招銀國(guó)際：首予香港交易所(00388)持有評(píng)級(jí)，短期催化劑需時(shí)變現(xiàn)

本文來(lái)自招銀國(guó)際。

我們首次覆蓋香港交易所(00388)，給予持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)248.0港元。我們認(rèn)為港交所的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景保持穩(wěn)固，依然將通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制等渠道受益于中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放，中期的增長(zhǎng)將來(lái)自產(chǎn)品類別及維度的豐富以及市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的交易活躍度提升。但我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)交易額回升趨勢(shì)尚不明顯，而利好因素需時(shí)轉(zhuǎn)化為較為明確的財(cái)務(wù)收益。目前港交所估值為33倍一年預(yù)估市帳率(五年歷史平均為30倍);我們認(rèn)為現(xiàn)時(shí)估值較為合理。

當(dāng)前股價(jià)反應(yīng)利好因素;催化劑需時(shí)變現(xiàn)。港交所的股票市場(chǎng)換手率于2019年前11個(gè)月保持下降趨勢(shì)，11月接近歷史低位(~45%)，同時(shí)證券市場(chǎng)日均成交額同比下降20%;與此同時(shí)，我們認(rèn)為諸如大型美國(guó)上市中概股回港作第二上市、MSCI中國(guó)A股指數(shù)期貨將推出等利好消息支撐了其股價(jià)表現(xiàn)。我們的情境分析顯示這些利好消息對(duì)當(dāng)前港交所財(cái)務(wù)表現(xiàn)的正面影響較為有限，或尚不確定利好發(fā)生的時(shí)點(diǎn)。

中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景：從三方面提升市場(chǎng)活躍度。由于收入結(jié)構(gòu)集中于成交敏感類業(yè)務(wù)(約占總收入~54%)，我們認(rèn)為提升市場(chǎng)活躍度對(duì)于港交所的內(nèi)生增長(zhǎng)至關(guān)重要。中企而言，我們預(yù)期交易活躍度將逐步提升，主要由于：1)股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制雙向滲透率不斷提升;2)提供以衍生品為代表的更多產(chǎn)品供給，其增長(zhǎng)較現(xiàn)貨股票市場(chǎng)波動(dòng)較小且更具韌性;3)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場(chǎng)參與的便捷性提高。

我們預(yù)期港交所FY19/20E凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)1%/5%，至94億港元/99億港元。我們的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)較市場(chǎng)一致預(yù)期低1%/6%，相信主要由于我們對(duì)于明年證券市場(chǎng)日均成交額及投資收益率的預(yù)測(cè)較為保守，以及對(duì)于未來(lái)營(yíng)運(yùn)成本開(kāi)支稍高。

我們基于三階段股息貼現(xiàn)模型，給予目標(biāo)價(jià)248.0港元，對(duì)應(yīng)3%的下降空間，2.8%的FY20E股息率以及31.8倍一年預(yù)估市盈率。首次覆蓋給予持有評(píng)級(jí)。我們留意到近期隨著中美貿(mào)易爭(zhēng)端的緩和，市場(chǎng)情緒得以修復(fù)，過(guò)去兩個(gè)星期證券市場(chǎng)日均成交由7-11月的平均770億港元回升至890億港元。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)FY20E日均成交額980億港元。

主要催化劑：1)MSCI中國(guó)A股指數(shù)期貨的推出;2)市場(chǎng)日均成交額明顯增長(zhǎng)。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素：與其他交易所(特別是中國(guó)境內(nèi)交易所)在獲取中國(guó)上市公司及發(fā)行中國(guó)相關(guān)產(chǎn)品方面競(jìng)爭(zhēng)加劇。

財(cái)務(wù)資料

(編輯：郭璇）