光大證券：預(yù)計(jì)2020年上半年美國制造業(yè)產(chǎn)出依舊下行壓力，庫存周期見底可能要到二季度

本文源自微信公眾號(hào)“文話宏觀”。

摘要 

美國12月ISM制造業(yè)PMI為47.2，低于前值和市場(chǎng)預(yù)期，且為2009年6月以來最低水平。制造業(yè)疲弱受多重因素影響：(1)盡管中美達(dá)成階段性協(xié)議，但關(guān)稅的影響仍在，抑制企業(yè)投資和補(bǔ)庫;(2)墨西哥經(jīng)濟(jì)陷入衰退波及美國;(3)波音737 MAX停飛、停產(chǎn)增添額外壓力。鑒于此，我們預(yù)計(jì)2020年上半年美國制造業(yè)仍將面臨下行壓力，美國庫存周期見底可能要到二季度，甚至更晚。

正文

美國12月ISM制造業(yè)PMI為47.2，低于前值(48.1)和市場(chǎng)預(yù)期，且為2009年6月以來最低水平(圖1)。從分項(xiàng)看，產(chǎn)出指數(shù)下降至43.2，降幅較大，新訂單、就業(yè)指數(shù)分別下降至46.8和45.1(圖2)。自有庫存略微上升至46.5，但仍處于萎縮區(qū)間，說明企業(yè)仍在去庫存。

關(guān)稅影響仍在，庫存周期遠(yuǎn)未見底。我們?cè)谥皥?bào)告《美國2020：要收益，更要防風(fēng)險(xiǎn)》中指出，盡管中美達(dá)成階段性協(xié)議，但關(guān)稅帶來的不確定性未必會(huì)很快消失，對(duì)企業(yè)投資仍將產(chǎn)生負(fù)面影響。與此同時(shí)，前期部分企業(yè)因?yàn)橘Q(mào)易因素而搶進(jìn)口，導(dǎo)致庫存增加，而這部分庫存仍將面臨去化的壓力。

墨西哥經(jīng)濟(jì)陷入衰退波及美國。墨西哥是美國第三大出口目的地，其制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈與美國有千絲萬屢的聯(lián)系，美、墨兩國經(jīng)濟(jì)增長也呈現(xiàn)正相關(guān)性(圖3-4)。2019年二季度以來，墨西哥GDP已連續(xù)兩個(gè)季度陷入同比負(fù)增長，這將影響美國出口。我們的計(jì)算表明，2019年10月美國商品出口增速同比下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)，其中1.6個(gè)百分點(diǎn)來自于墨西哥的拖累(圖5)。

波音飛機(jī)停產(chǎn)增添額外壓力。波音公司此前宣布將暫停737 MAX飛機(jī)的生產(chǎn)，這將給美國制造業(yè)帶來不小壓力。數(shù)據(jù)顯示，飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)是美國第五大出口商品，占美國商品總出口的比例為7%(圖6)。

盡管因?yàn)轱w行事故而停產(chǎn)的只是737 MAX一款飛機(jī)，但其他機(jī)型飛機(jī)的生產(chǎn)也可能會(huì)受到影響，從而對(duì)波音公司及飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈帶來更多沖擊。數(shù)據(jù)顯示，從2019年3月737 MAX遭多國禁飛以來，包含飛機(jī)項(xiàng)的資本品產(chǎn)出增速顯著下滑，比不包含飛機(jī)項(xiàng)的產(chǎn)出下滑更多(圖7)。

鑒于此，我們預(yù)計(jì)2020年上半年美國制造業(yè)產(chǎn)出仍將面臨下行壓力，庫存周期見底可能要到二季度，甚至更晚。

(編輯：宇碩)