yè)，天能動(dòng)力(00819)分拆天能電池集團(tuán)、中國鐵建(01186)分拆鐵建重工，近日，上海電氣(02727)擬分拆電氣風(fēng)電于科創(chuàng)板上市的消息也終于落地。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，1月6日，上海電氣發(fā)布公告稱，擬將控股子公司上海電氣風(fēng)電集團(tuán)股份有限公司(下稱電氣風(fēng)電)分拆至上交所科創(chuàng)板上市，本次發(fā)行股數(shù)占電氣風(fēng)電發(fā)行后總股本的比例不超過40%。分拆完成后，上海電氣股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，且仍將維持對(duì)電氣風(fēng)電的控股權(quán)。

根據(jù)公告，電氣風(fēng)電將成為上海電氣下屬獨(dú)立風(fēng)電核心業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，本次發(fā)行募集資金將用于風(fēng)電裝備技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、風(fēng)電后市場(chǎng)項(xiàng)目、現(xiàn)有制造產(chǎn)能升級(jí)，補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

電氣風(fēng)電收入占比小

此次分拆電氣風(fēng)電對(duì)上市公司的影響，還要從公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)說起。上海電氣的主營業(yè)務(wù)主要涉及四大板塊：新能源及環(huán)保設(shè)備板塊、高效清潔能源設(shè)備板塊、工業(yè)裝備板塊以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊。此次分拆上市的電氣風(fēng)電屬于新能源及環(huán)保設(shè)備板塊，主要從事風(fēng)力發(fā)電設(shè)備設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售以及后市場(chǎng)配套服務(wù)。

從各業(yè)務(wù)板塊看，新能源及環(huán)保設(shè)備板塊占總收入比例最低，2019年上半年僅為15.4%，但卻扛起了近兩年增長的“大旗”，成為該公司增速最快的業(yè)務(wù)板塊。值得一提的是，新能源及環(huán)保設(shè)備板塊增長的“功勞”不在于電氣風(fēng)電，而歸功于環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張快，收入大幅增長所致。

(2019年中報(bào))

電氣風(fēng)電在歷史期盈利波動(dòng)大，2017年和2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.21億元和-0.52億元。公告稱，2019年，隨著風(fēng)電行業(yè)規(guī)劃和監(jiān)管、上網(wǎng)電價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)性配置和消納保障等方面利好政策的不斷推出，以及電氣風(fēng)電自身產(chǎn)品的成熟度提高及成本管控加強(qiáng)，電氣風(fēng)電在2019年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.01億元，較去年有所好轉(zhuǎn)。但實(shí)際上，在補(bǔ)貼退坡刺激下掀起的海上風(fēng)電“搶裝潮”難以持續(xù)。

同期，上海電氣收入752.19億元，凈利潤為22.1億元，可以看出，電氣風(fēng)電的營收和凈利潤均在上海電氣中占比較低，分拆后上海電氣持有電氣風(fēng)電的權(quán)益被攤薄，從這一角度看，即使電氣風(fēng)電利用上市融資所得擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，短期內(nèi)對(duì)上海電氣的影響也比較小。

風(fēng)電補(bǔ)貼退坡令前景不確定性增加

電氣風(fēng)電獨(dú)立上市的另一面是，風(fēng)電補(bǔ)貼退坡，盈利能力差的風(fēng)電企業(yè)對(duì)資金的需求更加強(qiáng)烈。近日國家財(cái)政部明確，從2022年起，取消新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目的國家補(bǔ)貼。業(yè)內(nèi)人士表示，這對(duì)起步不久、正在火熱建設(shè)中的中國海上風(fēng)電而言將是重大的打擊。

風(fēng)電補(bǔ)貼退坡，影響最大的其實(shí)是位于行業(yè)中游的整機(jī)設(shè)備制造商，因?yàn)橄掠伍_發(fā)商對(duì)成本控制的要求提高，會(huì)將產(chǎn)業(yè)鏈的壓力向中上游傳導(dǎo)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)在過去兩年就已經(jīng)開始上演，整機(jī)企業(yè)為了生存，紛紛瘋狂降價(jià)。國內(nèi)最大的風(fēng)電整機(jī)制造商金風(fēng)科技(02208)，其風(fēng)機(jī)制造的毛利率一降再降，從2016年的25.5%下滑到2018年的18.7%，2019年上半年進(jìn)一步降至11.3%。

上海電氣是中國最大的海上風(fēng)電整機(jī)制造商，在國內(nèi)海上風(fēng)電市場(chǎng)累計(jì)份額超60%，一旦降價(jià)潮重演，預(yù)計(jì)也會(huì)“難逃一劫”。不過海上風(fēng)機(jī)屬于高端產(chǎn)品，從2018年全球裝機(jī)容量看，電氣風(fēng)電在海上風(fēng)電領(lǐng)域排名第三，僅次于西門子和維斯塔斯，在行業(yè)整合過程中，龍頭受到的沖擊相對(duì)較小。

電氣風(fēng)電還需要面臨的問題是新增裝機(jī)量可能會(huì)下滑。有分析指出，平價(jià)上網(wǎng)后，由于建設(shè)和運(yùn)維成本高，但上網(wǎng)電價(jià)低，投資收益率低，開發(fā)商對(duì)海上風(fēng)電開發(fā)的積極性或降低。

渤海證券此前預(yù)計(jì)，從2018年下半年到2020年底合計(jì)兩年半的時(shí)間，風(fēng)電新增裝機(jī)空間不足40GW。此外，在補(bǔ)貼方面，截至2017年底，累計(jì)可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼缺口總計(jì)達(dá)1127億元，且呈逐年擴(kuò)大趨勢(shì)，至2018年9月已超1200億元。近3年風(fēng)電新增裝機(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長的概率較小。

國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月，我國海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)510萬千瓦，已完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)的77%。

由此看來，上海電氣難以依靠電氣風(fēng)電實(shí)現(xiàn)確定性高增長，另一面，該公司本身也面臨一些問題。

上海電氣多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率下滑

近幾年，上海電氣業(yè)績表現(xiàn)平平。2015-2018年，收入分別同比增長11.41%、1.22%、-10.13%、27.17%，歸母凈利潤分別同比增長-15.14%、1.77%、11.55%、13.44%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額變動(dòng)大，對(duì)應(yīng)期內(nèi)分別為83.59億元、107.06億元、-75.25億元、9.49億元。

2019年前三季度，上海電氣營業(yè)收入752.19億元，同比增長7.6%;歸母凈利潤22.1億元，同比增長1.97%;經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-142.69億元。

收入貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊工業(yè)裝備雖然收入保持上升，但盈利能力逐步下降，毛利率自2017年以來持續(xù)下滑，主要是因?yàn)椴牧蟽r(jià)格上漲，以及電梯業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司為了提升市場(chǎng)份額而采取降價(jià)策略。此外，高效清潔能源設(shè)備的毛利率也同樣因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈而下降，就連增長最快的新能源及環(huán)保設(shè)備板塊也由于關(guān)鍵零部件價(jià)格上漲，利潤率下降。競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致的盈利能力下滑預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

總而言之，分拆電氣風(fēng)電到科創(chuàng)板上市可提升融資效率，有利于海上風(fēng)電的業(yè)務(wù)拓展，但對(duì)上海電氣的整體業(yè)績而言，可能還需要較長時(shí)間的驗(yàn)證。