中金：康師傅控股(00322)飲料子公司持股比例小幅續(xù)升 維持“跑贏行業(yè)”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報(bào)，維持對(duì)康師傅控股(00322)盈利預(yù)測(cè)不變，維持17.5港幣目標(biāo)價(jià)不變，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

康師傅控股近日發(fā)布公告，擬以2.03億美元對(duì)價(jià)從母公司頂新集團(tuán)收購(gòu)康師傅飲品（康飲）約 5%的股權(quán)，以自有現(xiàn)金支付。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司持康飲子公司股?quán)比例將由此前 77.9%升至 82.9%。根據(jù)公告交易有望于2019年12月31前完成。

中金指出，此次交易對(duì)應(yīng)35.6倍2018年市盈率，康飲總估值 40.6 億美金，高于前次Asahi交易估值 30 億美金。交易完成后公司對(duì)康飲持股比例提升 5%左右至 82.9%，利好飲料業(yè)務(wù)盈利能力提升。以 2018 年康飲盈利為基準(zhǔn)我們測(cè)算將提升康飲凈利潤(rùn) 6-7%，對(duì)整體盈利貢獻(xiàn)為 1.4%左右。管理層表示未來(lái)康飲持股比例可否進(jìn)一步提升取決于賣方意愿，在賣方有意、價(jià)格合理、對(duì)股東有利前提下公司將考慮繼續(xù)增持。

此外，此次交易對(duì)價(jià) 14 億元人民幣左右將由公司自有資金支付，由于公司在手現(xiàn)金充足（2019 年中現(xiàn)金余額 160 億元），且自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁（每年超過(guò) 50 億元人民幣），管理層預(yù)計(jì)交易將不會(huì)影響公司股息政策，維持 2018 年100%股息率概率較大，對(duì)應(yīng) 4%以上股息收益率，具備吸引力。公司現(xiàn)金將優(yōu)先償還銀行貸款，其次考慮內(nèi)部或者外部并購(gòu)機(jī)會(huì)，第三將用于派發(fā)股息。中金認(rèn)為，若內(nèi)部百飲工廠少數(shù)股東權(quán)益可部分買回，則有望進(jìn)一步提升公司飲料業(yè)務(wù)盈利水平。

該行預(yù)計(jì)康師傅控股明年仍將通過(guò)資產(chǎn)活化等方式提升生產(chǎn)效率，并有望透過(guò)設(shè)立后臺(tái)共享中心提升管理效率、“師傅通”等系統(tǒng)提升分銷效率。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐有望自明年起加速，在高價(jià)格帶上推出更多新品提升現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利率水平。看好公司多重努力下盈利能力改善的長(zhǎng)期前景，當(dāng)前較低利潤(rùn)率水平提供較大改善空間。

康師傅控股目前交易在 7.5 倍 2020 年 EV/EBITDA 和 22.6 倍 2020 年 P/E。中金暫時(shí)維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，維持 17.5 港幣目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng) 10 倍 2020 年 EV/EBITDA 和 29.6 倍 2020 年 P/E，較現(xiàn)價(jià)有 33.8%升幅， 維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

值得注意的風(fēng)險(xiǎn)有：市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上行。