光大證券：港股中期向好趨勢不改，關(guān)注周期的結(jié)構(gòu)性機會

本文來自微信公眾號“光大證券研究”。原文標題《中期向好趨勢不改，關(guān)注周期的結(jié)構(gòu)性機會》。

報告摘要

A+H策略前瞻：上周市場大幅震蕩，周初受大基金減持等利空影響而下跌，但隨后市場情緒快速修復(fù)。周期行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，漲幅居前的有色和建材符合我們前期看好的地產(chǎn)竣工復(fù)蘇和基建投資可能提速的邏輯，同時周期的利潤降幅收窄成為2019年11月工業(yè)企業(yè)利潤改善的動力。往后看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善明顯使市場對經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期增強，因此即使市場已然上漲，但當(dāng)前估值所隱含增長預(yù)期仍偏低估。

在盈利弱復(fù)蘇和政策有望打開寬松空間的背景下，我們認為市場仍將繼續(xù)向好，應(yīng)耐心持倉。大股東減持可能是是市場短期風(fēng)險，近期減持規(guī)模已達到我們測算的對市場產(chǎn)生影響的閾值，若繼續(xù)提升可能對市場產(chǎn)生擾動。

配置上，適當(dāng)增配周期中受益基建投資可能提速和地產(chǎn)竣工復(fù)蘇的建材、機械、有色和化工；關(guān)注汽車景氣度改善，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值修復(fù)；繼續(xù)持有高景氣的TMT，若大幅回調(diào)可增配；標配券商、股份行和地產(chǎn)。海外方面，圣誕節(jié)假期因素使上周海外市場成交和波動情況總體表現(xiàn)清淡。發(fā)達市場普遍在節(jié)日前后延續(xù)漲勢，美股也再創(chuàng)歷史新高。港股方面，由于假期期間A股表現(xiàn)出色，港股中資股節(jié)后受關(guān)注程度顯著上升，而年內(nèi)連創(chuàng)新高的熱門消費藍籌股則在高位承壓。

向后展望，因中美談判未來有望進入簽約階段，內(nèi)外投資者情緒仍處于高位。港股市場有望維持反彈行情，但上行速度將有所放緩，且空間可能仍然被限制在2019年2季度高位以下。

北上資金繼續(xù)凈流入，2019年12月23日~27日，北上資金凈流入34.1億元（前值+212.4億元），凈流入居前的是食品飲料、銀行和醫(yī)藥；南下資金凈流入46.3億港元（前值+145.9億港元），凈流入居前的是銀行和計算機。本周AH溢價指數(shù)下降0.90個百分點至126.42。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)：十年期美債收益率環(huán)比下降1.04%，報1.90%；美元指數(shù)下降0.10%，報97.5936；人民幣兌美元下跌0.20%，報6.988；倫敦現(xiàn)貨黃金上漲0.80%，現(xiàn)貨原油上漲2.05%，至61.68美元/桶。

權(quán)益大勢回顧：上證綜指、上證50、滬深300分別上漲0.00%、0.17%、0.12%，中證500和創(chuàng)業(yè)板指分別下降0.11%和0.23%，恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)分別上漲1.27%和1.49%。從最新市盈率看，創(chuàng)業(yè)板指48.97倍，位于43%歷史分位；中證500為24.54倍，處于15%歷史分位；上證A股13.20倍，位于48%歷史分位；滬深300為12.29倍，位于56%歷史分位；上證50為9.89倍，位于54%歷史分位。從PB來看，創(chuàng)業(yè)板、中證500、上證A股、滬深300、上證50最新估值所處歷史分位依次是65%、11%、23%、51%、42%。

行業(yè)比較概覽：上周上漲最多的是有色金屬、建材和汽車；計算機、農(nóng)林牧漁和通信下跌居前。從PETTM歷史分位看，目前低于10%的行業(yè)有：煤炭（4%）、建筑（9%）；從PB看，商貿(mào)零售（2%）、石油石化（4%）低于歷史5%分位數(shù)。近1月機構(gòu)調(diào)研次數(shù)最多的公司是大族激光（11次）。

風(fēng)險提示：美股波動加大；經(jīng)濟超預(yù)期下行；產(chǎn)業(yè)資本減持增加

(編輯：李國堅)