特斯拉（TSLA.US）“領(lǐng)先性”研究：Model 3都賣到哪了

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

從全球角度看，中國(guó)將是Model 3最重要的增長(zhǎng)極。

從2019年特斯拉Model 3的全球銷量看，中國(guó)地區(qū)全年交付達(dá)3.4萬輛，次于歐洲(9.6萬輛)。隨著特斯拉（TSLA.US）上海工廠投產(chǎn)，疊加降價(jià)刺激需求，預(yù)計(jì)2020年Model 3在中國(guó)銷量將達(dá)到15萬輛，未來穩(wěn)態(tài)銷量有望達(dá)到30萬輛以上，中國(guó)市場(chǎng)將成為最重要的增長(zhǎng)極。

目前Model 3都賣到哪里了?粵滬京浙Model 3銷量居前，主要銷量集中于東部沿海。

從交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)看，2019年1-11月全國(guó)Model 3上牌數(shù)為2.91萬輛，其中廣東/上海/北京/浙江Model 3的上險(xiǎn)數(shù)據(jù)分別為6049/5281/4882/3696輛，其余省份均不足2000臺(tái)，可看出限購(gòu)區(qū)域?qū)odel 3需求較高。

未來哪些地區(qū)可以賣更多?京滬粵津系數(shù)高于全國(guó)水平;浙蘇粵BBA競(jìng)品車型銷量高，替換空間大。

從Model 3與BBA競(jìng)品車型比較系數(shù)看，2019年1-11月，全國(guó)Model 3銷量與BBA競(jìng)品(奧迪A4、寶馬3系、奔馳C級(jí))銷量之和的比值為0.073，其中北京/上海/廣東/天津比值系數(shù)分別為0.31/0.24/0.14/0.10，明顯高于全國(guó)平均值，但仍落后于美國(guó)和歐洲的均值1.33/0.26。目前浙江、江蘇、廣東的BBA競(jìng)品車型銷量較高(超過4萬輛)，但比值系數(shù)較低(分別為0.07/0.03/0.14)，未來Model 3替換空間較大。

繼續(xù)重點(diǎn)推薦特斯拉國(guó)產(chǎn)化帶來的本地供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)。

特斯拉國(guó)產(chǎn)化給國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈帶來需求和能力的提升。我們將供應(yīng)鏈分為直接供應(yīng)和間接供應(yīng)，

(一)其中直接供應(yīng)鏈?zhǔn)崂矸譃槿悾?/p>

1)技術(shù)壁壘高，產(chǎn)品具有領(lǐng)先性，特斯拉供應(yīng)鏈上“繞不開”的標(biāo)的，如：三花智控(電子膨脹閥)、寧德時(shí)代(電池)、宏發(fā)股份(繼電器)。

2)雖然產(chǎn)品壁壘沒那么高，但是特斯拉邊際業(yè)績(jī)彈性大，有機(jī)會(huì)成為最為受益于特斯拉放量的標(biāo)的：拓普集團(tuán)。

3)已經(jīng)供應(yīng)的零部件企業(yè)：旭升股份(占比最高)、華域汽車(單車價(jià)值量最高)、寧波華翔(估值最便宜)、均勝電子(最便宜的汽車電子標(biāo)的)、岱美股份(雖然單車價(jià)值一般，但是業(yè)績(jī)杠杠)等。

(二)同時(shí)，通過配套LG化學(xué)、寧德時(shí)代等鋰電巨頭，間接配套特斯拉、歐洲車企的全球優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，也值得擁有：璞泰來(負(fù)極)、新宙邦(電解液)、先導(dǎo)智能(鋰電設(shè)備)等，建議關(guān)注：恩捷股份(隔膜)、科達(dá)利(電池外殼)等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：軟件技術(shù)快速更替風(fēng)險(xiǎn);歐美傳統(tǒng)車企正向開發(fā)電動(dòng)平臺(tái)車型推出導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;潛在低概率安全事故發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車銷量不及預(yù)期。

投資策略：特斯拉產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，供應(yīng)鏈空間大、示范效應(yīng)強(qiáng)。國(guó)產(chǎn)Model 3降價(jià)超預(yù)期，上海工廠爬產(chǎn)進(jìn)度、交付進(jìn)度超預(yù)期等利好持續(xù)催化，繼續(xù)重點(diǎn)推薦特斯拉供應(yīng)鏈，包括：寧德時(shí)代、福耀玻璃（03606）、三花智控、華域汽車、拓普集團(tuán)、寧波華翔、均勝電子、岱美股份、宏發(fā)股份，建議關(guān)注：旭升股份;鋰電及其上游推薦：璞泰來、新宙邦、當(dāng)升科技、先導(dǎo)智能、杉杉股份，建議關(guān)注：恩捷股份、科達(dá)利、星源材質(zhì)等。