金價重回1500美元，2020年1季度或是布局黃金類資產(chǎn)的窗口期

本文來自中信建投。

摘要

自11月中旬以來，無論是中美經(jīng)貿(mào)磋商第一階段文本達(dá)成一致，還是大超預(yù)期的11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以及近期權(quán)益和商品市場憧憬的全球經(jīng)濟短周期經(jīng)濟回升，對黃金而言均難言利好。在此背景下，金價反而重回1500美元上方，我們對此頗感意外。

拉長時間來看，自9月4日，金價創(chuàng)下1557.10美元高點后，便呈現(xiàn)調(diào)整之勢。9月4日創(chuàng)下高點，我們認(rèn)為一是市場當(dāng)時已意識到美聯(lián)儲年內(nèi)大概率降息3次(8月1日已降息1次)，二是9月5日中美確定繼續(xù)進行經(jīng)貿(mào)磋商。美聯(lián)儲降息和中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇這兩條主線均已利好出盡。站在當(dāng)下再看這兩條主線，對黃金而言也難以利空出盡。美聯(lián)儲雖偏鴿，但短期內(nèi)在降息幾無可能。短期美國經(jīng)濟沒有衰退跡象。通脹預(yù)期和真實利率近期也是震蕩為主，美債的收益率倒掛已恢復(fù)正常。利好也就美聯(lián)儲在快速擴表和英國退歐確定性增強。

美元指數(shù)近期有走弱跡象，特別是本周。將本周黃金上漲和美元走弱聯(lián)系起來，有現(xiàn)象上的合理性。但黃金已連續(xù)反彈3周，而美元并不是持續(xù)走弱。5月底以來，美元并不是黃金上漲的主要推動因素。黃金上漲邏輯快速的從降息和避險轉(zhuǎn)向美元走弱，似乎有把凡是能和黃金上漲牽連上的邏輯都用上來解釋金價上漲的現(xiàn)象。

固然，從金價歷史來看，美元走弱會利好黃金。但這建立在新興經(jīng)濟體持續(xù)景氣，美國逆差不斷擴大，全球資本流動不斷涌入新興經(jīng)濟體和商品，帶動黃金的通脹預(yù)期。但目前的通脹預(yù)期基本穩(wěn)定，短期全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)對金價仍有利空壓力。我們認(rèn)為此輪黃金價格重回1500美元，主要是黃金自身前景被看好的體現(xiàn)。

從黃金期貨持倉來看，5月底金價啟動時總持倉在70萬手，9月高峰期超過120萬手，調(diào)整后低點出現(xiàn)在11月底為92.6萬手，最新又反彈至100萬手上方。黃金ETF也從5月底不到740噸上漲至9月下旬的超過920噸，12月中旬最低降880噸，最新又反彈至893噸。

展望2020年1季度，全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，特別是中美經(jīng)貿(mào)磋商的新進展對金價仍有負(fù)面影響。但從金價近期重回1500美元上方，我們認(rèn)為金價調(diào)整調(diào)整空間有限，在中長期利多推動，金價的上行風(fēng)險或會出現(xiàn)。從中長期布局的角度來看，當(dāng)下和2020年1季度或是布局黃金類資產(chǎn)的窗口期。

黃金最新觀點

2019年12月27日，倫敦金報收1510.89美元，重新站上1500美元上方。自11月中旬以來，無論是中美經(jīng)貿(mào)磋商第一階段文本達(dá)成一致，還是26.6萬的大超預(yù)期的11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以及近期權(quán)益和商品市場憧憬的全球經(jīng)濟短周期經(jīng)濟回升，對黃金而言均難言利好。從金價走勢來看，12月6日因非農(nóng)，12月12日因中美經(jīng)貿(mào)磋商取得進展，金價受到明顯沖擊。在此背景下，我們對金價重回1500美元上方頗感意外。

拉長時間來看，自2019年9月4日，金價創(chuàng)下本輪高點1557.10美元之后，便呈現(xiàn)調(diào)整之勢。9月4日創(chuàng)下高點，我們認(rèn)為一是市場當(dāng)時已意識到美聯(lián)儲年內(nèi)大概率降息3次(8月1日已降息1次)，二是9月5日中美確定繼續(xù)進行經(jīng)貿(mào)磋商。美聯(lián)儲降息和中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇這兩條主線均已利好出盡。

站在當(dāng)下再看這兩條主線，對黃金而言也難以利空出盡。美聯(lián)儲雖整體偏鴿派，但短期內(nèi)在降息幾無可能，市場也預(yù)期1月美聯(lián)儲降息概率為0，加息概率為4.4%。而中美經(jīng)貿(mào)磋商的一波三折到達(dá)成第一階段文本一致，也反映出階段性雙方都對合作有訴求。從美國經(jīng)濟近期表現(xiàn)來看，中長期主線美國經(jīng)濟走向衰退也沒有跡象。通脹預(yù)期和真實利率近期也是震蕩為主，美債的收益率倒掛也在美聯(lián)儲的操作下恢復(fù)正常。算上利好的也就是美聯(lián)儲在快速擴表。自8月底以來，美聯(lián)儲擴表近4000億美元。

美元指數(shù)近期有走弱跡象，特別是本周。因此，將本周黃金上漲和美元走弱聯(lián)系起來，有現(xiàn)象上的合理性。但黃金已連續(xù)反彈3周，而美元并不是持續(xù)在走弱。2019年5月底以來，美元并不是黃金上漲的主要推動因素。黃金上漲邏輯快速的從降息和避險轉(zhuǎn)向美元走弱，似乎有把凡是能和黃金上漲牽連上的邏輯都用上來解釋金價上漲的現(xiàn)象。

固然，從金價歷史表現(xiàn)來看，美元走弱會利好黃金。但這建立在新興經(jīng)濟體持續(xù)景氣，美國貿(mào)易逆差不斷擴大，全球資本流動不斷涌入新興經(jīng)濟體和商品，帶動黃金的通脹預(yù)期。但目前的通脹預(yù)期基本穩(wěn)定，短期全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)對金價仍有利空壓力。我們認(rèn)為此輪黃金價格重回1500美元，主要是黃金自身前景被看好的體現(xiàn)。

從黃金期貨持倉來看，5月底金價啟動時總持倉在70萬手，9月高峰期超過120萬手，調(diào)整后低點出現(xiàn)在11月底為92.6萬手，最新又反彈至100萬手上方。黃金ETF也從5月底不到740噸上漲至9月下旬的超過920噸，12月中旬最低降880噸，最新又反彈至893噸。

展望2020年1季度，全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，特別是中美經(jīng)貿(mào)磋商的新進展對金價仍有負(fù)面影響。但從金價近期重回1500美元上方，我們認(rèn)為金價調(diào)整調(diào)整空間有限，在中長期利多推動，金價的上行風(fēng)險或會出現(xiàn)。從中長期布局的角度來看，當(dāng)下和2020年1季度或是布局黃金類資產(chǎn)的窗口期。

黃金價格回顧

2019年12月27日，倫敦黃金收盤價為1511.50美元/盎司;環(huán)比上周上漲37.45美元/盎司，漲幅為2.54%;較上月同期上漲56.85美元/盎司，月漲幅為3.91%;年初以來上漲229.85美元/盎司，漲幅為17.93%。

上海黃金收盤價為340.73元/克;環(huán)比上周上漲6.53元/克，漲幅為1.95%;較上月同期上漲10.83元/克，月漲幅為3.28%;年初以來上漲56.92元/克，漲幅為20.06%。

倫敦白銀收盤價為17.83美元/盎司;環(huán)比上周上漲0.83美元/盎司，漲幅為4.88%;較上月同期上漲0.89美元/盎司，月漲幅為5.26%;年初以來上漲2.36美元/盎司，漲幅為15.26%。

上海白銀收盤價為4287.00元/千克;環(huán)比上周上漲163.00元/千克，漲幅為3.95%;較上月同期上漲198.00元/千克，月漲幅為4.84%;年初以來上漲655.00元/千克，漲幅為18.03%。

倫敦金銀比為84.80，環(huán)比上周下跌1.94，跌幅為2.23%;較上月同期下跌1.10，月跌幅為1.28%;年初以來上漲1.92，漲幅為2.32%。

上海金銀比為79.48，環(huán)比上周下跌1.56，跌幅為1.92%;較上月同期下跌1.20，月跌幅為1.49%;年初以來上漲1.34，漲幅為1.71%。

美元指數(shù)和國際匯率

2019年12月27日，美元指數(shù)為97.0017;環(huán)比上周下跌0.6884，跌幅為0.70%;較上月同期下跌1.3352，月跌幅為1.36%;年初以來累計上漲0.9276，累計漲幅為0.97%。

美元兌人民幣離岸市場即期匯率收盤價為6.9914，較上周下跌97個bp，周貶值幅度為0.14%;較上月同期下跌217個bp，月貶值幅度為0.31%;年初以來上漲1213個bp，累計升值幅度為1.76%。

美元兌日元匯率為109.4250;環(huán)比上周貶值150個bp，貶值幅度為0.01%;較上月同期升值3750個bp，月漲幅為0.34%;年初以來貶值1500個bp，累計貶值幅度為0.14%。

歐元兌美元匯率為1.1175;環(huán)比上周升值97個bp，升值幅度為0.88%;較上月同期升值154個bp，月漲幅為1.40%;年初以來貶值291個bp，累計跌幅為2.54%。

比特幣收盤價為7246.00美元;環(huán)比上周上漲51.89美元，周漲幅為0.69%;較上月同期下跌281.84美元，月跌幅為3.74%;年初以來上漲3657.30美元，累計漲幅為99.03%。

美國利率、利差及政策預(yù)期

2019年12月27日，美國10年期國債收益率為1.88%;環(huán)比上周下跌4個bp，較上月同期上漲12個bp，年初以來累計下跌81個bp。

美國10年國債和1年期國債收益率利差為0.37%;環(huán)比上周下跌3個bp，較上月同期上漲19個bp，年初以來上漲31個bp。

市場預(yù)期美聯(lián)儲下次議息會議降息概率為0.00%，持續(xù)利率不變概率為95.60%，加息概率為4.40%。

10年期美國國債實際收益率為0.15%;環(huán)比上周保持不變;較上月同期上漲1個bp，年初以來累計下跌83個bp。

美國股市和市場信心

2019年12月27日，標(biāo)普500指數(shù)收盤于3240.02;環(huán)比上周上漲34.65，漲幅為1.08%;較上月同期上漲106.38，月漲幅為3.39%;年初以來上漲733.17，累計漲幅為29.25%。

VIX指數(shù)最新值為13.43;環(huán)比上周上升0.93，較上月同期上升1.56，年初以來下跌11.99。

通脹預(yù)期

2019年12月27日，10年美債實際收益率反映的通脹預(yù)期為1.73%;較上周下降0.04%;較上月同期上升0.11%，較年初值上升0.02%。

2019年12月26日，WTI原油現(xiàn)貨結(jié)算價為61.68美元/桶;環(huán)比上周上漲0.46美元/桶，漲幅為0.75%;較上月同期上漲3.67美元/桶，月漲幅為6.33%;年初以來上漲16.27美元/桶，漲幅為28.24%。

2019年11月美國CPI為2.10%;較上月上漲0.30%;較上年同期下跌0.10%。

2019年11月美國PPI為1.10%;較上月上漲0.10%;較上年同期下跌1.60%。

美國經(jīng)濟景氣度和就業(yè)情況

2019年11月，美國PMI指數(shù)為48.10;較上月下跌0.20，年初以來下跌8.50。

2019年11月，美國個人消費支出(同比)為2.41%;較上月上升0.03%。

2019年11月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.6萬人;較上月的12.8萬人，增加了13.8萬人。

2019年11月，美國失業(yè)率為3.50%，較上月的3.60%，下降0.10%。整體來看，美國失業(yè)率處于歷史低位。

黃金的相關(guān)投資工具

2019年12月27日，黃金ETF持倉量為893.25噸;環(huán)比上周增加9.96噸，周增幅為1.13%;較上月同期減少3.23噸，月減幅為0.36%;較年初以來增加105.58噸，增幅為13.40%。

2019年12月17日，COMEX黃金總持倉量為1003799張，環(huán)比上周增加39386張，較上月同期減少101537張，較年初增加287463張。

黃金非商業(yè)凈多持倉量為286275張;環(huán)比上周增加15355張，較上月同期增加416張，較年初增加175290張。

黃金商業(yè)凈多頭持倉量為318619張;環(huán)比上周增加16336張，較上月同期減少476張，較年初增加190400張。

黃金股的表現(xiàn)

2019年12月27日，黃金Ⅲ(申萬)指數(shù)收于6962.79點，環(huán)比上周上漲5.74%，跑贏上證綜指5.73個百分點，跑輸有色板塊1.07個百分點;較上月同期上漲14.04%，跑贏上證綜指9.41個百分點，跑贏有色板塊0.05個百分點;年初以來累計上漲24.57%，跑贏上證綜指4.08個百分點，跑贏有色板塊1.66個百分點。

全球來看，黃金股上周大幅上漲，巴里克黃金(GOLD.US)2019年12月27日收盤價為18.37美元，本周上漲5.27%，月漲幅為9.35%，年初以來累計漲幅為70.42%。

風(fēng)險分析

黃金價格大幅下跌風(fēng)險。

（編輯：郭璇）