消費(fèi)品進(jìn)口替代或成下個(gè)風(fēng)口 哪些行業(yè)還有成長空間？

本文來自國聯(lián)證券。

事件：近期貿(mào)易爭(zhēng)端可能會(huì)減少順差，對(duì)境外消費(fèi)品的進(jìn)口能力降低。

投資要點(diǎn)：

出口創(chuàng)匯下降會(huì)較大的影響進(jìn)口

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年前10個(gè)月中國貨物貿(mào)易進(jìn)出口按照美元計(jì)價(jià)總值3.74萬億美元，下降2.5%。其中，出口2.04萬億美元，下降0.2%;進(jìn)口1.7萬億美元，下降5.1%。可見，出口只是略降，但進(jìn)口降幅大大高于出口。好在，貿(mào)易順差的主要來源中對(duì)歐貿(mào)易順差為8660.5億元，擴(kuò)大21.4%;對(duì)東盟貿(mào)易順差3961.2億元，擴(kuò)大75.4%;對(duì)美貿(mào)易順差1.7萬億元，擴(kuò)大0.8%。

中國多數(shù)產(chǎn)品早已完成進(jìn)口替代

進(jìn)口替代是發(fā)展中國家采取關(guān)稅、配額和外匯管制等嚴(yán)格限制進(jìn)口的措施， 選擇那些進(jìn)口需求大的產(chǎn)品作為民族工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，力圖逐步以國內(nèi)生 產(chǎn)來代替進(jìn)口，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，平衡國際收支。進(jìn)口替代政策是從經(jīng) 濟(jì)上獨(dú)立自主的目的出發(fā)，減少或完全消除該種商品的進(jìn)口，國內(nèi)完全由本國生產(chǎn)者供應(yīng)的政策。

通過幾十年的發(fā)展，我國早已在大多領(lǐng)域完成進(jìn) 口替代，如食品、服裝、家電、機(jī)器制造、石油加工、鋼鐵工業(yè)，并完成 了全面的工業(yè)化，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到出口替代戰(zhàn)略發(fā)展階段，目前還大規(guī)模進(jìn)口的產(chǎn)品多數(shù)是我國缺乏的自然資源如原油、鐵礦石、農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)品和一 些缺乏科技積累無法生產(chǎn)的高精尖產(chǎn)品、部分高端消費(fèi)品。這些產(chǎn)品的進(jìn) 口在自由的全球化貿(mào)易體系下本來是符合各自的國際比較利益優(yōu)勢(shì)的，但在逆全球化下，可能迫使進(jìn)口國根據(jù)進(jìn)口的優(yōu)先原則，放棄某些進(jìn)口，如此可能會(huì)帶來國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)注由進(jìn)口替代升級(jí)到出口導(dǎo)向的本國優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)如家電等

家電業(yè)是我國比較成功的完成進(jìn)口替代的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)家電市場(chǎng)的大領(lǐng)域都以國產(chǎn)品牌份額為主。且家電業(yè)隨著時(shí)代發(fā)展，因應(yīng)技術(shù)變革，不斷推陳出新，以品類創(chuàng)新不斷創(chuàng)造新的消費(fèi)市場(chǎng)。如電視機(jī)由黑白機(jī)到 彩電、由小尺寸到大尺寸;空調(diào)由一體制冷機(jī)到分體冷暖雙用機(jī)、多聯(lián)機(jī); 洗衣機(jī)由雙桶機(jī)到波輪機(jī)、滾筒機(jī);電動(dòng)牙刷、掃地機(jī)器人等各種小家電更是全新創(chuàng)造的新品類。

在這些創(chuàng)新中，企業(yè)從消費(fèi)者立場(chǎng)出發(fā)，在更方便、更愉悅、更健康、更智能等方面進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新，最終獲得了消費(fèi)市場(chǎng)的認(rèn)可。在品類的創(chuàng)新與擴(kuò)張中，家電業(yè)的邊界無限伸展，龍頭企業(yè)規(guī)模與盈利持續(xù)擴(kuò)張，各種行業(yè)寡頭因此誕生成長，牛股則在其中孕育壯大。因此，創(chuàng)新乃是家電業(yè)做大做強(qiáng)的根本之道。經(jīng)過多年來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中國家電業(yè)在全行業(yè)及多個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域的國內(nèi)市場(chǎng)形成寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，國外市場(chǎng)則已占國內(nèi)企業(yè)收入的1/3左右。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2019 年1-9月中國家電業(yè)主要產(chǎn)品中空調(diào)出口量高達(dá)4749萬臺(tái)，占行業(yè)總銷量的31%，同比增速為1.9%;冰箱出口 2640 萬臺(tái)，同比增速 8.4%， 出口比重?cái)U(kuò)大到 45%;洗衣機(jī)出口 1578 萬臺(tái)，增長 6.1%，出口比重 32%;彩電 出口量 6996 萬臺(tái)，同比增速 1.7%，出口比重高達(dá) 65%。在市場(chǎng)的全球化過程中，龍頭企業(yè)因此坐享產(chǎn)業(yè)集中度提升的益處，增長速度往往超越行業(yè)均速，經(jīng)營效率也往往超過行業(yè)平均水平。在行業(yè)低迷時(shí)期，往往也是寡頭企業(yè)展開價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、迫使其它企業(yè)退出市場(chǎng)的時(shí)期，因此，行業(yè)低迷期更容易推動(dòng)行業(yè)寡頭的形成與發(fā)展。

家電全行業(yè)形成三大巨頭格局。格力美的是空調(diào)市場(chǎng)的寡頭企業(yè)，最近五年市場(chǎng)份額多維持在60%左右，其它企業(yè)的差距較大。冰洗領(lǐng)域市場(chǎng)海爾仍占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，但美的追趕甚快。今年空冰洗行業(yè)集中度持續(xù)提升、廚電集中度下降，互聯(lián)網(wǎng)公司如小米(01810)等進(jìn)入家電行業(yè)分流用戶，但總體格局是寡頭效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，三家巨頭的收入占比達(dá)到61%，較上年提升近8個(gè)點(diǎn);凈利潤占比達(dá)到72%，較上年提升4個(gè)多點(diǎn)。在如此高的龍頭集中度下，中小企業(yè)基本失去了在家電業(yè)騰挪的空間，投資機(jī)會(huì)多體現(xiàn)在龍頭企業(yè)上。

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)品牌家電攪局者，早期的樂視、小米、暴風(fēng)、微鯨、看尚、風(fēng)行等品牌，以即時(shí)國外風(fēng)行劇目同步上線的賣點(diǎn)打入市場(chǎng)，但隨著樂視、暴風(fēng)的倒下和國外劇目的受限下架，以及海信等傳統(tǒng)品牌對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的擁抱，互聯(lián)網(wǎng)電視品牌僅余小米等少數(shù)幾家還在市場(chǎng)，而隨著對(duì)開機(jī)廣告等的監(jiān)管加強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)電視的盈利模式一步依賴內(nèi)容。在大家電方面，小米今年組建大家電事業(yè)部，以小米智慧家庭(米家)逐步滲透冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、新風(fēng)設(shè)備等大家電領(lǐng)域，但其云米冰箱、智米空調(diào)、紅米洗衣機(jī)、洗干一體機(jī)幾乎都出自二線品牌的代工，這種代工模式固然降低了成本和售價(jià)，但品控難以比肩傳統(tǒng)龍頭企業(yè)，故很難動(dòng)搖傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)地位，只是在經(jīng)濟(jì)低潮期會(huì)因低價(jià)優(yōu)勢(shì)而贏得階段性的局部市場(chǎng)。

基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的寡頭效應(yīng)，投資機(jī)會(huì)來自于寡頭的份額與凈利潤率雙提升，寡頭壟斷時(shí)代將會(huì)導(dǎo)致贏家的價(jià)值更為提高，故策略之一就是投資行業(yè)寡頭;行業(yè)新市場(chǎng)的不斷開拓與強(qiáng)大的盈利能力是家電股走牛的原動(dòng)力，品類創(chuàng)新是家電業(yè)長期內(nèi)不斷突破行業(yè)天花板的終極武器，牛股則在其中孕育壯大，故策略之二是投資品類創(chuàng)新能力與渠道下沉能力強(qiáng)的企業(yè)。家電行業(yè)組合：1) 寡頭壟斷帶來的市場(chǎng)溢價(jià)機(jī)會(huì)，推薦美的、格力、海爾(01169)等。2)消費(fèi)升級(jí)帶來的檔次提升機(jī)會(huì)， 3)消費(fèi)升級(jí)帶來的新品類導(dǎo)入機(jī)會(huì)，推薦萊克電氣4)低價(jià)類互聯(lián)網(wǎng)家電品類機(jī)會(huì)，主要是小米集團(tuán)(01810)。

關(guān)注電商零售巨頭對(duì)外資商超的進(jìn)口替代

近幾年，境外資金紛紛將中國市場(chǎng)的零售及餐飲企業(yè)的控股權(quán)出售給中方， 如2014年英國零售商樂購(TSCDY.US)在華業(yè)務(wù)被華潤集團(tuán)收購;2016年沃爾瑪(WMT.US)出售其一號(hào)店以交換京東(JD.US)的股權(quán);2017 年阿里巴巴(09988)收購大潤發(fā);2018年永輝部分購并百佳超市;2019 年蘇寧易購收購家樂福中國80%的股份;麥德龍也已通過招標(biāo)開始出售其在中國的業(yè)務(wù)?？梢?中國電商與零售巨頭在大范圍內(nèi)替代了外資商超。

當(dāng)然，替代的首要原因是虧損。如家樂福盡管在中國開設(shè)有 210 家大型綜合超市以及 24 家便利店，覆蓋 22 個(gè)省份及 51 個(gè)大中型城市，但 2017 年虧損10.99 億元，2018 年虧損 5.78 億元。其次，是中國市場(chǎng)獨(dú)特的電商巨頭壓力。2019 年前三季度中國網(wǎng)上零售額達(dá) 7.32 萬億元，同比增長 16.8%。其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額達(dá) 5.77 萬億元，同比增長 20.5%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為 19.5%，比上年同期提高 2.0 個(gè)百分點(diǎn)。中國市場(chǎng)電商滲透率比重遠(yuǎn)高于國外，實(shí)體零售商壓力巨大。

對(duì)此領(lǐng)域，我們建議關(guān)注美股及港股阿里巴巴(09988,BABA.US)、騰訊(00700)、京東JD.US)。

關(guān)注農(nóng)牧業(yè)的進(jìn)口替代

基于中國可耕地面積、草原面積與龐大人口間的現(xiàn)實(shí)矛盾，我國從境外進(jìn)口農(nóng)牧產(chǎn)品整體上是不可避免的，但在某些產(chǎn)品上仍可實(shí)現(xiàn)局部替代，比較典型的如種業(yè)、豬肉、禽類、乳業(yè)等，對(duì)其中 2019 年漲幅較小的種業(yè)和乳業(yè)仍可重點(diǎn)關(guān)注。

乳制品低速穩(wěn)增長，空間潛力依舊。我國人均液奶消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，后期潛力較大。而各區(qū)域乳制品滲透率存在差異，一二線城市液態(tài)奶滲透率與日韓消費(fèi)量較為接近，接近飽和，未來更多空間來自農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)能力提升。成本端，由于國家加大環(huán)保督查力度加速去產(chǎn)能進(jìn)程，原奶價(jià)格明顯上揚(yáng)?；仡櫼酝芷?，乳制品行業(yè)原奶成本和銷售費(fèi)用率存在此消彼長的關(guān)系，而銷售費(fèi)用率的降幅往往大于毛利率的降幅，繼而影響凈利率。未來原奶成本的上漲會(huì)進(jìn)一步減緩乳企間的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)，行業(yè)格局好轉(zhuǎn)。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018 年我國嬰幼兒奶粉進(jìn)口數(shù)量為 32.45 萬噸，同比增加9.61%;進(jìn)口金額為 47.69 億美元，同比增長 19.80%。國產(chǎn)奶粉市場(chǎng)份額從 2017年的 40.7%上升至 2018 年的 43.7%，銷售額增速從 2017 年的 14.5%上升 2018年的 21.1%。今年 1-9 月天津口岸進(jìn)口乳品 46.1 萬噸，比去年同期增加 34%，價(jià)值 78.4 億元人民幣。上游畜牧業(yè)由于先前的行業(yè)格局，美國已成為中國奶牛飼料的重要出口國之一，特別是完全依賴美國出口以保障高產(chǎn)奶牛的苜蓿草，短時(shí)期內(nèi)無論國產(chǎn)的主動(dòng)替代，還是西班牙的被動(dòng)替代都存在困難。而大豆進(jìn)口量影響相對(duì)較小，美豆進(jìn)口缺口快速轉(zhuǎn)移至巴西，短期內(nèi)美豆進(jìn)口占比已從 30%大幅下降至 18%。

但采取反制措施以來，整體飼料價(jià)格中樞上移，畜牧業(yè)在成本上抬，國內(nèi)外品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)均總體保持上漲趨勢(shì)。從內(nèi)外品牌價(jià)差看，兩者價(jià)格差在 45 元/公斤左右，國內(nèi)品牌有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但消費(fèi)者信任度上因歷史上的三聚氰胺事件導(dǎo)致國外品牌更具號(hào)召力。但我國乳業(yè)龍頭通過收購新西蘭、澳洲等原奶大國的優(yōu)質(zhì)奶源，實(shí)現(xiàn)對(duì)國外奶源的掌控權(quán)。如伊利今年收購新西蘭第二大乳業(yè)合作社(其原奶供應(yīng)量占新西蘭供應(yīng)總量的 4%);蒙牛(02319)先后收購澳洲最大的乳品原材料加工企業(yè)Burra Foods和澳洲網(wǎng)紅奶粉廠商貝拉美，今年 11 月公告收購澳洲排名第一的乳品及飲料公司Lion-Dairy&Drinks100%股權(quán)。

乳企龍頭通過直接控制優(yōu)質(zhì)奶源和產(chǎn)業(yè)鏈全球布局開拓國際市場(chǎng)，從而繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)上游的議價(jià)權(quán)。龍頭乳企還掌握行業(yè)的定價(jià)權(quán)，可以通過提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)來轉(zhuǎn)移成本壓力，穩(wěn)定毛利率。以伊利為例，常溫白奶類產(chǎn)品經(jīng)歷了從利樂枕、利樂包基礎(chǔ)白奶到金典純牛奶再到金典有機(jī)奶的不斷升級(jí)過程;在 14 年公司推出高端常溫酸奶安慕希(售價(jià)比白奶均價(jià)高出 20%)來應(yīng)對(duì)上一輪周期中下游需求不景氣、白奶提價(jià)無力、原奶價(jià)格達(dá)到峰值等因素，實(shí)現(xiàn)毛利率逆勢(shì)拉升。面對(duì)上游供給收緊，奶價(jià)上升趨勢(shì)延續(xù)以及貿(mào)易爭(zhēng)端帶來的不確定性，我們建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈全球優(yōu)配、產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)、業(yè)績彈性更大的乳企龍頭，個(gè)股上建議關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)、中國飛鶴(06186)。

關(guān)注出境游的國內(nèi)替代品

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國出境旅游人數(shù)穩(wěn)居世界第一位。1995 至 2017 年,我國出境旅游人數(shù)由 0.05 億人次增至 1.43 億人次,年均增長 17%。2017 年我國出境旅游支出額為 2577 億美元,居世界第一位。2019 年上半年出境游人數(shù)依舊保持高速增長。中國旅游研究院數(shù)據(jù)顯示，2019 年上半年出境旅游人數(shù)約8129 萬人次，同比增長 14%，增速延續(xù)了去年強(qiáng)勁的反彈態(tài)勢(shì)。從目的地選擇上來看，港澳臺(tái)、日本、泰國依然是出境的首選。但是下半年收到香港事件的影響，赴港游大幅下滑，赴日、赴韓游熱度不減。如未來出口創(chuàng)匯下降，則出境游支出可部分被國內(nèi)游替代，對(duì)國內(nèi)景點(diǎn)、酒店都會(huì)帶來增量，我們建議主要關(guān)注景區(qū)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的峨眉山 A、以及積極布局中端酒店的首旅酒店、錦江酒店。

關(guān)注進(jìn)口依存度較高的造紙業(yè)

2018 年全國紙漿生產(chǎn)總量 7201 萬噸，較上年下滑 9.41%，全國紙漿消耗總量 9387 萬噸，同比下滑 6.61%，存在 2000 多萬噸的缺口。木漿消耗量 3303萬噸，其中進(jìn)口木漿消耗量 2166 萬噸，占木漿消耗總量的 65.6%，國產(chǎn)木漿占比 34.4%;廢紙漿消耗量 5474 萬噸，其中進(jìn)口廢紙制漿消耗量 2063 萬噸，占廢紙漿消耗總量的 37.4%，國產(chǎn)廢紙制漿占比 62.6%。國內(nèi)木漿進(jìn)口主要來自巴西和加拿大，分別占比 22.54%和 20%，其次是智利占比 10.95%，美國是木漿進(jìn)口的第四大來源國，占比不足 10%。

廢紙是廢紙漿生產(chǎn)的主要原材料，2016 年廢紙進(jìn)口量高達(dá) 2850 萬噸，其中，美國是我國進(jìn)口廢紙的主要來源國，占比達(dá)到 45%;英國、日本分別為 14%、10%，此外加拿大、荷蘭、意大利、澳大利亞也是我國進(jìn)口廢紙的主要來源國。自 2017 年，我國廢紙進(jìn)口相關(guān)政策陸續(xù)推出，2017 年中央發(fā)布《關(guān)于禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》，環(huán)保部也配合出臺(tái)了《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》，自 2018 年 1 月起，禁止進(jìn)口“其他回收紙或紙板”;2018 年國務(wù)院關(guān)稅委員會(huì)決定自 8 月 23 日起，美廢加征收25%的關(guān)稅;2019年國務(wù)院審議通過《固體廢物污染環(huán)境防治法(修訂草案)》。

依據(jù)國家政策的要求，截至 2020 年年底之前，進(jìn)口洋垃圾基本實(shí)現(xiàn)零進(jìn)口，政策限制帶來廢紙進(jìn)口大幅下滑。2015 年我國的外廢進(jìn)口審批額度高達(dá) 4922.6 萬噸，2018 年進(jìn)口數(shù)量驟降到僅有 1703 萬噸，同比下滑 35.4%，12 月 3 日,環(huán)保部固廢物管理中心公布了 2019 年第 15 批限制進(jìn)口類產(chǎn)品明細(xì)，截至日前，獲得批文外廢的企業(yè)數(shù)共達(dá) 79 家,總核定量 1075 萬噸,相比 2018 年減少了 740 萬噸,大幅下降了 40.78%。

未來政策下廢紙進(jìn)口的審批配額將持續(xù)收縮，對(duì)國廢的依賴程度將大幅提升。2016、2017 年國廢的回收總量有所增加，2018 年，由于下游需求端疲軟，生產(chǎn)端低迷，導(dǎo)致全國廢紙回收總量僅為 4964 萬噸，較上年下降了 6.07%，廢紙回收率 48%，廢紙利用率 64%2。009—2018 年廢紙回收總量年均增長率 3.39%。外廢進(jìn)口受限進(jìn)一步推動(dòng)了國廢價(jià)格上漲，現(xiàn)階段價(jià)位已在 2000 元/噸左右。在市場(chǎng)供需存在缺口的情況下，我們認(rèn)為會(huì)逐步加大對(duì)廢紙漿和木漿的進(jìn)口。對(duì)于下游來說，原材料的供給收緊加快了小型企業(yè)的退出，行業(yè)集中度提升未來會(huì)更加明顯，疊加目前產(chǎn)品漲價(jià)的現(xiàn)象，我們建議關(guān)注具備林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)并積極布局海外原材料的包裝用紙龍頭山鷹紙業(yè)和文化用紙龍頭太陽紙業(yè)。

關(guān)注游戲類傳媒股的替代能力

根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，Z 世代的成長伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，他們的馬斯洛底層需求早已被滿足，在追求頂層精神需求的道路上樂此不疲。包裹 IP形象的衍生品對(duì)其而言更像是帶來歸屬感和陪伴感的精神食糧，亦或是表達(dá)自我精神信仰的專屬標(biāo)簽。同時(shí)，Z 世代的人均月度可支配收入為全國平均水平的 149%，“消費(fèi)動(dòng)機(jī)”和“消費(fèi)實(shí)力”在 Z 世代身上得到雙重體現(xiàn)，這成為娛樂 IP 衍生品市場(chǎng)強(qiáng)有力的助推劑。同時(shí)，根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，如果用中、日、美三國娛樂 IP 衍生品人均銷售額除以人均 GDP(即剔除經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平因素)來衡量更為純粹的、受消費(fèi)意愿導(dǎo)向的市場(chǎng)空間，2018 年日本娛樂 IP 衍生品人均銷售額為中國的 3 倍以上，美國為 4.5 倍左右。值得注意的是，此倍數(shù)趨勢(shì)呈下降趨勢(shì)，進(jìn)一步反映出中國娛樂 IP 衍生品市場(chǎng)發(fā)展逐漸向美、日等成熟市場(chǎng)趨近。

政策支持文化創(chuàng)新和精品戰(zhàn)略，并加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。12 月 13 日，司法部官網(wǎng)公布了《中華人民共和國文化產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法(草案送審稿)》，提出國家鼓勵(lì)文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)容、技術(shù)、業(yè)態(tài)等方面的創(chuàng)新，營造有利于涌現(xiàn)文化精品和人才的社會(huì)環(huán)境，國家實(shí)施文化精品戰(zhàn)略。國家重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持創(chuàng)作謳歌黨、謳歌祖國、謳歌人民、謳歌英雄的;弘揚(yáng)社會(huì)主義核心價(jià)值觀的;傳承中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化、繼承革命文化、發(fā)展社會(huì)主義先進(jìn)文化的;促進(jìn)未成年人健康成長的;推動(dòng)科學(xué)教育事業(yè)發(fā)展和科學(xué)技術(shù)普及的;促進(jìn)中華文明與世界其他文明交流互鑒的;其他符合國家支持政策的優(yōu)秀作品，并提出加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

注重經(jīng)典 IP 儲(chǔ)備與開發(fā)的公司有望受益。我們認(rèn)為在政策大力支持內(nèi)容創(chuàng)作的背景下，版權(quán)保護(hù)力度將加強(qiáng)，同時(shí)，推動(dòng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展也符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展要求。在產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，技術(shù)提供 IP 衍生基礎(chǔ)以及用戶對(duì)于經(jīng)典 IP 的熱衷和重視程度提升的情況下，注重經(jīng)典 IP 儲(chǔ)備與開發(fā)的公司有望受益。光線傳媒的根據(jù)經(jīng)典 IP 創(chuàng)造了《哪吒之魔童降世》《姜子牙》等影視作品，其中《姜子牙》將于 2020 年春節(jié)檔上映，奧飛娛樂擁有經(jīng)典 IP《喜羊羊與灰太狼》，完美世界根據(jù)經(jīng)典 IP 推出《誅仙》《新笑傲江湖》等，其中《新笑傲江湖》將于 12 月 19 日公測(cè)，世紀(jì)華通根據(jù)經(jīng)典 IP 推出《傳奇世界》，游族網(wǎng)絡(luò)根據(jù)經(jīng)典 IP 推出《少年三國志 2》，慈文傳媒儲(chǔ)備了經(jīng)典 IP《彈痕》《紫川》的電視劇版權(quán)，中國電影根據(jù)經(jīng)典 IP 推出了《流浪地球》《建黨偉業(yè)》《建軍大業(yè)》《中國女排》，閱文集團(tuán)擁有經(jīng)典 IP《大國重工》《材料帝國》等，騰訊和網(wǎng)易根據(jù)經(jīng)典 IP《三國演義》和《西游記》推出了游戲《王者榮耀》《夢(mèng)幻西游》《大話西游》《率土之濱》等。

關(guān)注新型消費(fèi)的進(jìn)口替代機(jī)會(huì)

寵物消費(fèi)。寵物食品是專門為寵物、小動(dòng)物提供的食品，介于人類食品與傳統(tǒng)畜禽飼料之間的高檔動(dòng)物食品。由于中外合資品牌此前依靠領(lǐng)先的生產(chǎn)能力和品牌能力在世界寵物食品上已經(jīng)形成了某種壟斷地位，因此目前中國的寵物食品市場(chǎng)上，由國外消費(fèi)品巨頭瑪氏成立的中外合資企業(yè)愛芬食品(北京)有限公司生產(chǎn)的寶路、偉嘉、皇家和雀巢(NSRGY)旗下的冠能、康樂多等國外品牌的市場(chǎng)占比超過 50%，而國內(nèi)的幾個(gè)知名領(lǐng)先品牌比瑞吉、好主人、中寵食品等沒有一家市場(chǎng)占有率超過 10%。寵物用品領(lǐng)域在我國呈現(xiàn)出小企業(yè)眾多的特點(diǎn)，基本沒有形成比較大的品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，且大部分生產(chǎn)制造企業(yè)的客戶都是面向國外市場(chǎng)，反而是歐美在這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)了比較多的巨頭，如沃爾瑪、PetSmart、 PETCO，作為成熟的零售業(yè)態(tài)，會(huì)出現(xiàn)綜合連鎖性的寵物用品服務(wù)商，同時(shí)會(huì)往上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行衍生服務(wù)。相比之下，我國的寵物用品服務(wù)商基本還是以生產(chǎn)制造端為主，規(guī)模較大的企業(yè)有天元寵物、臺(tái)州華茂工藝品股份有限公司、山東東洋泰工藝品有限公司。建議關(guān)注中寵股份、佩蒂股份。

服務(wù)消費(fèi)。從 2012 年開始，我國以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè) GDP 占比第一次超過第二產(chǎn)業(yè)，2018 年底第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在 GDP 中占比已經(jīng)占 52.2%，意味著服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位顯著上升。與過去消費(fèi)結(jié)構(gòu)相比，我國居民消費(fèi)正在由生存型向發(fā)展型消費(fèi)升級(jí)、由物質(zhì)型向服務(wù)型消費(fèi)升級(jí)。85 后、90 后進(jìn)入消費(fèi)高峰期，新一代消費(fèi)群體對(duì)體育、娛樂等需求更高。體育方面，居民參與體育活動(dòng)的熱情增加，體育賽事如中超聯(lián)賽版權(quán)賣出 5 年 80 億的天價(jià)，廣州恒大俱樂部亞冠決賽單場(chǎng)門票收入超 2 億。我國人口老齡化趨勢(shì)正加速攀升，醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)等產(chǎn)業(yè)的需求持續(xù)擴(kuò)張。醫(yī)療改革疊加人口老齡化趨勢(shì)，醫(yī)療服務(wù)將是長期的熱點(diǎn)。教育領(lǐng)域無論是名校需求，還是各種補(bǔ)課教育、興趣教育，都需求旺盛，而社會(huì)供給不足。如果政府完全放開對(duì)民營教育的管制，預(yù)期該領(lǐng)域也將迎來大發(fā)展。在這些領(lǐng)域都存在廣泛的進(jìn)口替代機(jī)會(huì)，而這取決于國內(nèi)服務(wù)提供商的努力。

（編輯：郭璇）