2020港股投資前瞻：市場(chǎng)已部分定價(jià)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 但地產(chǎn)、物業(yè)、消費(fèi)及TMT仍存機(jī)會(huì)

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“廣發(fā)香港”

宏觀與策略：1)由于外部局勢(shì)的緩和以及全球央行的放水，2020年全球經(jīng)濟(jì)將在不晚于Q1觸底回升，但這并非長(zhǎng)期趨勢(shì)性的回升。

2)磋商和美國大選仍是最大的不確定性因素來源。世界經(jīng)濟(jì)處于失速邊緣，但總體衰退風(fēng)險(xiǎn)不高。

3)2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行預(yù)計(jì)將按兵不動(dòng)，而新興市場(chǎng)國家則仍將采取降息舉措，目前中國決策者仍傾向于采用謹(jǐn)慎政策。

4)市場(chǎng)已部分定價(jià)了2020年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美元走軟背景下新興市場(chǎng)的股債走勢(shì)將得到一定提振。人行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期。未來指數(shù)空間不大，短期低估值藍(lán)籌股表現(xiàn)或好于成長(zhǎng)股，長(zhǎng)期建議基本面較好的行業(yè)和公司。

醫(yī)藥行業(yè)：隨著老齡化程度不斷加深，醫(yī)保支出壓力持續(xù)加大，為滿足人們對(duì)健康生活的更高需求，醫(yī)保資金騰籠換鳥，提高使用效率勢(shì)在必行。新醫(yī)保局的帶量采購政策可能給醫(yī)保支付的藥品、器械、耗材帶來前所未見的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。帶量采購政策對(duì)藥品的長(zhǎng)期估值影響值得關(guān)注。推薦子版塊：1)創(chuàng)新藥;2)醫(yī)療器械：國產(chǎn)替代進(jìn)口加速;3)CRO行業(yè)龍頭企業(yè);4)血液制品板塊相關(guān)公司;5)精準(zhǔn)醫(yī)療等新興領(lǐng)域。繼續(xù)建議客戶關(guān)注估值較低，基本面可能反轉(zhuǎn)的微創(chuàng)醫(yī)療（00853）和中國中藥（00570）。

消費(fèi)行業(yè)：券商普遍認(rèn)為家電、啤酒、白酒、餐飲、運(yùn)動(dòng)服飾將受益于消費(fèi)升級(jí)而擁有較高景氣度。對(duì)于必需消費(fèi)的液態(tài)奶、肉制品和可選消費(fèi)的黃金珠寶、化妝品、旅游等板塊則分歧較大：看多的觀點(diǎn)認(rèn)為可選消費(fèi)的消費(fèi)者個(gè)性化需求將會(huì)帶來高端消費(fèi)產(chǎn)品的復(fù)蘇而必需消費(fèi)的龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯;看空的觀點(diǎn)則認(rèn)為可選消費(fèi)受制于居民可支配收入增速放緩而必需消費(fèi)估值過高。維持推薦中糧肉食（01610）和申洲國際（02313）。

地產(chǎn)及物管行業(yè)：行業(yè)在2020年會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)，但下行幅度有限，其中銷售增速將維持低個(gè)位數(shù)，而投資增速保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期政策面改善可期，因此將支撐行業(yè)數(shù)據(jù)以及板塊估值。擇股方面，主流觀點(diǎn)看好受益于集中度提升的優(yōu)勢(shì)房企。我們繼續(xù)推薦萬科企業(yè)（02202）和碧桂園（02007），物業(yè)板塊推薦雅生活服務(wù)（03319）。

TMT行業(yè)：券商普遍看好5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)對(duì)TMT行業(yè)帶來的機(jī)遇，建議關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域景氣度將有所回升。硬件方面，2020年運(yùn)營(yíng)商將繼續(xù)加速擴(kuò)張5G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，資本支出將進(jìn)入上行周期，帶動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商和基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商發(fā)展。看好5G帶動(dòng)的消費(fèi)電子投資機(jī)會(huì)，明年下半年新機(jī)升級(jí)的重點(diǎn)在5G和光學(xué)。華為智能手機(jī)中的國產(chǎn)零部件替代加速，建議關(guān)注國產(chǎn)零部件供應(yīng)商。繼續(xù)推薦中國鐵塔（00788）和瑞聲科技（02018）。

組合表現(xiàn)：我們自2018年11月開始推薦的月報(bào)股票投資組合當(dāng)前累計(jì)收益率為32.69%，跑贏同期恒生指數(shù)的9.97%與國企指數(shù)的6.97%。

宏觀經(jīng)濟(jì)與策略市場(chǎng)主要觀點(diǎn)市場(chǎng)主流觀點(diǎn)概括：(1)由于外部局勢(shì)的緩和以及全球央行的放水，2020年全球經(jīng)濟(jì)將在不晚于Q1時(shí)期出現(xiàn)觸底回升的格局。然而這并非長(zhǎng)期趨勢(shì)性的回升，其特征更加接近于經(jīng)濟(jì)晚周期(last cycle )中的短暫復(fù)蘇周期?！?/p>

“ ast cycle ” 指經(jīng)濟(jì)總量雖然繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速顯著放緩的階段。經(jīng)濟(jì)周期通常被劃分為“早周期(early cycle)-中周期(middle cycle)-晚周期(late cycle)-衰退(recession)”。

(2)磋商和美國大選仍是最大的不確定性因素來源，并且這兩個(gè)因素彼此交織、相互影響。世界經(jīng)濟(jì)處于失速(stall speed )的邊緣，但陷入全面衰退的風(fēng)險(xiǎn)并不高。

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“ stall speed ” 源于飛機(jī)未能保持飛行速度而使海拔急速下降的現(xiàn)象，形容經(jīng)濟(jì)在未能滿足一定增長(zhǎng)水平時(shí)增速出現(xiàn)的急劇下滑。

(3)2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行預(yù)計(jì)將按兵不動(dòng)，而新興市場(chǎng)國家則仍將采取降息舉措，比照歷史數(shù)據(jù)來看，若經(jīng)濟(jì)下行的速度被有序引導(dǎo)且符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)資本市場(chǎng)所產(chǎn)生的沖擊將會(huì)大幅減小。

(4)2019年末全球證券價(jià)格和債券收益率的回升，顯示出市場(chǎng)已經(jīng)部分定價(jià)了2020年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在美元逐步邁入貶值通道的背景下，新興市場(chǎng)的股債走勢(shì)將得到一定的提振。從當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)判斷，股票的整體配置價(jià)值高于債券，低估值價(jià)值股短期表現(xiàn)或好于成長(zhǎng)股。

廣發(fā)證券：總量審慎，結(jié)構(gòu)樂觀

? 宏觀經(jīng)濟(jì)：美國失業(yè)率的觸底回升以及前期美聯(lián)儲(chǔ)的過度加息，或?qū)⑼侠勖绹慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)過去兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的數(shù)據(jù)，若美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，全球增長(zhǎng)大概率也將同步放慢。實(shí)際上，即便不考慮美國衰退的因素，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也已經(jīng)出現(xiàn)了“平庸化”的格局：實(shí)際GDP平均增速從1973年之前的5.1%下滑到2000年的3.1%，2000年后進(jìn)一步降至2.8%，增速不斷下臺(tái)階。未來5年，全球經(jīng)濟(jì)可能將繼續(xù)維持在3-4%的中低增速水平之上，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下行至1.5%，新興市場(chǎng)下行至5%。為應(yīng)對(duì)當(dāng)前的下行壓力，2020年全年美聯(lián)儲(chǔ)或再降息1-2次，但由于目前風(fēng)險(xiǎn)因素略微消退、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅改善，不降息的可能性也相對(duì)增加。

? 中國資產(chǎn)配置：在經(jīng)濟(jì)增速下行的大背景下，中國總量增長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過去，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在，必需消費(fèi)品、部分服務(wù)供應(yīng)板塊、新經(jīng)濟(jì)(如電子信息、裝備制造)與國防軍工等會(huì)產(chǎn)生較好的收益，其中標(biāo)準(zhǔn)化 、規(guī)模化與內(nèi)需主導(dǎo)型板塊具有明顯優(yōu)勢(shì)。此外，傳統(tǒng)行業(yè)將向價(jià)值投資回歸，股、債的投資回報(bào)趨于收斂。

生物醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)主要觀點(diǎn)市場(chǎng)主流觀點(diǎn)概括：確定性因素：醫(yī)藥行業(yè)2019年前三度醫(yī)藥工業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增速分別為8.4%和10.0%，醫(yī)藥行業(yè)增速穩(wěn)定。不確定性因素：隨著老齡化程度不斷加深，醫(yī)保支出壓力持續(xù)加大，為滿足人們對(duì)健康生活的更高需求，醫(yī)保資金騰籠換鳥，提高使用效率勢(shì)在必行。新醫(yī)保局的帶量采購政策可能給醫(yī)保支付的藥品、器械、耗材帶來前所未見的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。帶量采購政策對(duì)藥品的長(zhǎng)期估值影響值得關(guān)注。推薦子版塊：1)創(chuàng)新藥;2)醫(yī)療器械：國產(chǎn)替代進(jìn)口加速;3)CRO行業(yè)龍頭企業(yè);4)血液制品板塊相關(guān)公司;5)精準(zhǔn)醫(yī)療等新興領(lǐng)域。

行業(yè)策略

目前在“帶量采購”進(jìn)一步擴(kuò)大的不利影響下，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊在前期漲幅較大的基礎(chǔ)上將面臨整體的回調(diào)，尤其是我們之前推薦的中國生物制藥等龍頭企業(yè)，因此我們不再建議客戶買入上述公司，建議客戶積極關(guān)注估值較低，基本面可能反轉(zhuǎn)的微創(chuàng)醫(yī)療和中國中藥。

關(guān)注個(gè)股微創(chuàng)醫(yī)療

1. 目前高值耗材多采用經(jīng)銷商模式，因此主要以低開模式為主，經(jīng)銷商利潤(rùn)空間大。以某知名廠商冠脈支架為例，其出廠價(jià)僅約為中標(biāo)價(jià)格的四分之一，渠道利潤(rùn)高達(dá)75%。因此。在以價(jià)換量的集中采購政策下，經(jīng)銷商地位將受到嚴(yán)重削弱，將無差價(jià)可賺，市場(chǎng)利潤(rùn)將向生產(chǎn)廠家集中。

2. 2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入，凈利潤(rùn)分別為3.9億美元，6080萬美元，同比增長(zhǎng)26.7%，151.4%，基本每股收益為4.15美分;公司的心血管介入業(yè)務(wù)，大動(dòng)脈及外周血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)及神經(jīng)介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，同比分別增長(zhǎng)27.8%，41.6%及57.9%。公司新收購的心律管理業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)162.5%至1.1億美元;2019年上半年公司骨科醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13億美元，較去年同期下滑4.8%。其中國際(除中國外)骨科業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.02億美元，同比下滑8.9%;公司的中國骨科業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1150萬美元，同比增長(zhǎng)53.3%。

3. 目前公司的原自有業(yè)務(wù)(包括心血管介入產(chǎn)品等)均保持高速增長(zhǎng)，新收購業(yè)務(wù)(包括骨科及電生理業(yè)務(wù))逐步企穩(wěn)，國產(chǎn)化進(jìn)程加速;公司作為醫(yī)療龍頭企業(yè)有望在新一輪的高值耗材集中采購中獲益，建議投資者積極關(guān)注。

中國中藥

1. 目前日本漢方藥中中藥配方顆粒占比約為三分之二，而國內(nèi)配方顆粒的使用率僅約為6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于日本、韓國、臺(tái)灣等配方顆粒成熟市場(chǎng)。配方顆粒的放開吸引了更多的市場(chǎng)參與者，未來配方顆粒補(bǔ)充和取代飲片的市場(chǎng)可觀。

2. 配方顆粒業(yè)務(wù)正處于行業(yè)放開前夕，公司不斷加大投入、搶占渠道資源。雖然凈利率可能受一定影響，但有利于公司搶占市場(chǎng)領(lǐng)先地位。目前公司的大部分投入已接近尾聲。隨著公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，公司利潤(rùn)增速有望回升。

3. 2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入，凈利潤(rùn)分別為69.4億元，8.6億元，同比增長(zhǎng)27.0%，13%，低于市場(chǎng)預(yù)期;但公司主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁：配方顆粒業(yè)務(wù)，中成藥業(yè)務(wù)，飲片業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入45.7億元，17億元，6.1億元，同比分別增長(zhǎng)31.1%，30%，-5.4%。

4. 目前公司估值處于歷史低位，建議投資者積極關(guān)注。

消費(fèi)行業(yè)市場(chǎng)主要觀點(diǎn)

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)概括：消費(fèi)板塊的細(xì)分行業(yè)較多，券商看法各異，但對(duì)于中國市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)看法一致。普遍認(rèn)為家電、啤酒、白酒、餐飲、運(yùn)動(dòng)服飾將受益于消費(fèi)升級(jí)而處于較高的景氣度。對(duì)于必需消費(fèi)的液態(tài)奶、肉制品和可選消費(fèi)的黃金珠寶、化妝品、旅游等板塊則分歧較大，看多的觀點(diǎn)認(rèn)為可選消費(fèi)的消費(fèi)者個(gè)性化需求將會(huì)帶來高端消費(fèi)產(chǎn)品的復(fù)蘇而必需消費(fèi)的龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，看空的觀點(diǎn)認(rèn)為可選消費(fèi)受制于居民可支配收入增速放緩而必需消費(fèi)估值過高。

關(guān)注個(gè)股申洲國際

1. 公司是中國規(guī)模最大的縱向一體化針織制造商，2005年上市至今收入復(fù)合增速17.8%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速21.8%，ROE連續(xù)10年維持在18%以上。下游優(yōu)質(zhì)客戶的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶動(dòng)公司訂單量穩(wěn)步提升，盈利能力領(lǐng)先于行業(yè)的平均水平。

2. 公司訂單充足，產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)，后續(xù)公司的增長(zhǎng)主要來自于產(chǎn)能的提升。預(yù)計(jì)每年的產(chǎn)能增長(zhǎng)在10-15%左右。

3. 公司前瞻性加速布局東南亞產(chǎn)能，享受稅收和勞動(dòng)力成本的節(jié)約。由于外部的潛在影響，下游品牌商傾向于把出口訂單向東南亞轉(zhuǎn)移，有利于公司擴(kuò)大訂單規(guī)模和抵御外部帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

4. 公司保持較高的客戶集中度，全球體育用品龍頭公司耐克和阿迪達(dá)斯的訂單收入占比接近50%，優(yōu)衣庫和PUMA的收入占比分別為18%和10%，客戶銷售表現(xiàn)優(yōu)秀帶來持續(xù)訂單流入。公司不僅得益于主要客戶的優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)也受益于品牌商精簡(jiǎn)供應(yīng)商帶來的訂單集中度提升。

5. 公司利用其資金實(shí)力持續(xù)在機(jī)器設(shè)備上進(jìn)行高比例投入，自動(dòng)化水平迅速提升，形成強(qiáng)大的壁壘，此外，規(guī)模優(yōu)勢(shì)也帶來了產(chǎn)量以及效率的提高。憑借縱向一體化業(yè)務(wù)模式的優(yōu)勢(shì)，面料制造和成衣制造環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)無縫連接，公司的產(chǎn)品交貨周期較行業(yè)平均水平大幅縮小。

6. 申洲自1997年開始將產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸至面料生產(chǎn)領(lǐng)域，形成垂直一體化的業(yè)務(wù)模式，并憑借多年與日本高端客戶合作的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身強(qiáng)大的資金實(shí)力，面料研發(fā)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步提升。強(qiáng)大的面料研發(fā)實(shí)力是公司保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和較高生產(chǎn)效率的基礎(chǔ)，盈利能力領(lǐng)跑同業(yè)。

7. 總的來說，公司是中國針織制造業(yè)縱向一體化龍頭，具有突出的行業(yè)地位和優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)。公司的面料研發(fā)制造能力和突出的供應(yīng)鏈水平不斷提升客戶粘性，建立起強(qiáng)大的客戶資源壁壘。紡織行業(yè)近年來產(chǎn)能開始向東南亞轉(zhuǎn)移，申洲將持續(xù)受益于規(guī)模、資金、管理等方面的優(yōu)勢(shì)帶來的行業(yè)集中度提升，同時(shí)也受益于運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)全球化帶來的增長(zhǎng)。

中糧肉食

1. 生豬價(jià)格處于高位，預(yù)計(jì)公司于2019年四季度和2020年公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。豬周期步入上行周期，具有優(yōu)秀管控水平的龍頭公司將受益。長(zhǎng)期來看，行業(yè)的分化加強(qiáng)，大型養(yǎng)殖企業(yè)依靠資金優(yōu)勢(shì)和防控優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額逐步提升。

2. 2019年三季度公司母豬存欄15萬頭，預(yù)計(jì)年底母豬存欄升至20萬頭，其中能繁母豬約13-14萬頭。公司今年全年出欄預(yù)期維持220萬頭，由于三季度延遲出欄和留種影響，預(yù)計(jì)四季度大豬出欄數(shù)量會(huì)增加，同時(shí)將增加仔豬銷售。

3. 預(yù)計(jì)三季度錄得約2.4億元的調(diào)整前利潤(rùn)，其中養(yǎng)殖分部的利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為70%。11月生豬價(jià)格逐步回落，11月19日，全國外三元生豬出欄均價(jià)為32.38元/公斤，仍然維持在高位。自繁自養(yǎng)利潤(rùn)約2000元/頭，利好于公司四季度利潤(rùn)的提升。

4. 公司維持2020年出欄指引300萬頭不變。疫情對(duì)上市公司的影響逐漸穩(wěn)定。

5.  疫情問題，全國的能繁母豬存欄量尚未見底，供應(yīng)缺口空前巨大，預(yù)計(jì)本輪生豬價(jià)格的高點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)在2020年四季度，而產(chǎn)能恢復(fù)速度偏慢將決定供應(yīng)緊張的持續(xù)時(shí)間或超預(yù)期，豬價(jià)將會(huì)在相對(duì)高位維持較長(zhǎng)一段時(shí)間。從中長(zhǎng)期來看，傳統(tǒng)生產(chǎn)方式將面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)規(guī)?；M(jìn)程加快，具備成本優(yōu)勢(shì)、良好防控能力和完備種豬繁育體系的龍頭企業(yè)有望更加受益。中糧肉食作為自繁自養(yǎng)規(guī)模養(yǎng)殖領(lǐng)先企業(yè)之一，有望繼續(xù)受益于生豬價(jià)格上升和市場(chǎng)份額提升。

地產(chǎn)&物業(yè)行業(yè)市場(chǎng)

主要觀點(diǎn)市場(chǎng)主流觀點(diǎn)概括：縱觀境內(nèi)外的主要機(jī)構(gòu)意見，主流觀點(diǎn)是雖然行業(yè)會(huì)繼續(xù)下行，但幅度溫和，板塊具備配置價(jià)值。具體而言，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，行業(yè)在2020年會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)，但下行幅度有限，其中銷售增速將維持低個(gè)位數(shù)，而投資增速保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期政策面改善可期，因此將支撐行業(yè)數(shù)據(jù)以及板塊估值。擇股方面，主流觀點(diǎn)是看好受益于集中度提升的優(yōu)勢(shì)房企。

行業(yè)策略由于行業(yè)所展示的韌性超預(yù)期，今年至今內(nèi)房板塊上漲超過17%，顯著跑贏大市。我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)扮演經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用，政策上以房住不炒的政策基調(diào)定力和分城施策的靈活性相結(jié)合。我們維持行業(yè)的周期性將繼續(xù)減弱、優(yōu)質(zhì)企業(yè)將繼續(xù)依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)鞏固市場(chǎng)地位的觀點(diǎn)。目前我們重點(diǎn)跟蹤的35家房企估值較上月有所提升，但仍處于2015年以來的較低水平，安全邊際較高，在竣工上行的背景下業(yè)績(jī)有望加速釋放，我們認(rèn)為板塊具備配置價(jià)值。我們繼續(xù)推薦具有行業(yè)整合能力且估值合理的投資標(biāo)的。繼續(xù)推薦萬科企業(yè)和碧桂園，關(guān)注融創(chuàng)中國。

關(guān)注個(gè)股萬科企業(yè)

1. 2019年前11月公司實(shí)現(xiàn)預(yù)售5735億元，同比增長(zhǎng)5.4%，銷售面積3697萬平方米，同比增長(zhǎng)2.7%;其中ASP為1.55萬元每平方米，同比增3.3%，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

2. 2019年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2239億元，同比增長(zhǎng)27.2%，歸母凈利潤(rùn)182.4億元，同比增長(zhǎng)30.4%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期;其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率為27.6%，同比略降0.2個(gè)百分點(diǎn);三費(fèi)占比8.0%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn);凈利率12.8%，同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)保持穩(wěn)定。

3. 作為綜合實(shí)力第一的龍頭房企，公司在周轉(zhuǎn)速度、毛利水平、財(cái)務(wù)安全保障及成長(zhǎng)速度均保持顯著優(yōu)勢(shì)。公司護(hù)城河深厚，公司治理優(yōu)良，非多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以媲美。

碧桂園

1. 作為高周轉(zhuǎn)代表，公司常年深耕小城鎮(zhèn)，產(chǎn)品定位和客戶研究深入，現(xiàn)金流管理能力強(qiáng)大，歷史上證明了其具備穿越行業(yè)低谷的能力.

2. 公司目前PE(TTM) 僅4.9X，低于可比同行，我們認(rèn)為未來具有估值修復(fù)的空間。

物業(yè)行業(yè)

行業(yè)運(yùn)行情況及投資策略良好的業(yè)績(jī)，活躍的并購活動(dòng)以及樂觀的預(yù)期推動(dòng)板塊整體上揚(yáng)，雖然近期出現(xiàn)調(diào)整，但板塊整體仍位于歷史新高附近。然而，市場(chǎng)預(yù)期高度一致，多個(gè)公司的股價(jià)已經(jīng)充分反應(yīng)了未來的高增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)不足，我們認(rèn)為板塊投資的最佳時(shí)機(jī)窗口正在逐漸關(guān)閉。同時(shí)，保利物業(yè)的上市在短期內(nèi)對(duì)板塊有擠出效應(yīng)。當(dāng)前我們繼續(xù)推薦雅生活服務(wù)。

關(guān)注個(gè)股雅生活服務(wù)

1. 公司近期對(duì)于中民物業(yè)及新中民物業(yè)的重大資產(chǎn)收購成為了股價(jià)催化劑。我們認(rèn)為，該交易定價(jià)較為合理，標(biāo)的企業(yè)質(zhì)量良好，展現(xiàn)出公司優(yōu)秀的收并購?fù)顿Y能力，也將改善公司目前的收入結(jié)構(gòu)，從而對(duì)公司的估值產(chǎn)生積極影響。

2. 我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)將分別增長(zhǎng)37%、77%和15%，相應(yīng)EPS分別為HKD 0.92、HKD 1.62和HKD 1.86。我們認(rèn)為公司估值依然相對(duì)偏低，是有吸引力的標(biāo)的。

TMT行業(yè)市場(chǎng)主要觀點(diǎn)

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)概括：券商普遍看好5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)對(duì)TMT行業(yè)帶來的機(jī)遇，建議關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域景氣度將有所回升。

硬件方面，2020年運(yùn)營(yíng)商將繼續(xù)加速擴(kuò)張5G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，資本支出將進(jìn)入上行周期，帶動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商和基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。看好5G帶動(dòng)的消費(fèi)電子投資機(jī)會(huì)，明年下半年新機(jī)升級(jí)的重點(diǎn)在5G和光學(xué)。華為智能手機(jī)中的國產(chǎn)零部件替代加速，建議關(guān)注國產(chǎn)零部件供應(yīng)商。

軟件互聯(lián)網(wǎng)方面，5G將加速云計(jì)算、軟件服務(wù)的增長(zhǎng)，云游戲、超高清視頻等商業(yè)潛力待開發(fā)。游戲行業(yè)看好份額向龍頭集中、手游出海帶來的機(jī)會(huì)，廣告行業(yè)需求受到宏觀經(jīng)濟(jì)不振的壓制，在線娛樂利潤(rùn)率將有望回升，云計(jì)算、金融科技將成為行業(yè)重要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

硬件廣發(fā)證券：持續(xù)看多智能機(jī)/半導(dǎo)體，個(gè)股方面，看好大部分的智能機(jī)供應(yīng)鏈，如大立光電、舜宇光學(xué)科技、瑞聲科技和丘鈦科技，并同時(shí)看好半導(dǎo)體國產(chǎn)化和先進(jìn)制程題材的中芯國際，和半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)的中華精測(cè)。電子下游看好iPhone和光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)期明年下半年新機(jī)升級(jí)的聚焦點(diǎn)為5G和光學(xué)，后續(xù)關(guān)注新機(jī)的定價(jià)策略及是否搭配4G版本完善其產(chǎn)品組合。關(guān)注服務(wù)器復(fù)蘇和5G滲透率，預(yù)期云服務(wù)器端的資本支出回溫。半導(dǎo)體行業(yè)需求上行勢(shì)頭已現(xiàn)，另外看好存儲(chǔ)2020年供需改善。受益下游需求的回暖，和5G、HPC對(duì)先進(jìn)制程的需求提升，預(yù)期先進(jìn)制程持續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭至2020年。

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資料來源：廣發(fā)海外電子行業(yè)2020年投資策略：看多智能機(jī)/半導(dǎo)體，關(guān)注5G、服務(wù)器和新技術(shù)

軟件互聯(lián)網(wǎng)廣發(fā)證券：5G加速云計(jì)算、軟件服務(wù)增長(zhǎng)，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。云計(jì)算領(lǐng)域，國內(nèi)IaaS廠商完成初步布局，PaaS、SaaS服務(wù)正快速發(fā)展，垂直行業(yè)是增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng);隨著規(guī)模效應(yīng)提升，及高附加值的PaaS和SaaS收入提升，云計(jì)算公司虧損有望改善。廣告行業(yè)明年競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更激烈，效果廣告是增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。游戲海外市場(chǎng)發(fā)力，關(guān)注云游戲變化。中國手游出海收入保持較高增長(zhǎng)，各游戲品類逐漸突圍。長(zhǎng)視頻基本面好轉(zhuǎn)，直播平臺(tái)尋求增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換，關(guān)注5G催化。

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資料來源：廣發(fā)證券互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2020年投資策略：5G加速，產(chǎn)業(yè)升級(jí)

關(guān)注個(gè)股中國鐵塔

1. 截止2019年9月，公司共運(yùn)營(yíng)197.4萬個(gè)站址，同比增長(zhǎng)2.97%;租戶數(shù)為316.5萬，同比增長(zhǎng)10.48%;公司在中國市場(chǎng)份額達(dá)到96.3%，處于國內(nèi)鐵塔行業(yè)的壟斷地位。

2. 中國5G建設(shè)在即，預(yù)計(jì)將新增至少400萬個(gè)5G基站，2019年將新建5G基站為15萬站左右，2020年起5G將進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)周期，帶動(dòng)公司的宏站業(yè)務(wù)營(yíng)收保持穩(wěn)定地增長(zhǎng)。

3. 室分業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)：今年前三季度，公司的室分業(yè)務(wù)收入為19.24億元，同比增長(zhǎng)45.2%。其中，樓宇類室分覆蓋面積新增4.5億平米，地鐵新增覆蓋里程約223公里，高鐵新增覆蓋約527公里。在共建共享的大趨勢(shì)下，公司在室分市場(chǎng)的份額有望繼續(xù)擴(kuò)大。

4. 公司積極拓展電信運(yùn)營(yíng)商以外的跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)，包括環(huán)保、地震、公安、氣象、等十幾個(gè)行業(yè)的客戶。今年前三季度，跨行業(yè)業(yè)務(wù)收入為13.55億元，同比增長(zhǎng)100.7%。公司成立子公司鐵塔智聯(lián)技術(shù)有限公司和鐵塔能源有限公司，為非運(yùn)營(yíng)商客戶提供站址租賃服務(wù)。

5. 公司股價(jià)對(duì)應(yīng)8.2倍2019年可比口徑下的EV/EBITDA，相比國外鐵塔公司有較大折讓。

6. 中國聯(lián)通與中國電信簽署“共建共享”協(xié)議，此舉符合我們的預(yù)期，但一段時(shí)間內(nèi)將對(duì)5G的預(yù)期形成打壓。

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)不及預(yù)期，共建共享對(duì)運(yùn)營(yíng)商資本開支影響超預(yù)期。

瑞聲科技

1. 公司是全球消費(fèi)電子領(lǐng)域聲學(xué)、電磁傳動(dòng)器件龍頭，是蘋果、華為、小米等品牌的核心供應(yīng)商;

2. 從2019年二季度開始，全球智能手機(jī)需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2019年第三季度全球智能手機(jī)出貨量為3.583億部，同比增長(zhǎng)0.8%，結(jié)束了2017年四季度以來的下滑趨勢(shì)。

3. 從2019年下半年開始，多款安卓陣營(yíng)的5G手機(jī)陸續(xù)上市，而5G版本的iPhone將在明年秋季發(fā)布。我們預(yù)計(jì)，隨著5G網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，智能手機(jī)有望在未來兩年進(jìn)入新一輪換機(jī)周期。

4. 當(dāng)前瑞聲科技正處于重要的轉(zhuǎn)型階段，一是客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，主要客戶從蘋果逐漸調(diào)整到安卓陣營(yíng);二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從原來的聲學(xué)器件和觸控馬達(dá)為主，逐步擴(kuò)展為結(jié)合聲學(xué)、電磁、光學(xué)、射頻結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品的一體化解決方案。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有助于公司改變以往客戶群體單一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的局面，在未來智能手機(jī)以及規(guī)模更大的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

5. 我們認(rèn)為2019年上半年是公司近年來的業(yè)績(jī)低谷，從下半年開始隨著新產(chǎn)品、新訂單的導(dǎo)入以及5G帶動(dòng)的換機(jī)周期來臨，公司的業(yè)績(jī)將逐步好轉(zhuǎn)。瑞聲科技2019年第三季度收入50.12億元，同比增長(zhǎng)3%，歸母凈利潤(rùn)6.95億元，同比下降29%，業(yè)績(jī)改善明顯。

6. 當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年的市的盈率約23倍，對(duì)應(yīng)2020年的市盈率約18倍。建議已經(jīng)持有該股的投資者繼續(xù)持有，尚未持有的投資者可以逐步建倉。

7.風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)銷量疲軟，聲學(xué)、光學(xué)等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)惡化。