果斷的房地產(chǎn) 躊躇的制造業(yè)

本文源自微信公眾號“云鋒金融”。

持續(xù)見好：美國房地產(chǎn)市場

降息對消費和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了良好的刺激。 美國經(jīng)濟的第一大支柱消費延續(xù)強勁，消費者信心未有回落。

 密歇根大學消費者信心8月以來持續(xù)上漲

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

房地產(chǎn)方面，受益于較低的融資利率，美國房屋需求火熱，甚至達到了供不應(yīng)求的地步。 2019年以來美國現(xiàn)房銷售幾乎每個季度都有良好的增長，二季度的年化增長率為6%，而三季度的增長速度更是翻番(年化11%)。盡管上周現(xiàn)房銷售有所回落(年率535萬)，差于預期(年率544萬)，但是這背后原因卻是待售房庫存的緊張，而并非需求的冷卻。全美房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會(NAR)分析認為，以目前的速度，市場僅需3.7個月就可以消化所有待售房庫存，是今年2月以來最短的時間，而庫存不足以支撐5個月的供應(yīng)就表明市場趨緊。

2019年以來現(xiàn)房銷售呈上漲趨勢

資料來源：NationalAssociation of REALTORS(NAR)，Bloomberg

強勁的需求來自于兩個方面，一是處于低位的抵押貸款利率和強勁的就業(yè)市場的支撐;二是來自潛在需求的增加。根據(jù)美國多戶住房委員會(NationalMultifamily Housing Council)的數(shù)據(jù)，美國最近有7600萬人進入或?qū)⒁M入住房市場，其中一部分或?qū)⑹菨撛诘馁彿空?。這意味著比起目前的銷量，住房需求仍有上升空間。 

 低位的十年國債收益率和30年美國固定抵押貸款利率

資料來源：Fred Economic Research

注釋：藍色-30年美國固定抵押貸款利率，橙色-十年美國國債到期收益率 

而鑒于這一行業(yè)的良好前景和較低的建筑融資成本，美國新屋開工數(shù)顯著上升并超出預期，而建筑許可更是創(chuàng)下2007年以來的最高水平。這預示著，繼第三季度產(chǎn)生0.2%的GDP貢獻之后，住宅建設(shè)可能會繼續(xù)為美國第四季度的經(jīng)濟增長做出正向貢獻。另外，由于從許可證到開工還需要一到兩個月的時間，這可能會接著有利于2020年第一季度的經(jīng)濟。 美國11月建筑許可攀升至12年高點

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

躊躇低迷：美國工業(yè)部門

同美國房地產(chǎn)行業(yè)的樂觀跡象不同的是，美國工業(yè)部門仍舊在一個探底階段。

首先，Markit美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)上漲，然而ISM美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)卻連續(xù)四個月低于50，兩者之間的背離程度日漸擴大，顯示了完全不一樣的美國制造業(yè)圖景。IHS Markit的經(jīng)濟學家對這些差異的解釋是，雖然兩者皆為綜合指標，來自產(chǎn)量、新訂單、就業(yè)、庫存和供應(yīng)商交貨時間有關(guān)的五個獨立調(diào)查問題，但是ISM采用的是五個部分的算數(shù)平均值，而IHS Markit則賦予前瞻性部分更高的權(quán)重，這可能解釋了一部分的差異原因。不過，這樣的背離仍舊無法使市場確切相信美國制造業(yè)的復蘇。  

Markit美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI上漲

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

日漸背離的Markit美國制造業(yè)PMI和ISM美國制造業(yè)PMI

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理  

再者，上月美國工業(yè)產(chǎn)值實現(xiàn)反彈，但或許不可持續(xù)。工業(yè)產(chǎn)值11月上漲1.1%，好于預期0.9%。這部分回升一是來自于通用汽車罷工的結(jié)束，二是來自于11月份寒冷天氣刺激的電力和管道燃氣的需求;三是來自建筑、商業(yè)用品和材料行業(yè)萌發(fā)的新芽，但波音公司即將停產(chǎn)可能會抑制這些積極因素。盡管總體有所反彈，但是除汽車和零部件以外的制造業(yè)較去年同期下降了0.9%，這表明制造業(yè)恢復增長還言之過早。

同時，支撐工業(yè)產(chǎn)值的上漲因素也導致產(chǎn)能利用率在上月出現(xiàn)上漲，而有濟學家認為這是一場“死貓式反彈”*。11月整體產(chǎn)能利用率從10月份的76.6%升至77.3%，為兩年來第二低水平，一次性的回升并不能改變下行趨勢。波音公司的生產(chǎn)延遲和能源部門的投資疲軟則可能在2020年繼續(xù)下挫產(chǎn)能利用率。即使磋商氛圍的改善應(yīng)該有利于商業(yè)投資，但還有更多因素對投資上行空間產(chǎn)生壓制。

*死貓式反彈(Dead Cat Bounce)：只要跌下來的位置足夠高，就算是死貓也會略為反彈。在證券市場上，價格崩跌后快速地略為反彈，通常是指缺乏基本面因素支持的反彈升勢，反彈之后很可能又將再度疲軟。　

美國工業(yè)產(chǎn)值和產(chǎn)能利用率上月上漲

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

最后，紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù)低位平穩(wěn)，費城聯(lián)儲制造業(yè)企業(yè)景氣調(diào)查更是7月以來大幅下滑趨向于0，顯示出較為嚴峻的美國制造業(yè)的商業(yè)前景。

 紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù)和費城聯(lián)儲制造業(yè)企業(yè)景氣調(diào)查

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理 

綜合上述因素來看，美聯(lián)儲的三連降息和磋商氛圍的改善都沒能為美國制造業(yè)帶來提振，可見金融環(huán)境和外部局勢都不是工業(yè)部門低迷的根本原因，美國的工業(yè)衰退可能無法輕易結(jié)束。

上周資產(chǎn)價格表現(xiàn)回顧

風險情緒轉(zhuǎn)暖，上周風險資產(chǎn)繼續(xù)造好，避險資產(chǎn)微跌。

一系列利好事件促使風險情緒回溫，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表對一些正面言論，加上英國國會通過脫歐議案，發(fā)達市場股市上周繼續(xù)上漲。美國三大股指再創(chuàng)新高，納斯達克指數(shù)連升八日，升穿8900點水平。英國股市也連升八日，歐洲整體股市上周五收漲。

發(fā)達市場股市普遍造好

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

新興市場股市上周同樣保持漲勢

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

同時臨近2020，美國衰退預期顯著降低，美國國債收益率曲線進一步變陡，十年期國債收益率升至1.92%。

愈加正常化的美國國債收益率曲線

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

風險情緒同樣助力高收益?zhèn)托屡d市場信用債。

美國信用市場

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

新興市場債券

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

商品市場

資料來源：Bloomberg，云鋒金融整理

結(jié)語

經(jīng)歷三次降息之后，美聯(lián)儲接連在議息會議上表示，目前貨幣政策合適，對經(jīng)濟反應(yīng)靜待觀察，政策動向?qū)⒁暯?jīng)濟數(shù)據(jù)而動。現(xiàn)今，除了制造業(yè)和出口仍舊對寬松環(huán)境表示“冷漠”以外，美國經(jīng)濟仍舊處于一個溫和擴張的狀態(tài)。

在市場方面，外部情緒緩和，美國內(nèi)需數(shù)據(jù)給力，加上黑天鵝風險被市場排除，預計至年底資產(chǎn)表現(xiàn)將持續(xù)見好，令投資者或可過個較安心的圣誕假期，迎接2020年。

（編輯：唐夢婕）