2019港股內(nèi)銀板塊：IPO雖遇冷，盛京銀行(02066)、招商銀行(03968)卻跑出新行情

盡管內(nèi)銀股在港股諸多新經(jīng)濟(jì)股的光芒熠熠下，顯得有些不起眼，卻與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)?？v觀2019港股中資銀行在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，“前高后低”成為了全年的代名詞。

事實(shí)上，港股的銀行板塊估值相對(duì)于A股來說一直處在估值“洼地”，并不太活躍，但仍然存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)2019年港股中資銀行漲跌幅發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)，漲幅最大的是銀行為盛京銀行(02066)，漲超80%，其次是招商銀行(03968)、郵儲(chǔ)銀行(01658)，而錦州銀行(00416)、晉商銀行(02558)及中原銀行(01216)位列跌幅前三，分別跌68.73%、59.16%、49.59%。

(注：該排名剔除12月30日剛上市的新股貴州銀行)

不過，2019年銀行赴港的熱潮突然“降溫”，年內(nèi)僅有2家銀行成功上市，分別為7月18日登陸港股的晉商銀行，以及趕上2019年IPO末班車的貴州銀行(06199)，這與A股銀行板塊前赴后繼先后8家上市形成鮮明對(duì)比。而根據(jù)新股上市的情況來看，19年多數(shù)銀行對(duì)赴港上市持審慎態(tài)度，畢竟在此之前，赴港上市的九江銀行(06190)、錦州銀行、青島銀行(03866)等均出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)不足的情況。

從銀保監(jiān)數(shù)據(jù)來看，19年前三季度商業(yè)銀行凈息差分別為2.18%、2.17%、2.19%，基本保持平穩(wěn)，同比小幅提升。息差存在韌性源于資產(chǎn)配置向信貸傾斜帶動(dòng)資產(chǎn)端收益率上行，以及低市場(chǎng)利率環(huán)境下的負(fù)債端成本緩釋。

從盈利能力的角度來看，在資產(chǎn)端有效信貸需求相對(duì)匱乏以及政策引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行的綜合背景下，2020 年資產(chǎn)端定價(jià)能力以及資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)成為各家銀行比拼的核心要素。而觀測(cè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，不良率和撥備覆蓋率也就成為了可參考的關(guān)鍵性指標(biāo)。

智通財(cái)經(jīng)APP根據(jù)2019半年報(bào)整理統(tǒng)計(jì)，在港上市中資銀行中，不良率最低的前三名分別為瀘州銀行(0.68%)、郵儲(chǔ)銀行(0.82%)、徽商銀行(1.03%)，而不良率最高的則為錦州銀行，高達(dá)6.88%。撥備覆蓋率方面，港股中資銀行中，共有六家銀行的撥備覆蓋率超過300%，分別為郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、瀘州銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、貴州銀行及徽商銀行，僅錦州銀行的撥備覆蓋率未達(dá)監(jiān)管要求。

從上圖可看出，2019年內(nèi)，零售業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)和具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)的銀行表現(xiàn)更佳，主要是因?yàn)榱闶圪J款資產(chǎn)質(zhì)量較高的銀行表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)公業(yè)務(wù)為主的銀行，且考慮風(fēng)險(xiǎn)后的收益水平高于對(duì)公;從業(yè)務(wù)分布來看，主要業(yè)務(wù)分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)更優(yōu)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)背景下風(fēng)控難度相對(duì)低。

2019年銀行業(yè)整體負(fù)債端的資金壓力有所緩解，首先是多次發(fā)生了P2P爆雷和現(xiàn)金貸糾紛的問題，大量資金重新存入銀行，改善了許多銀行的存款情況，負(fù)債端存款占比有所增長(zhǎng);其次是年內(nèi)出臺(tái)多項(xiàng)政策調(diào)整銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，引導(dǎo)負(fù)債端同業(yè)負(fù)債壓降趨緩。

中銀國(guó)際研報(bào)顯示，從銀行業(yè)負(fù)債端成本率來看，2019年前三季度表現(xiàn)出先降后升的走勢(shì)，上半年受市場(chǎng)資金利率下行的影響，銀行業(yè)的負(fù)債率也有所下降，但在三季度以后，由于存款成本率保持相對(duì)剛性，導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債成本率改善進(jìn)程放緩。預(yù)計(jì)2020年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍需要貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健、流動(dòng)性也要繼續(xù)維持適度寬松，市場(chǎng)資金利率預(yù)計(jì)繼續(xù)維持低位波動(dòng)，負(fù)債端成本率或?qū)⒈３址€(wěn)定。

值得注意的是，2019年以來，銀行業(yè)內(nèi)也在悄然發(fā)生著翻天覆地的變化。

關(guān)鍵詞1：分化

智通財(cái)經(jīng)APP復(fù)盤2019年，可以發(fā)現(xiàn)在港上市的中資銀行板塊呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，其中“零售之王”招商銀行及“如愿以償”由H股回A的郵儲(chǔ)銀行不管是在漲幅還是在估值上成為了贏家。

倘若再度拉長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間來看，優(yōu)秀的銀行可以大幅跑贏行業(yè)指數(shù)，也包括大盤指數(shù)。過去三年A/H 銀行股上漲33%/19%，TOP3 平均上漲118%/80%，H 股前三為招商銀行、工商銀行和郵儲(chǔ)銀行。

之所以領(lǐng)跑銀行板塊，招商銀行和郵儲(chǔ)銀行的“制勝法寶”來自于多年來持續(xù)領(lǐng)先轉(zhuǎn)型的零售業(yè)務(wù)。銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)(理財(cái)、代銷等)的主要客戶為個(gè)人，與零售業(yè)務(wù)密不可分、互為促進(jìn)。鑒于零售業(yè)務(wù)的資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)高于對(duì)公，并具備風(fēng)險(xiǎn)較為分散的特點(diǎn)，因而市場(chǎng)亦給予了更高的期待和估值。

不過，在強(qiáng)者恒強(qiáng)的背面，中小銀行的日子卻沒有那么如意了。在港上市的中小銀行多為區(qū)域性銀行，規(guī)模高速擴(kuò)張的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也隨著增加。而2019年以來，區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)分化加劇，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)更優(yōu)，而不具備地域優(yōu)勢(shì)的一些中小銀行不良率卻隱隱有抬頭之勢(shì)。

關(guān)鍵詞2：元年

2019年被稱作銀行理財(cái)子公司元年。截至12月末，已有超過30家銀行理財(cái)公告擬設(shè)立理財(cái)子公司。當(dāng)前，共有9家銀行理財(cái)子公司已正式開業(yè)。

2019年下半年以來，銀行理財(cái)子公司的籌建和設(shè)立速度逐漸加快。6月份，中國(guó)建設(shè)銀行全資子公司建信理財(cái)在深圳正式開業(yè)，打響銀行系理財(cái)子公司開設(shè)第一槍。此后各大國(guó)有銀行理財(cái)子公司、股份制銀行理財(cái)子公司陸續(xù)開業(yè)。各大銀行計(jì)劃設(shè)立理財(cái)子公司的熱潮仍在延續(xù)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP不完全統(tǒng)計(jì)，除去9家已開業(yè)的理財(cái)子公司，宣布擬設(shè)立理財(cái)子公司及獲準(zhǔn)籌建的銀行不乏各大股份制銀行、城商行以及農(nóng)商行。其中，城商行中，寧波銀行、杭州銀行、徽商銀行、南京銀行、江蘇銀行的理財(cái)子公司已獲批籌建;股份制銀行中，中信銀行、平安銀行的理財(cái)子公司也已獲批籌建。

整體來看，未來我國(guó)居民財(cái)富管理需求強(qiáng)勁，具備廣闊成長(zhǎng)空間。隨著“資管新規(guī)”、“理財(cái)新規(guī)”、“理財(cái)子公司新規(guī)”等一系列政策陸續(xù)落地，傳統(tǒng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的固有產(chǎn)品布局將被打破。

關(guān)鍵詞3：換錨

19年，銀行業(yè)制度改革的重點(diǎn)在于LPR報(bào)價(jià)改革落地，邁出了利率并軌重要一步。而當(dāng)新的LPR形成機(jī)制公布之后，各家銀行已經(jīng)陸續(xù)行動(dòng)起來，將貸款的定價(jià)錨從此前的貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換到市場(chǎng)形成的LPR。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，12月28日，人民銀行就存量浮動(dòng)利率貸款的定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行說明。公告要求，對(duì)未執(zhí)行LPR定價(jià)的存量浮動(dòng)利率貸款，自2020年3月起，定價(jià)基準(zhǔn)逐步向LPR過渡，原則上8月底完成存量改造，即自2020年8月起，所有新發(fā)生貸款和存量浮動(dòng)利率貸款均跟蹤LPR定價(jià)。

LPR改革推進(jìn)存量貸款定價(jià)換錨，對(duì)銀行業(yè)而言，貸款合約切換將降低其資產(chǎn)端收益率，凈息差收窄將對(duì)信用擴(kuò)張帶來壓力，未來或?qū)⑼ㄟ^定向降準(zhǔn)、降低政策利率、支持銀行補(bǔ)充資本金等措施配合銀行降負(fù)債成本，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行。

此外，2019年內(nèi)，大中小型銀行“補(bǔ)血”獲得力挺，除了常規(guī)資本補(bǔ)充工具外，19年銀行喜提“永續(xù)債”利器，中行等多家大型銀行已經(jīng)發(fā)行或獲批發(fā)行永續(xù)債，此外，永續(xù)債也向城商行逐步放開，臺(tái)州銀行和徽商銀行均已獲批發(fā)行永續(xù)債。

總體而言，2019年銀行行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期體現(xiàn)穩(wěn)健性優(yōu)勢(shì)，但不同類別銀行指標(biāo)分化加劇。相較于其他行業(yè)，銀行行業(yè)的基本面無憂，盈利情況更為穩(wěn)定，疊加板塊的低估值、高股息率等特點(diǎn)，估值修復(fù)的空間及動(dòng)力較足。此外，A股的銀行板塊相對(duì)于港股中資銀行有更多溢價(jià)，因此在13家A+H銀行中，A股溢價(jià)率越高的銀行，在其A股上漲的同時(shí)，其H股也有望發(fā)揮共振效應(yīng)跟漲。