贛鋒鋰業(yè)(01772)：2018年是業(yè)績分水嶺，股價(jià)由牛轉(zhuǎn)熊

牽手特斯拉和寶馬的贛鋒鋰業(yè)(01772)仍擺脫不了鋰價(jià)的沖擊。

12月11日，贛鋒鋰業(yè)公告稱，公司及全資子公司贛鋒國際與德國寶馬簽訂《長期供貨協(xié)議》，將于2020年-2024年向德國寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應(yīng)鋰化工產(chǎn)品的品種和具體數(shù)量，價(jià)格依據(jù)市場價(jià)格變化調(diào)整。

贛鋒鋰業(yè)指出，雙方建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，滿足了德國寶馬對電池生產(chǎn)的鋰關(guān)鍵原材料的需求。該合同將在2020年-2024年履行并確認(rèn)收入，對公司未來的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，除德國寶馬，贛鋒鋰業(yè)還和多家國際龍頭簽訂協(xié)議鎖定長單，主要有特斯拉(2018-2020年(可延期三年))，每年提供氫氧化鋰當(dāng)年總產(chǎn)能的20%)、大眾(未來10年供應(yīng)鋰化工產(chǎn)品)、LG(2019-2025年供應(yīng)碳酸鋰和氫氧化鋰合計(jì)約9.26萬噸)。

事實(shí)上，在鋰價(jià)波動較大的背景下，無論是上游還是下游的企業(yè)，都傾向于簽訂長單、年單，降低風(fēng)險(xiǎn)。對上游廠家而言，可以早點(diǎn)確定銷售價(jià)格，確保自己的盈利水平;對下游廠家而言，則可早些鎖定生產(chǎn)成本，避免原材料大幅漲價(jià)對生產(chǎn)經(jīng)營造成沖擊。長單量增加后，短單的價(jià)格波動對市場造成的影響將會進(jìn)一步弱化，碳酸鋰價(jià)格更趨于平穩(wěn)。

不過，自2018年以來，由于鋰產(chǎn)品供過于求，主要鋰化合物價(jià)格仍處于下跌狀態(tài)，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績增速也呈現(xiàn)出“斷崖式”下跌。

分析認(rèn)為，按照目前碳酸鋰價(jià)格，部分高成本生產(chǎn)企業(yè)便接近盈虧成本線。這些企業(yè)如果虧本銷售，必將形成“洗牌”淘汰掉部分企業(yè)，改善供需關(guān)系。因此未來碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌的可能性也不會很大。對碳酸鋰供應(yīng)商來說，未來誰的生產(chǎn)成本更低，現(xiàn)金流折現(xiàn)更快，存貨周轉(zhuǎn)效率更快，誰就有望生存下去。贛鋒鋰業(yè)作為行業(yè)龍頭，或許能借此進(jìn)一步提升市場規(guī)模。

受鋰價(jià)市場疲軟沖擊，業(yè)績增速斷崖式下跌

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)于2010年8月在深交所中小板上市，并于2018年9月在港交所主板上市，是全球第三大及中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商及全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商，擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，是鋰系列產(chǎn)品供應(yīng)最齊全的制造商之一。

贛鋒鋰業(yè)從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，成功擴(kuò)大到產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，業(yè)務(wù)涵蓋上游鋰提取、中游鋰化合物及金屬鋰加工以及下游鋰電池生產(chǎn)及回收等產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的各重要環(huán)節(jié)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電動汽車、化學(xué)品及制藥等應(yīng)用領(lǐng)域。

目前，贛鋒鋰業(yè)的收入來自銷售鋰化合物、金屬鋰、鋰電池及其他產(chǎn)品產(chǎn)生。財(cái)報(bào)顯示， 2019 年前三季度，其實(shí)現(xiàn)營收42.11億元(人民幣，單位下同)，同比增長17.17%，歸母凈利潤 3.29億元，同比減少66.15%

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)2019年度業(yè)績的下滑主要是鋰產(chǎn)品價(jià)格的下跌導(dǎo)致的。事實(shí)上，2018年以來，贛鋒鋰業(yè)AH股就深受受到鋰產(chǎn)品價(jià)格下跌的沖擊，股價(jià)也熊了一整年。

而2018年之前，受新能源汽車的興起，主要鋰化合物價(jià)格不斷走高并整體處于高位，贛鋒鋰業(yè)也因此成為5年18倍的A股大牛股。

可以說，2018年就是贛鋒鋰業(yè)股價(jià)變動的分水線，因?yàn)閺?018年開始，國內(nèi)外各鋰鹽廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)預(yù)期投產(chǎn)產(chǎn)能較高，主要鋰化合物價(jià)格開始高位回落，碳酸鋰價(jià)格大幅下降。2019年以來，主要鋰化合物價(jià)格仍然呈下跌趨勢，碳酸鋰跌幅逐漸趨緩，氫氧化鋰價(jià)格有較為明顯的回落。

受此影響，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績增速也從2018年開出現(xiàn)“斷崖式”下滑。數(shù)據(jù)顯示。2018年，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增幅為14.15%;凈利潤同比增幅16.73%。而在此之前的三年里(2015-2017年)，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績增長如“大步流星”，營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率為76%，凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)210%。

受到鋰鹽市場價(jià)格下行影響，贛鋒鋰業(yè)除了因營業(yè)收入和凈利潤受到了拖累，毛利率也受到了明顯沖擊。財(cái)報(bào)顯示，2019年第三季度的毛利率為23.90%，從2017年開始逐漸下滑，且下滑的趨勢仍未改變。

業(yè)內(nèi)人士分析，碳酸鋰的價(jià)格主要受供求關(guān)系影響。目前在需求端方面，新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡，不少終端車企削減了相關(guān)電池訂單，進(jìn)而導(dǎo)致碳酸鋰市場持續(xù)低迷;而在供應(yīng)端方面，當(dāng)年碳酸鋰市場火爆時(shí)，很多小企業(yè)上馬產(chǎn)能。如今產(chǎn)能集中釋放，碳酸鋰供過于求。

如今在供應(yīng)側(cè)，仍在不斷擴(kuò)充碳酸鋰的產(chǎn)能。有消息稱，全球領(lǐng)先的鋰出產(chǎn)國澳大利亞的鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)未來兩年將增長約23%。上個(gè)月，智利礦業(yè)部長BaldoProkurica更表示，現(xiàn)任政府正尋求在四年內(nèi)將該國的鋰產(chǎn)量提高100%以上。

除此之外，上游鋰精礦、鹽湖提鋰的擴(kuò)產(chǎn)動作仍然不小，包括國外西澳鋰精礦投產(chǎn)、國內(nèi)亞洲最大甲基卡礦山復(fù)產(chǎn)、低成本鹽湖提鋰放量。今年6月，融捷股份旗下的康定甲基卡鋰輝石礦采選項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，力爭在明年底生產(chǎn)精礦20萬噸;預(yù)計(jì)到2020年國內(nèi)鹽湖產(chǎn)量4萬噸。

鑒于碳酸鋰在未來可能出現(xiàn)的供過于求的趨勢，機(jī)構(gòu)預(yù)測來自南美的鋰價(jià)將跌破每噸10000美元，且不同地區(qū)、以不同形式生產(chǎn)的鋰礦亦將有不同幅度的下降，到2025年每噸的鋰價(jià)將下跌至7000到8100美元之間。這意味著，價(jià)格回升可能性比較小，贛鋒鋰業(yè)受到鋰價(jià)的影響仍將持續(xù)。

不過可以確定的是，按照目前碳酸鋰價(jià)格，部分高成本生產(chǎn)企業(yè)便接近盈虧成本線。這些企業(yè)如果虧本銷售，必將形成“洗牌”淘汰掉部分企業(yè)，改善供需關(guān)系。因此未來碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌的可能性也不會很大。對碳酸鋰供應(yīng)商來說，未來誰的生產(chǎn)成本更低，現(xiàn)金流折現(xiàn)更快，存貨周轉(zhuǎn)效率更快，誰就有望生存下去。贛鋒鋰業(yè)作為行業(yè)龍頭，或許能借此進(jìn)一步提升市場規(guī)模。

事實(shí)上，贛鋒鋰業(yè)目前公司碳酸鋰和氫氧化鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到4.05和3.1萬噸/年，此外仍有 5萬噸/年氫氧化鋰項(xiàng)目在建，中長期擴(kuò)產(chǎn)仍有空間。同時(shí)，公司計(jì)劃2020/21年底鋰產(chǎn)品加工能力達(dá)到10/13萬噸，占全球市場份額逾30%。同時(shí)，其投資的Mt Marion和Pilgangoora礦山均位于全球鋰礦山成本曲線的前50分位，即使在鋰價(jià)下行周期中，這兩個(gè)項(xiàng)目仍可以維持一定盈利水平，并保證穩(wěn)的鋰精礦供應(yīng)。

四季度旺季補(bǔ)庫成股價(jià)催化劑

有趣的是，在二級市場，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)走勢卻較為亮眼，從9月份開始反彈，至今累計(jì)漲幅接近90%，引得市場方面較為矚目。

有市場分析認(rèn)為，究及背后的原因，主要是受到一些消息釋出的利好，即海外部分國家提高新能源補(bǔ)貼和加速推進(jìn)車企電動化，以及相關(guān)鋰離子電池技術(shù)研發(fā)成果的發(fā)布等。眾所周知，盡管目前車市處于寒冬之下，但新能源汽車的發(fā)展依舊是大勢所趨，動力電池是新能源車輛核心部件之一，占比成本比例較高且具備較強(qiáng)的市場競爭力和市場價(jià)值，而我國作為全球最大的鋰離子電池制造國，隨著新能源汽車受到熱捧，相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模也不斷擴(kuò)容。

從我國鋰電池細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域來看，傳統(tǒng)3C數(shù)碼市場增長逐漸放緩，過去5年復(fù)合增長率為6.05%;儲能市場增速較快，過去5年復(fù)合增長率為31.57%。不過，動力電池領(lǐng)域受新能源汽車市場的快速發(fā)展帶動，成為增長最為強(qiáng)勁的細(xì)分領(lǐng)域，過去5年復(fù)合增長率達(dá)到66.87%。結(jié)合數(shù)據(jù)來看，新能源汽車用動力電池和儲能用電池為鋰電池市場營收增長貢獻(xiàn)了主要力量。

不過，從近期數(shù)據(jù)來看，贛鋒鋰業(yè)此輪上漲的動力或許不是來自下游的需求推動。2019年前三季度，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為80.8萬輛、87.2萬量，同比增長20.9%、20.8%，動力電池方面或受新能源汽車補(bǔ)貼新政實(shí)施影響，過渡期的搶裝直接導(dǎo)致三季度裝機(jī)量大幅下滑，據(jù)中汽協(xié)發(fā)布國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，三季度銷量明顯下滑，前三季產(chǎn)銷同比增速已經(jīng)降至2成。

短期來看，四季度旺季補(bǔ)庫行情或是其股價(jià)上漲的主要原因。中金公司表示，四季度是新能源汽車的傳統(tǒng)銷售旺季，鋰需求有望得到邊際提振。但由于此前鋰價(jià)整體下行，電池材料廠商的原材料庫存處于低位，認(rèn)為四季度的下游補(bǔ)庫需求有望催化鋰價(jià)趨勢向上。