國金證券：波司登(03998)品牌羽絨服淡季增長強勁，設(shè)計持續(xù)升級，維持“買入”評級

本文來自微信公眾號“ 草叔消費升級研究”，作者： 吳勁草、姬雨楠。

事件

2020年1月6日，波司登（03998）發(fā)布品牌羽絨服業(yè)務(wù)2020財年前9月零售流水表現(xiàn)：2019年4月-2019年12月，公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)中的核心品牌波司登累計零售額同比增長30%以上，品牌羽絨服業(yè)務(wù)中其他品牌累計零售額同比增長40%以上。

點評

2019財年是公司聚焦主航道元年，品牌羽絨服收入同比+35.5%，毛利率同比+5.9pct：2018/19財年，公司定位“全球熱銷的羽絨服專家”，品牌羽絨服業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入76.58億元，同比+35.5%，占總收入比重由63.6%提升至73.7%;主品牌波司登通過產(chǎn)品、傳播、渠道多維度共振重塑成功，實現(xiàn)收入68.49億元，同比+38.3%;產(chǎn)品實現(xiàn)提價且暢銷，毛利率同比+5.9pct。貼牌加工管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.68億元，同比+46.1%，收入占比由10.5%上升至13.2%。女裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.02億元，同比+4.2%，收入占比由13%下降至11.6%。多元化業(yè)務(wù)大幅收縮，占比下降至1.5%。

2020財年是公司“聚焦主航道”的第二年，品牌羽絨服在淡季實現(xiàn)強勁增長：11月28日，公司發(fā)布2019/20財年中期業(yè)績，在銷售淡季公司品牌羽絨服仍實現(xiàn)收入25.33億元，同比+42.9%，收入占比為57.1%，占比+5.6pct;其中波司登品牌實現(xiàn)收入22.77億元，同比+46.2%。公司貼牌加工管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.49億元，同比+21.9%，收入占比 30.4%。女裝及多元化業(yè)務(wù)收入占比僅為12.5%。截至2019.9.30，羽絨服業(yè)務(wù)的零售網(wǎng)點較2019.3.31凈增加533家至5161家;波司登品牌羽絨服網(wǎng)點凈增加429家至3872家，且加強了對于購物中心及高勢能主流渠道的門店鋪設(shè)。

品牌設(shè)計持續(xù)升級，2019年以來推出“米蘭時裝周”、“征服者”、“設(shè)計師”等多個系列新品。公司銷售具有強季節(jié)性，財年下半年(10月至次年3月)為旺季，公司整體收入占比在70%左右，利潤占比在75%左右，而品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入和利潤占比在77%左右，在今年提價背景下，預(yù)計下半財年收入及利潤占比更高。伴隨品牌設(shè)計持續(xù)升級，宣傳聲量不斷增強，公司銷售值得期待。

投資建議：我們預(yù)計FY20、FY21、FY22歸母凈利潤13.05/16.46/19.40億元，對應(yīng)EPS為0.12、0.15、0.18元人民幣，同比+33.0%、26.2%、17.8%，維持買入評級。

風(fēng)險提示：暖冬可能對公司銷售帶來負(fù)面影響、新開店不及預(yù)期、未能準(zhǔn)確把握消費偏好、存貨管理風(fēng)險。

（編輯：張金亮）