新股解讀|讓EMS給自己打工 麗年國(guó)際上市路漫漫

功夫不負(fù)苦心人，國(guó)內(nèi)消費(fèi)EMS供應(yīng)商麗年國(guó)際終于在今天通過聆訊，上市在即。據(jù)悉，公司在此前已經(jīng)多次提交上市申請(qǐng)，“一而再，再而三”的遞表，透露著公司上市的決心和迫切。

事實(shí)上，也的確如此。根據(jù)歐睿報(bào)告顯示，麗年國(guó)際目前是中國(guó)15大消費(fèi)EMS供應(yīng)商（按2018年的收益計(jì)）中唯一未上市的公司。但是實(shí)力和名聲都有了的麗年國(guó)際，上市之路怎么就比想象中的還要難呢？

上市路漫漫，原因?yàn)楹危?/strong>

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，麗年國(guó)際是一家專注于消費(fèi)電子產(chǎn)品的知名EMS供應(yīng)商，主要提供設(shè)計(jì)開發(fā)與優(yōu)化、提供技術(shù)意見及工程解決方案、材料挑選及采購(gòu)、生產(chǎn)、質(zhì)量控制及物流管理。值得留意的是，縱觀該公司這幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，似乎能夠窺出其上市之路為什么那么難的端倪了。

據(jù)招股書顯示，自2016年到2018年，該公司實(shí)現(xiàn)收益分別為6.877億港元、12.327億港元及12.573億港元，分別同比增長(zhǎng)44.21%和1.96%；年╱期內(nèi)溢利分別為1.0百萬(wàn)港元、74.2百萬(wàn)港元、77.0百萬(wàn)港元，分別同比增長(zhǎng)98.65%和3.64%。

此外，2019年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)收益為5.276億港元，較去年同期的7.1億港元減少了34.72%，盈利約0.18億港元，較去年同期的0.49億港元降幅達(dá)到168%。

綜上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言，麗年國(guó)際的業(yè)績(jī)自2016年到2018年還算是比較穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中2017年似乎是業(yè)績(jī)爆發(fā)期，爆發(fā)過后的2018年業(yè)績(jī)則趨于穩(wěn)定狀態(tài)。然而，其2019年上半年收益和溢利同比下降的幅度也著實(shí)令人心驚。

按產(chǎn)品分類來看，該公司能夠制造交付的產(chǎn)品包括PCBA、多功能模塊及電子制成品，涵蓋包括霧化產(chǎn)品、電器、商業(yè)控件及暖通空調(diào)在內(nèi)的產(chǎn)品應(yīng)用?？梢钥吹?， 2016-2018年霧化產(chǎn)品逐漸成為公司的主要收入來源。2018年6月份，霧化產(chǎn)品收入占比一度達(dá)到53.8%，這主要是由于公司的向公司兩名大客戶銷售霧化產(chǎn)品，由于2019年終止了與其中一名客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，霧化收入直接腰斬。

除此之外，招股書顯示，該公司于2016年、2017年及2018年12月31日以及2019年6月30日分別錄得約4,393.2%、595.2%、317.8%及414.0%的高資本負(fù)債比率。

除了高企的資本負(fù)債率，公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

據(jù)招股書披露，麗年國(guó)際于2016年及2017年12月31日，分別錄得凈流動(dòng)負(fù)債63.8百萬(wàn)港元及25.3百萬(wàn)港元。對(duì)此，其在招股書中表示，如果公司未能自營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生充足收益，或未能維持充足現(xiàn)金及融資，其現(xiàn)金流量可能不足以撥付營(yíng)運(yùn)及資本開支。此外，假如其繼續(xù)錄得凈流動(dòng)負(fù)債，其可能會(huì)面臨營(yíng)運(yùn)資金短缺且可能無(wú)法償付短期債務(wù)。

而除了以上這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之外，該公司海面臨著依賴主要客戶由此可能受到有關(guān)收益波動(dòng)或下跌的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易限制可能會(huì)對(duì)該公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重不利影響。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，招股說明書顯示，美國(guó)及英國(guó)是公司的主要市場(chǎng)，2016-2019合共分別占按產(chǎn)品交付位置劃分的總收益的56.5%、71.7%、75.4%及81.4%，其中美國(guó)為收益主要來源，占比分別是39.0%、62.1%、63.7%及61.2%。公司指出，從中國(guó)出口至美國(guó)的絕大部分產(chǎn)品均須繳納美國(guó)關(guān)稅，并將繼續(xù)遭受美國(guó)及中國(guó)政府實(shí)施的貿(mào)易限制的負(fù)面影響。

麗年國(guó)際分走一塊“蛋糕”

金無(wú)赤足，雖然公司存在以上風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但就EMS整個(gè)行業(yè)而言，百麗國(guó)際借助自身的優(yōu)勢(shì)還是很有發(fā)展?jié)摿Φ模瑩?jù)歐睿報(bào)告顯示，麗年國(guó)際在中國(guó)15大消費(fèi)EMS供應(yīng)商（按2018年的收益計(jì)）中排名第十四位。

據(jù)歐睿報(bào)告顯示，2018年全球前8 的EMS 廠商排名比較穩(wěn)定，前50 廠商集中度高，2017 年全球前50 大EMS 廠商總營(yíng)收超過3000 億美元，約占市場(chǎng)規(guī)模的75%。

其中富士康(鴻海精密)2017 年EMS 營(yíng)收超1500 億美元，約占全球EMS 產(chǎn)值的三分之一。EMS 行業(yè)規(guī)模大，龍頭企業(yè)集中度高，源于壁壘較高:資質(zhì)、資金、技術(shù)、供應(yīng)鏈管理、規(guī)?；a(chǎn)能力多項(xiàng)考慮。而在這個(gè)基本上“大局已定”的格局中，麗年國(guó)際也在其中分走一塊“蛋糕”。

消費(fèi)類EMS萬(wàn)億級(jí)藍(lán)海

目前，中國(guó)是全球最重要的電子制造基地，亦是最大的電子產(chǎn)品出口國(guó)之一。與此同時(shí)，中國(guó)本身已逐步發(fā)展成為一個(gè)重要的消費(fèi)者市場(chǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)了EMS行業(yè)的發(fā)展。

據(jù)歐睿報(bào)告顯示，在穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，預(yù)計(jì)EMS行業(yè)將從2019年的總價(jià)值人民幣15,826億元增長(zhǎng)至2023年的人民幣20,908億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.2%。 

隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品種類的不斷增加及產(chǎn)品更新的加速，預(yù)計(jì)消費(fèi)類EMS 行業(yè)的增長(zhǎng)速度將略快于整個(gè)EMS行 業(yè)，2019年 至2023年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。 預(yù)計(jì)到2023年，消費(fèi)類EMS行業(yè)在整個(gè)EMS行業(yè)的價(jià)值份額將達(dá)到57.5%。

隨著收入不斷上升及生活水平不斷改善，消費(fèi)者更加關(guān)注生活環(huán)境的舒適性，安全性及便利性。因此，彼等更愿意在消費(fèi)電子產(chǎn)品上，尤其是智能家電上消費(fèi)。此外， 互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展以及政府對(duì)智能科技行業(yè)的支持，進(jìn)一步推動(dòng)了消費(fèi)電子及家電行業(yè)的發(fā)展。到2023年，中國(guó)消費(fèi)類EMS行業(yè)的產(chǎn)值預(yù)期將達(dá)到人民幣12,025億 元，2019 年 至2023年間維持7.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。 

整體而言，麗年國(guó)際資本負(fù)債比率高企和可能凈流動(dòng)負(fù)債這兩大內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)著實(shí)讓人難以放心，中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性也會(huì)給公司帶來外部風(fēng)險(xiǎn)。不過，公司身處一個(gè)良好的賽道，并且在行業(yè)也具有不錯(cuò)的認(rèn)知度，憑借自身的優(yōu)勢(shì)，公司最終也打消了港交所的疑慮。至于接下來公司表現(xiàn)，還需要進(jìn)一步的觀察。