國(guó)投瑞銀：港股目前估值較低，成長(zhǎng)性良好、估值合理的龍頭公司值得長(zhǎng)期持有

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回顧2019：香港市場(chǎng)整體呈震蕩走勢(shì)，表現(xiàn)相對(duì)疲弱。不過(guò)，即便港股走勢(shì)不佳，但今年以來(lái)南下資金仍持續(xù)流入。

展望2020：港股(香港上市的中資股)目前的估值水平具有較高的投資價(jià)值。無(wú)論是與A股相比，還是與全球其他主要市場(chǎng)相比，港股的相對(duì)吸引力均非常明顯。港股市場(chǎng)在呈現(xiàn)整體低估的同時(shí)，不同行業(yè)的估值水平也較大的分化。總體而言，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，我們會(huì)更傾向于偏周期的行業(yè)，因?yàn)樗鼈儺?dāng)前極低的估值已經(jīng)反映了前期和當(dāng)前的負(fù)面影響，一旦相關(guān)因素在未來(lái)有所改善，這些行業(yè)的估值具有較大的擴(kuò)張空間。對(duì)于偏成長(zhǎng)性的股票，因?yàn)楦酃傻目傮w估值水平低于其他市場(chǎng)，這些行業(yè)中也存在成長(zhǎng)性良好、估值合理的龍頭公司，我們認(rèn)為這些公司的性?xún)r(jià)比仍具有吸引力，值得長(zhǎng)期持有。

一、2019年港股市場(chǎng)回顧

2019年以來(lái)，香港市場(chǎng)整體呈震蕩走勢(shì)，表現(xiàn)相對(duì)疲弱。截至11月底，恒生綜指、恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)分別上漲3.8%、1.9%和1.7%，顯著跑輸同期滬深300指數(shù)27%和標(biāo)普500指數(shù)25%的漲幅。但我們也看到，在港股走勢(shì)不佳的情況下，依舊有南下資金顯著流入。從年初至11月底南下資金共計(jì)凈流入2080億港幣。分季度看，前三個(gè)季度的凈流入港幣金額分別為85億、627億和880億，每個(gè)季度的凈流入金額較前一個(gè)季度都有不同程度的增長(zhǎng)。

二、2020年港股投資展望

1.港股(香港上市的中資股，下同)目前的估值水平具有較高的投資價(jià)值。

橫向來(lái)看，同A股和其他市場(chǎng)相比，港股估值優(yōu)勢(shì)明顯

港股較A股仍有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，以?xún)傻厣鲜械腁H股公司為例，按照市值加權(quán)來(lái)算，A股比H股仍有36%右的溢價(jià);其中大盤(pán)股的溢價(jià)約為37%，中小盤(pán)的溢價(jià)更為顯著，分別達(dá)到69%和145%。與全球其他市場(chǎng)相比，以MSCI指數(shù)2019年的預(yù)測(cè)市盈率來(lái)看，香港上市的中資股估值在10倍左右，而美國(guó)、歐洲、日本、印度、韓國(guó)的估值分別在19.5、15.2、14.7、23.0、14.0倍，新興市場(chǎng)整體的估值也在13.9倍。因此，無(wú)論是與A股相比，還是與全球其他主要市場(chǎng)相比，港股的相對(duì)吸引力均非常明顯。

縱向來(lái)看，港股估值處于歷史低位區(qū)域

從港股估值的歷史走勢(shì)看，恒生國(guó)企指數(shù)(HSCEI)當(dāng)前市盈率為8.23倍，位于歷史分位的24.8%;即使是包含了美國(guó)中概股的MSCI中國(guó)(ex A股)指數(shù)，目前10倍左右的市盈率也顯著低于其歷史13倍左右的均值水平。

MSCI中國(guó)(剔除A股)的市盈率走勢(shì)

從個(gè)股層面看，2018年下半年以來(lái)，港股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)一些國(guó)有企業(yè)私有化案例，表明國(guó)資大股東也認(rèn)為其港股上市子公司的價(jià)值被深度低估。

此外，港股市場(chǎng)上股票市值低于公司手持凈現(xiàn)金的案例也在增多。這些微觀信號(hào)均表明，港股市場(chǎng)目前具有較高的性?xún)r(jià)比，盡管短期走勢(shì)可能震蕩，但長(zhǎng)期的預(yù)期收益值得期待。

2.行業(yè)估值分化，自下而上精選個(gè)股

港股市場(chǎng)在呈現(xiàn)整體低估的同時(shí)，不同行業(yè)的估值水平也較大的分化。總體而言，增長(zhǎng)預(yù)期較高的行業(yè)，例如醫(yī)療保健行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)以及部分可選消費(fèi)公司的估值處于較高的水平，而偏周期的行業(yè)如銀行、地產(chǎn)、汽車(chē)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的估值則處于歷史低位。在當(dāng)前估值差異非常顯著的情況下，投資者更加需要自下而上的選股，通過(guò)平衡估值和成長(zhǎng)性之間的關(guān)系來(lái)把握整體市場(chǎng)的機(jī)會(huì)?？傮w而言，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，我們會(huì)更傾向于偏周期的行業(yè)，因?yàn)樗鼈儺?dāng)前極低的估值反映了相關(guān)負(fù)面影響，一旦上述因素在未來(lái)有所改善，這些行業(yè)的估值具有較大的擴(kuò)張空間。對(duì)于偏成長(zhǎng)性的股票，因?yàn)楦酃傻目傮w估值水平低于其他市場(chǎng)，這些行業(yè)中也存在成長(zhǎng)性良好、估值合理的龍頭公司，我們認(rèn)為這些公司的性?xún)r(jià)比仍具有吸引力，值得長(zhǎng)期持有。

MSCI中國(guó)指數(shù)行業(yè)市盈率水平