天下沒有不散的宴席，市場(chǎng)做好美股風(fēng)光不再的準(zhǔn)備了嗎？

本文源自“市川新田三丁目”微信公眾號(hào)，作者：王為，翻譯自Kevin Muir的Not Positioned for this Possibility一文，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

前兩天，我哥們——Movement Capital公司的Adam Collins在推特上轉(zhuǎn)發(fā)了cfainstitute網(wǎng)站上一篇非常有意思的文章，對(duì)此我覺得應(yīng)該寫點(diǎn)啥。

該文的標(biāo)題是“對(duì)非美股票市場(chǎng)的多元化投資及其帶來的問題”，作者是cfainstitute的Ford Donohue，這篇文章寫得是如此之好，我只想說“為啥不是我寫的呢？”。

先從開篇第一段開始好好研讀一下這篇文章：

“很多美國(guó)投資者之所以配置美國(guó)以外的國(guó)際股市是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，這樣做可以在不犧牲長(zhǎng)期回報(bào)的前提下分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

過去50年里在投資組合中配置美股以外的其他國(guó)家股票可以在提升整體回報(bào)率的同時(shí)降低投資組合收益的波動(dòng)率，這沒啥新鮮的。但是，在下文中Ford開始與傳統(tǒng)的投資組合管理理念有分歧了。

“雖然該策略在過去幾十年是有效的，但是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展趨勢(shì)改變了美股和非美股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。如今，在明晟非美發(fā)達(dá)國(guó)家股市指數(shù)和明晟ACWI美國(guó)以外全球股市指數(shù)中占有很大比重的很多發(fā)達(dá)國(guó)家的股票資產(chǎn)很難說在分散風(fēng)險(xiǎn)方面會(huì)給投資組合帶來什么益處?！?/p>

為了證明其觀點(diǎn)的正確，F(xiàn)ord拿來一張圖，顯示的是過去幾十年里在一個(gè)由美股和非美發(fā)達(dá)國(guó)家股票（歐洲、大洋洲和遠(yuǎn)東區(qū)域）共同組成的投資組合中美股投資的占比應(yīng)達(dá)何種程度才能確保整個(gè)組合每年的投資回報(bào)率達(dá)到最大化：

我就知道有人會(huì)抱怨，“沒錯(cuò)，但是在投資組合中配置非美發(fā)達(dá)國(guó)家股票這一做法的核心是在確保組合回報(bào)率不降低的同時(shí)降低組合的收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而該圖沒有表現(xiàn)出這一點(diǎn)?！闭f得有道理，這就是為啥Ford會(huì)作出調(diào)整的原因了，下圖體現(xiàn)的是對(duì)投資回報(bào)率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后美股投資應(yīng)占的比重。

好好琢磨一下這張圖到底表達(dá)了什么意思。

該圖要說的是：自2008年金融危機(jī)以來，在美股投資組合中加入非美發(fā)達(dá)國(guó)家股票的做法不但導(dǎo)致整個(gè)組合的回報(bào)率出現(xiàn)下降，最重要的是，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率也下降了。

你們可能會(huì)說，“那又怎樣？這不是明擺著的嗎？”

沒錯(cuò)，人人都知道美國(guó)股市是過去十年唯一值得投資的去處。

那些逆潮流而動(dòng)的人迎來的是啥？

投資組合經(jīng)理眼饞“估值便宜”的歐洲股市？可以投跟蹤smart beta標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金啊。有大佬說日本小盤股值得一投？有人身在中西部的休閑農(nóng)場(chǎng)里，卻還在時(shí)不時(shí)地給Seeking Alpha網(wǎng)站投稿寫如何看好日本股市的投資建議，畢竟日本小盤股的估值現(xiàn)在變得更低了。專投新興市場(chǎng)股市的投資經(jīng)理在CNBC頻道上說的話聽上去挺有道理？那就低調(diào)一點(diǎn)以免他老板突然想起來他們是在美國(guó)以外的國(guó)家里搞投資。

真相是每個(gè)人都知道美國(guó)股市是過去十多年中唯一值得投資的地方。但我沒想到的是，我奶奶前幾天給我打電話抱怨說我不應(yīng)該推薦她在投資組合里加入一些新興市場(chǎng)國(guó)家的股票，她對(duì)我的回答不滿意所以開始在推特上噴我。

這些圖最神奇的地方在于其清晰地顯示了我們直觀上能看到的所有東西。有效邊界似乎已經(jīng)變動(dòng)到了這樣一個(gè)程度，即在被問到整個(gè)投資組合中美股的配置比率應(yīng)該是多少時(shí)，答案只有一個(gè)：“全倉”。

有效邊界投資理論由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者Harry Markowitz于1952年開創(chuàng)，是現(xiàn)代投資組合管理理論的基石。

在投資理論中有一個(gè)假設(shè)認(rèn)為投資的風(fēng)險(xiǎn)越高，未來的潛在回報(bào)也越高。反過來，如果投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低，那么投資回報(bào)率也越低。根據(jù)Markowitz的理論，一個(gè)投資組合可以通過精心安排從而在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間達(dá)成完美的平衡。這個(gè)經(jīng)過優(yōu)化的投資組合并不是簡(jiǎn)單地在組合中加入高潛在回報(bào)或低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，而是旨在尋求在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下潛在回報(bào)率最高的資產(chǎn)或回報(bào)率一定的前提下風(fēng)險(xiǎn)水平最低的資產(chǎn)。一系列風(fēng)險(xiǎn)值和預(yù)期回報(bào)率所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)連接起來就被稱為“有效邊界”。

假設(shè)一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受度很高，追求投資的高回報(bào)率，根據(jù)有效邊界理論，該投資者應(yīng)該選擇位于有效邊界右側(cè)的資產(chǎn)，有效邊界右側(cè)是被認(rèn)為有可能帶來很高的潛在回報(bào)率同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)度也較高的資產(chǎn)，很適合風(fēng)險(xiǎn)承受度很高的投資者。反過來，有效邊界左側(cè)的資產(chǎn)應(yīng)該更適合那些風(fēng)險(xiǎn)承受度很低的投資者。

如下圖所示，有效邊界最右側(cè)的策略是組合中配置100%的股票，風(fēng)險(xiǎn)度和回報(bào)率最高；最左側(cè)的是100%的債券，風(fēng)險(xiǎn)度和回報(bào)率最低；往上分別為組合中配置債券和股票配置比率分別為75%和25%、50%、40%和60%、30%和70%的情況。

難道真的已經(jīng)到了除了美股沒必要持倉其他任何國(guó)家股票的程度了？

或者市場(chǎng)只是在流行“哪支股票近期表現(xiàn)最佳就追哪支”的策略？當(dāng)一個(gè)單邊行情持續(xù)了十年之久，我不由得擔(dān)心市場(chǎng)早已完全消化了這一因素。

我對(duì)所有那些認(rèn)為美股上漲趨勢(shì)將永遠(yuǎn)不破的說辭了如指掌，比如，為啥說美國(guó)將繼續(xù)主導(dǎo)整個(gè)世界以及為啥說持有其他國(guó)家的股票甚至其他任何國(guó)家的貨幣是不靠譜的。夠了，沒必要再轉(zhuǎn)給我其他的理由了，這樣做只會(huì)讓我更加堅(jiān)信你們說的這些都已經(jīng)被市場(chǎng)完全消化掉了。

如果各個(gè)投資組合的管理者均得出結(jié)論認(rèn)為，將投資范圍擴(kuò)大到美國(guó)股票之外不會(huì)帶來哪怕一丁點(diǎn)益處，那就到了該賣出美股的時(shí)候了。市場(chǎng)最喜歡與“人人都知道肯定應(yīng)該是這樣”的想法對(duì)著干，唯一的問題只是市場(chǎng)啥時(shí)候做而已。

我認(rèn)為美國(guó)股市的回報(bào)跑贏全球其他市場(chǎng)的趨勢(shì)可能終將在2020年迎來最后一幕，市場(chǎng)對(duì)此沒有做好充分準(zhǔn)備。該情況一旦發(fā)生，市場(chǎng)波動(dòng)將遠(yuǎn)比大多數(shù)人所想到的更激烈。動(dòng)蕩一旦來臨，就不會(huì)輕易結(jié)束，能逃的還是趕緊跑吧，動(dòng)蕩持續(xù)的時(shí)間之長(zhǎng)將幾乎是每個(gè)人都無法想象的。如果我奶奶再給我來電話問她是不是該賣掉跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的交易所交易基金SPY，然后買入跟蹤新興市場(chǎng)股票走勢(shì)的交易所交易基金EEM，我會(huì)說為了安全起見您老還是接著買美國(guó)股票吧。（編輯：任白鴿）