新股研報(bào) | 九毛九(09922):內(nèi)地中餐品牌赴港上市,能否成為下一個(gè)海底撈(06862)?

作者: 中泰國際 2020-01-02 14:42:50
考慮新股市場首日漲跌受投資者熱情影響較大,綜合上述,我們認(rèn)為可以少量認(rèn)購,給予其61分,評(píng)級(jí)為“申購”。

本文來自微信公眾號(hào)“策略思考”。

公司簡介

九毛九(09922)是中國領(lǐng)先的中餐廳品牌管理者及運(yùn)營者,目前經(jīng)營287間餐廳及管理41間加盟餐廳,覆蓋中國39個(gè)城市遍及15個(gè)省份與四個(gè)直轄市,其中包括143間九毛九餐廳、121間太二餐廳。預(yù)計(jì)2019年至2021年新開設(shè)約370間自營餐廳,其中約240間太二餐廳、約54間九毛九餐廳及約76間其他品牌餐廳。根據(jù)弗若斯特沙利文,按2018年收入計(jì),公司的兩大品牌九毛九及太二分別在中國所有西北菜餐廳中及所有酸菜魚餐廳中排名第二及第一。

市場展望

酸菜魚餐廳市場的領(lǐng)導(dǎo)者:根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,2018年至2024年中國酸菜魚餐飲市場收入預(yù)計(jì)將以33.7%的復(fù)合年增長率增長, 2024年將達(dá)到人民幣705億元。公司的核心品牌太二酸菜魚,在中國所有酸菜魚餐廳中排名第一,市場份額為4.4%,此外在2019中國餐飲營銷力峰會(huì)上,中國酸菜魚十大品牌榜中排名第一。公司已建立高度標(biāo)準(zhǔn)化且易復(fù)制的業(yè)務(wù)模式,在廣東、湖北及海南設(shè)有中央廚房,限制菜品數(shù)量,標(biāo)準(zhǔn)化食譜及流程制備半成品食材。

經(jīng)營業(yè)績方面:2016至2018財(cái)年及截止2019年6月30日,公司營業(yè)收入分別為人民幣11.6億元、14.7億元、18.9億元及12.4億元,其中來自太二的收入占比由5.8%增至43.5%,九毛九的收入占比由93.8%降至55.2%;原材料等成本占比33.0%、34.9%、35.5%、33.8%及35.2%;經(jīng)營利潤率分別為16.8%、17.1%、16.8%及19.5%;輕微波動(dòng)由于太二的主要食材鱸魚的價(jià)格波動(dòng)及新設(shè)餐廳的員工成本增加所致;凈利率分別為4.4%、4.9%、3.9%及8.2%。九毛九翻座率維持約2.4倍,太二的翻座率維持約4.9倍,兩個(gè)核心品牌的主要市場均在華南地區(qū),截至2019年8月20日在華南地區(qū)總共有177家店,但在華中及華東、西部和華北地區(qū),總共僅有66家店,未來擴(kuò)店選區(qū)或遇地區(qū)口味差異的風(fēng)險(xiǎn)。

估值方面:按全球公開發(fā)售后的13.3億股本計(jì)算,公司市值為73.3-88億港元,高于港股同業(yè)平均水平。18年公司市盈率約為89.2-107.0倍,高于行業(yè)平均水平;市凈率約為3.96-4.00倍,高于行業(yè)平均。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分別為36.0%和6.9%,高于行業(yè)平均?;矫嬉隑lackRock Funds、China alpha等四家投資機(jī)構(gòu),合計(jì)認(rèn)購約5,500萬美元。此次穩(wěn)定價(jià)格操作人是招銀國際,之前的維穩(wěn)護(hù)盤記錄都表現(xiàn)不錯(cuò),因此九毛九若首日破發(fā),跌幅也會(huì)較小。從公司估值水平來看,若從2019年上半年的收益增長和開店擴(kuò)張?jiān)鏊賮砜矗?019年市盈率約為40倍左右,估值依舊偏高。我們統(tǒng)計(jì)今年新股市場餐飲行業(yè)首日平均跌7.8%,但由于這些公司主要營業(yè)地區(qū)為非中國大陸地區(qū),因此參考意義較低??紤]新股市場首日漲跌受投資者熱情影響較大,綜合上述,我們認(rèn)為可以少量認(rèn)購,給予其61分,評(píng)級(jí)為“申購”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、(2)消費(fèi)者口味轉(zhuǎn)移、(3)擴(kuò)店進(jìn)入新地區(qū)市場表現(xiàn)不及預(yù)期。

(編輯:張金亮)

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