科技輸出+境內(nèi)外同步擴展 螞蟻發(fā)展戰(zhàn)略已清晰

本文來自微信公眾號“麥高bank”。

Fintech專欄

螞蟻金服自支付寶成立至今，為適應阿里集團(09988)戰(zhàn)略、金融監(jiān)管環(huán)境和業(yè)務長期潛力三大目標，多次調(diào)整公司戰(zhàn)略、組織架構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。屢次嘗試后，我們認為螞蟻金服發(fā)展戰(zhàn)略已然清晰：即著眼未來數(shù)字時代，尋求數(shù)字金融特色商業(yè)模式，立足金融科技輸出+境內(nèi)外同步拓展，保證企業(yè)長期生命力。

公司戰(zhàn)略：科技為先，從支付到金融，從境內(nèi)到海外。我們將螞蟻金服的戰(zhàn)略分為四階段：

(1)全力發(fā)展支付業(yè)務(2003-10年)，擔保交易、賬戶體系、快捷支付全面推進，創(chuàng)新支付行業(yè)新業(yè)態(tài);

(2)試水金融業(yè)務(2010-14年)，資產(chǎn)端小貸業(yè)務+負債端余額寶，成立網(wǎng)商銀行，擴大金融業(yè)務版圖;

(3)打造金融生態(tài)圈(2014-17年)，2014年螞蟻金服成立，強化客戶-場景-金融協(xié)同，全方位發(fā)展支付、融資、保險、財富管理、征信等金融業(yè)務，試水科技輸出;

(4)立足科技，拓展海外(2018年至今)，國內(nèi)弱化金融敞口，強化技術(shù)輸出;境外拓展支付，推進多元合作及并購(涉及支付機構(gòu)、銀行、證券等主體)。

組織架構(gòu)：服務戰(zhàn)略，滿足監(jiān)管。組織架構(gòu)因時而變：

(1)2013年建立以支付業(yè)務為核心的組織架構(gòu)，國內(nèi)事業(yè)群、國際事業(yè)群、共享平臺事業(yè)群共同推動支付業(yè)務線上線下、境內(nèi)境外布局;

(2)2015年，根據(jù)細分金融板塊建立多事業(yè)群制，借細分業(yè)態(tài)助推各子板塊業(yè)務開展;

(3)2019年，設立數(shù)字金融事業(yè)群，金融、科技輸出、境外拓展并駕齊驅(qū)，既有助業(yè)務協(xié)同，亦符合金控監(jiān)管大方向、同時兼顧成長性。金控監(jiān)管加強背景下，未來可能新設金控公司主體。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：重視資本運作，強調(diào)阿里基因。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)伴隨公司戰(zhàn)略調(diào)整順勢而為：

(1)2010年，金融業(yè)務因持牌需要，從阿里海外上市主體剝離。同時最終確定按37.5%進行分潤，以及阿里有權(quán)入股并持有螞蟻金服33%的股權(quán)。

(2)2015-18年，多輪補充融資，豐富股東組成類型。三輪融資分別募集資金18.5億美元/45億美元/150億美元，預計C輪融資后公司估值達1500億美元。

(3)2019年，阿里集團重新間接持有股份，同時利潤分成安排亦相應終止。

經(jīng)營成果：盈利動能保持穩(wěn)定。(1)業(yè)績回溯：有波動。螞蟻金服2015-17年盈利穩(wěn)定增長，18Q2-19Q1(對應2019財年)盈利壓力提升(根據(jù)阿里集團許可使用費及軟件技術(shù)服務費收入反向測算螞蟻稅前利潤13.8億，同比減少78億)，加大研發(fā)投入及外部監(jiān)管環(huán)境變化為主因。

(2)2019年：盈利轉(zhuǎn)暖。預計19Q2、19Q3稅前利潤合計102.3億人民幣(2017/18年同期為105.6億/48.5億)，推測主要是科技輸出類收入增加、聯(lián)合貸款為代表的協(xié)同業(yè)務增收、掃碼支付量價表現(xiàn)積極所共同驅(qū)動。

(3)未來展望：科技輸出助推收入增長，當期投資奠定發(fā)展基礎。考慮到科技賦能收入貢獻、開放協(xié)同收入增長以及支付收入多元化，加之阿里重新持股后無需付費，預計收入增長良好且科技輸出收入占比提升;同時，國際化和多元化布局將繼續(xù)增加當期資金投入，利好長期可持續(xù)發(fā)展。

總結(jié)：我們認為，螞蟻從經(jīng)營資產(chǎn)負債表的“規(guī)模”策略，轉(zhuǎn)型為經(jīng)營利潤表的“現(xiàn)金流”策略，優(yōu)先發(fā)展“科技輸出產(chǎn)品”+“協(xié)同金融產(chǎn)品”來保證收入的可持續(xù)增長，同時通過“外延發(fā)展”分享全球數(shù)字社會“從場景到支付到金融到收入”的非線性增長未來。

螞蟻戰(zhàn)略：科技為先，持續(xù)進化

從2003年支付寶設立，螞蟻金服的公司戰(zhàn)略一直處于動態(tài)優(yōu)化的過程。戰(zhàn)略調(diào)整來自于三大驅(qū)動力：(1)阿里集團戰(zhàn)略的變化;(2)經(jīng)營和監(jiān)管環(huán)境的變化;(3)公司長期發(fā)展的需要。螞蟻的戰(zhàn)略變化，體現(xiàn)了從支付-金融-科技的進化歷程，可歸納為四階段。

第一階段(2003年-2010年)：全力發(fā)展支付業(yè)務。本身作為支持淘寶網(wǎng)擔保交易的產(chǎn)物，支付寶成立初期的戰(zhàn)略和工作重點都是圍繞“優(yōu)化支付效率、豐富支付場景”展開。以擔保交易(2003年)、支付寶賬戶體系(2004年)、快捷支付(2010年)為代表的支付產(chǎn)品發(fā)展，均充分反映了支付寶彼時以支付市場份額為重的戰(zhàn)略定位。

第二階段(2010年-2014年)：試水金融業(yè)務。支付的引流作用日趨完善，阿里開始探索綜合金融的粘客和變現(xiàn)作用。從2010年獲取兩張小貸牌照，到2013年余額寶問世，再到2014年發(fā)起設立網(wǎng)商銀行，這一階段支付寶的戰(zhàn)略重心在于豐富自身的綜合金融業(yè)務版圖，并強化金融業(yè)務收入。

第三階段(2014-2017年)：打造金融生態(tài)圈。螞蟻金服于2014年10月正式成立，該階段公司強化客戶-場景-金融的協(xié)同，全方位發(fā)展支付、融資、保險、財富管理、征信等金融業(yè)務，融資和投資業(yè)務并舉，打造金融生態(tài)圈。同時，公司探索運用科技手段對外輸出場景與技術(shù)，如螞蟻財富上線“財富號”嘗試對外服務公募基金等金融機構(gòu)，利用自身技術(shù)為南京銀行研發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺“鑫云+”。

第四階段(2018年-至今)：強化科技，拓展海外。2017年以后，消費金融領域監(jiān)管完善，支付領域“斷直連”+備付金集中交存、貨基領域強化流動性風險管理要求這一階段，螞蟻金服通過TechFin戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，弱化金融敞口，強化技術(shù)輸出。

①境內(nèi)：突出Tech，輸出科技，包括Blockchain (區(qū)塊鏈)、AI(人工智能)、Security(安全)、 IoT(物聯(lián)網(wǎng))和 Cloud computing(云計算)“BASIC”五大領域;

②海外：非線性拓展。通過投資、合作或申設的模式，將“支付寶”的產(chǎn)品、運營、技術(shù)向境外輸出，海外錢包數(shù)量達到9個。此外，公司亦借助海外錢包迭代“支付-金融”模式，如印度支付平臺Paytm就已開始布局消費借貸產(chǎn)品Paytm Postpaid等。

組織架構(gòu)：服務戰(zhàn)略，滿足監(jiān)管

因時而變。伴隨公司戰(zhàn)略的演進，螞蟻金服組織架構(gòu)經(jīng)歷了三次重要調(diào)整。從2013年成立前期到目前，公司組織架構(gòu)經(jīng)歷三次主要調(diào)整，主要涉及部分業(yè)務群的分拆與獨立：

2013年，建立仍以支付業(yè)務為核心的組織框架。其中，國內(nèi)事業(yè)群(下設商戶、B2C、無線、航旅及農(nóng)村業(yè)務組)、國際業(yè)務事業(yè)群(下設支付寶線下、跨境業(yè)務組)和共享平臺事業(yè)群(下設技術(shù)、客服、資金結(jié)算、安全、財務等業(yè)務組)，共同負責支付業(yè)務在線上線下、境內(nèi)境外的開展。此外，設立金融事業(yè)群也是與阿里金融業(yè)務首次打通;

2015年，根據(jù)細分金融板塊建立多事業(yè)群制。在打造金融生態(tài)圈戰(zhàn)略逐步推進過程中，螞蟻金服于2015年將組織架構(gòu)整合為支付、財富、微貸、保險等細分業(yè)態(tài)的金融事業(yè)群，更加便于公司在特定金融領域開展專門業(yè)務;

2019年，重整設立數(shù)字金融事業(yè)群。從公司官網(wǎng)管理團隊的負責分工情況看，推測數(shù)字金融事業(yè)群由之前的財富事業(yè)群和微貸及消費者金融事業(yè)群整合而來，此次調(diào)整反映了螞蟻金服對數(shù)字金融業(yè)務的資產(chǎn)負債兩端強化內(nèi)部整合、同時亦是對三大支柱目標的響應。

展望：金融控股公司監(jiān)管框架下，組織架構(gòu)有調(diào)整可能。根據(jù)人民銀行《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》，實質(zhì)控制兩個或以上金融機構(gòu)的非金融企業(yè)，在滿足特定條件下應當設立金融控股公司(實控含銀行且金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模大于5000億，或?qū)嵖夭缓y行且金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模大于1000億)。目前情況看，螞蟻金服或大概率滿足上述條件，未來組織架構(gòu)可能的方向是：

成立符合實繳資本要求的金融控股公司，并將目前銀行、保險、小貸、公募基金等相關(guān)業(yè)務劃入金融控股公司內(nèi);

技術(shù)、數(shù)據(jù)、風控相關(guān)的科技業(yè)務相對獨立，繼續(xù)強化技術(shù)輸出模式和技術(shù)相關(guān)收入。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：重視資本運作，強調(diào)阿里基因

順勢而為。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)伴隨公司戰(zhàn)略調(diào)整，我們總結(jié)主要分為三個階段：

金融業(yè)務持牌需要，從阿里海外上市主體剝離。為了符合央行二號令對于第三方支付企業(yè)持牌的要求，2010年，支付寶股權(quán)從阿里巴巴集團旗下剝離，轉(zhuǎn)入全內(nèi)資公司“浙江阿里巴巴電子商務有限公司”。作為補充，支付寶每年向阿里巴巴集團繳納支付知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務費，總額是稅前利潤的49.99%;且當支付寶IPO時，一次性向阿里巴巴集團支付上市總市值的37.5%;

多輪補充融資，豐富股東組成類型。螞蟻金服分別于2015年7月、2016年4月和2018年6月完成A-C輪融資。經(jīng)過三輪融資后，阿里巴巴合伙人、管理層及員工持股占比下降至74.6%(詳見圖5)，境內(nèi)投資者占比25.4%。其中，境內(nèi)投資者包括社?；?、太平洋人壽等國有資本;

阿里集團重新間接持有股份。按照剝離時的協(xié)議安排，2019年9月，阿里巴巴集團收到螞蟻金服33%的股份(通過一家境內(nèi)子公司入股并持有)，同時螞蟻金服不再向阿里巴巴按年支付知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務費(知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給螞蟻金服)。此次股權(quán)調(diào)整后，阿里巴巴合伙人、管理層及員工持股占比50.0%(詳見圖4)，境內(nèi)投資者占比17.0%。

經(jīng)營成果：動能改善，穩(wěn)健發(fā)展

回溯：2018年經(jīng)營業(yè)績有所波動。按照前述37.5%的分潤協(xié)議，可以根據(jù)阿里巴巴集團財報中許可使用費及軟件技術(shù)服務費的收入，近似反向測算螞蟻金服的稅前利潤情況。整體來看，螞蟻金服盈利經(jīng)歷2015-17年的穩(wěn)定增長后，在2019財年(18Q2-19Q1)盈利壓力有所提升，預計與自身投資擴張及外部監(jiān)管環(huán)境變化有關(guān)。公司盈利在2019年逐步轉(zhuǎn)暖，預計2019年二、三季度稅前利潤為102.3億人民幣(2017/18年同期分別為105.6億/48.5億)。

當前：多管齊下，預計2019年稅前利潤重拾升勢。我們認為稅前利潤的恢復，或主要歸因于：①科技賦能下，技術(shù)輸出類業(yè)務收入貢獻提升;②開放平臺與業(yè)務合作繼續(xù)發(fā)力，預計以聯(lián)合貸款為代表的協(xié)同業(yè)務收入表現(xiàn)樂觀;③市場份額穩(wěn)定，預計支付寶賬戶側(cè)的分潤比例或有積極變化，同時部分支付相關(guān)業(yè)務新增收費(如信用卡還款)部分抵補備付金上交帶來的收入損失。

展望：科技賦能有望繼續(xù)貢獻收入增長。考慮到科技賦能收入的貢獻以及支付業(yè)務收入的多元化，加之阿里重新持股后無需再對知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務進行付費，預計收入增長良好且科技輸出收入占比提升;同時，國際化和多元化布局將繼續(xù)增加當期資金投入，利好長期可持續(xù)發(fā)展。