美股新股前瞻|前有Wework IPO流產(chǎn)，后有優(yōu)客工場(chǎng)(UK.US)講媒體故事

Wework上市流產(chǎn)的消息曾轟動(dòng)一時(shí)，因?yàn)閺?70億美元的估值暴跌至80億，這家被譽(yù)為最具價(jià)值的科技初創(chuàng)公司僅用了6周時(shí)間。

上市無望后，Wework迎來了一系列變故。在創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼被免去CEO職務(wù)的同時(shí)，公司宣布裁員2400人，并欲開始變賣資產(chǎn)“回血”。

即使投出了阿里巴巴(BABA.US)這樣偉大公司的孫正義，也在Wework上“栽了跟頭”。雖然Wework目前的市值跌至80億美元，但軟銀先后已在該公司上砸下了130多億美金。為了讓W(xué)ework在上市失敗后繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，孫正義承諾再為Wework籌集50億美元的融資。

而發(fā)生這一切的根源，則是華爾街對(duì)Wework巨額虧損的擔(dān)憂。隨著Wework IPO的流產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)于共享空間生意模式的質(zhì)疑也空間高漲。

就在這樣頗為嚴(yán)峻的背景之下，中國(guó)版“Wework”——優(yōu)客工場(chǎng)(UK.US)于在12月11日向SEC遞交了上市資料，申請(qǐng)?jiān)诩~交所上市。

華爾街對(duì)待優(yōu)客工場(chǎng)的態(tài)度，是否會(huì)有所不同?

20次融資支撐快速擴(kuò)張

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)客工場(chǎng)成立于2015年4月3日，并于當(dāng)年9月啟動(dòng)了首個(gè)合作空間。在之后的四年中，優(yōu)客工場(chǎng)高速擴(kuò)張。為了減輕資本壓力，在采用自營(yíng)模式同時(shí)，優(yōu)客工場(chǎng)還開發(fā)了輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式。在該等模式下，房東承擔(dān)了大部分的資本投資，而優(yōu)客工場(chǎng)則以自身品牌提供空間設(shè)計(jì)、建造和其他管理服務(wù)。

截至2019年9月30日時(shí)，優(yōu)客工場(chǎng)在中國(guó)和新加坡的41個(gè)城市中打造了197個(gè)工作空間，其中的171個(gè)已投入運(yùn)營(yíng)，剩余的26個(gè)正在建設(shè)或準(zhǔn)備施工。而輕資產(chǎn)模式下的空間則有39個(gè)，占優(yōu)客工場(chǎng)總管理面積的22.8%。

與此同時(shí)，優(yōu)客工場(chǎng)搭建了一個(gè)包括智能辦公系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)解決方案和數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)在內(nèi)的智能集成平臺(tái)U Bazaar。通過該平臺(tái)，優(yōu)客工場(chǎng)可以為會(huì)員提供離線和在線服務(wù)。這與Wework較為相似，為自己的租客創(chuàng)建了一個(gè)社交網(wǎng)絡(luò)。

隨著工作空間數(shù)量的大幅增長(zhǎng)，U Bazaar平臺(tái)上的會(huì)員也快速積累。截至目前，該平臺(tái)上有大約60.96萬名會(huì)員，其中包括約58.46萬個(gè)人和2.5萬家企業(yè)。

而在優(yōu)客工場(chǎng)快速擴(kuò)張的背后，是強(qiáng)大融資能力的支持。智通財(cái)經(jīng)APP在天眼查中發(fā)現(xiàn)，優(yōu)客工場(chǎng)自天使輪融資開始，前前后后有高達(dá)20次的融資次數(shù)。較為出名的創(chuàng)新工場(chǎng)、真格基金、紅杉資本、普思資本、天弘基金等都是優(yōu)客工場(chǎng)的股東。

據(jù)上市資料顯示，目前創(chuàng)始人毛大慶及其配偶持有優(yōu)客工場(chǎng)35.27%的股份，其他董事及高管人員僅持股2.38%。此外，AMBITIOUS WORLD LIMITED持股8.56%，Starry Shore Company Limited持股5.31%。剩余的50.86%則由其他基金或投資公司持有，但占比均未超5%。可見優(yōu)客工場(chǎng)股權(quán)較為分散，解禁期過后，將對(duì)股價(jià)造成一定壓力。

2019年擴(kuò)張速度明顯放緩

從運(yùn)營(yíng)指標(biāo)來看，優(yōu)客工場(chǎng)在2018年擴(kuò)張較快，但2019年的擴(kuò)張速度則有明顯減緩。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2018年時(shí)，空間數(shù)量、運(yùn)行中的空間數(shù)同比增長(zhǎng)分別為103.2%、145.45%。與此同時(shí)，工作站的數(shù)量也大幅飆升，運(yùn)行中空間的工作站數(shù)量同比增長(zhǎng)172.22%。但2019年前三季度時(shí)，空間數(shù)量?jī)H增6家，運(yùn)行中的空間數(shù)增加了9家，工作站的增速則下滑至14.13%。

從使用率指標(biāo)來看，由于2018年快速擴(kuò)張，2019年的入住率逐漸提升，會(huì)員保持高增長(zhǎng)，從而推動(dòng)使用率的上升。據(jù)上市資料顯示，2018年至2019年前三個(gè)月時(shí)，優(yōu)客工場(chǎng)的會(huì)員人數(shù)都保持了超過140%的增長(zhǎng)水平。因此，運(yùn)營(yíng)空間的占有率在2019年前三個(gè)月提升19個(gè)百分點(diǎn)，成熟空間的使用率則從2017年開始便穩(wěn)步提升。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)中成熟空間的使用率平均為62%，而優(yōu)客工場(chǎng)在今年三季度時(shí)的使用率高達(dá)83%，遠(yuǎn)高出行業(yè)水平。

不過，由于成熟空間需要兩年時(shí)間的過渡，但優(yōu)客工場(chǎng)在今年放慢了擴(kuò)張速度，那么在2021、2022年時(shí)，優(yōu)客工場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂幸欢ǖ姆啪彙?/p>

媒體公司貢獻(xiàn)近一半收入

從收入來看，優(yōu)客工場(chǎng)的變現(xiàn)速度顯著增強(qiáng)。2018年時(shí)，該公司的收入為4.49億人民幣，同比增長(zhǎng)168.86%。至2019年前三季度時(shí)，收入同比增長(zhǎng)210%至8.75億。

但智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2019年前三季度收入的大增不僅是因?yàn)楣ぷ骺臻g滲透率的提升，與公司在2018年12月收購(gòu)的省廣眾爍有很大關(guān)系。省廣眾爍是一家新型的數(shù)字整合營(yíng)銷公司，在前三季度時(shí)，該公司貢獻(xiàn)的收入占比高達(dá)46%。

若剔除省廣眾爍的收入，那么優(yōu)客工場(chǎng)2019年前三季度的收入為5.96億，同比增長(zhǎng)僅37%，較2018年僅100%的增速顯著下滑，由此可見，在擴(kuò)張變慢后，收入增速也隨之放緩。鑒于2019年前三個(gè)月的擴(kuò)張速度，2020年時(shí)，來自工作空間的收入增速或?qū)⒃傧乱粋€(gè)臺(tái)階。

從毛利率上看，省廣眾爍的營(yíng)銷和品牌服務(wù)毛利率僅有9.67%，結(jié)合收入增速來看，該公司目前還處于發(fā)展早期，因此大概率處于虧損狀態(tài)。隨著使用率的提升，優(yōu)客工場(chǎng)工作空間的收入成本也逐漸下降。通過計(jì)算能發(fā)現(xiàn)，2017年時(shí)，該業(yè)務(wù)在收入1塊錢的同時(shí)毛虧1塊錢。但至2019年第三季度時(shí)，該業(yè)務(wù)每收入1塊錢，毛虧已下降至0.42元。

得益于省廣眾爍的收入貢獻(xiàn)以及工作空間運(yùn)營(yíng)效率的提升，優(yōu)客工場(chǎng)整體的凈虧損率明顯改善。2019年前三季度時(shí)，凈虧損率已降至65.5%，較去年同期直降超30個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，凈虧損率受到了長(zhǎng)期資產(chǎn)減值、長(zhǎng)期投資減值、公允價(jià)值變動(dòng)的影響。若采用經(jīng)調(diào)整后的凈虧損率來看，2019年前三季度時(shí)，已下降至39.2%，較去年同期下降超37個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)效率改善明顯。

值得一提的是，由于強(qiáng)大融資能力的支撐，優(yōu)客工場(chǎng)在負(fù)債上的把握相對(duì)穩(wěn)健。在高速擴(kuò)張的2018年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為88%，而隨著2019年增速的放緩，公司今年三季度的資產(chǎn)負(fù)債率已下降至57.57%。但若剔除商譽(yù)，則增至80%。

四大風(fēng)險(xiǎn)值得注意

雖然Wework上市的流產(chǎn)讓華爾街對(duì)共享空間的巨額虧損頗有爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)共享空間的市場(chǎng)需求確實(shí)存在。

據(jù)佛若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)共享辦公室規(guī)模從2013年的11.7人增至2018年的174.1億，復(fù)合增速高達(dá)71.7%。預(yù)計(jì)至2023年時(shí)，復(fù)合年增長(zhǎng)率仍高達(dá)50%。

既然需求存在，如何運(yùn)營(yíng)便是關(guān)鍵。且中國(guó)的共享辦公室行業(yè)較為分散，即使優(yōu)客工場(chǎng)在國(guó)內(nèi)已成為龍頭，但其市占率僅有4.7%。鑒于共享辦公室的行業(yè)特點(diǎn)，未來只有融資能力、運(yùn)營(yíng)能力、品牌都相對(duì)較好的企業(yè)才能在該行業(yè)中脫穎而出。

優(yōu)客工場(chǎng)依靠強(qiáng)大融資能力和“自營(yíng)+輕資產(chǎn)”的模式搶跑一步，且運(yùn)營(yíng)能力逐漸改善，后續(xù)將受益于行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。不過，優(yōu)客工場(chǎng)所面臨的問題也并不少。

首先，運(yùn)營(yíng)效率的提升與2019年擴(kuò)張速度的大幅放緩有明顯關(guān)系。為了上市獲得高估值，優(yōu)客工場(chǎng)放緩擴(kuò)張讓利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表都變得相對(duì)好看。但至2020年時(shí)，來自共享辦公室的收入增速必將因?yàn)?019年擴(kuò)張的放緩而有所降低。

其次，由于省廣眾爍的營(yíng)銷及品牌服務(wù)貢獻(xiàn)了將近一半的收入，對(duì)優(yōu)客工場(chǎng)整體運(yùn)營(yíng)效率的提升起到了助推作用。事實(shí)上，共享辦公室業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率是低于業(yè)績(jī)中所展現(xiàn)的數(shù)據(jù)的。

此外，即使優(yōu)客工場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)效率已有所改善，但該公司目前仍處于虧損狀態(tài)是不爭(zhēng)的事實(shí)，2019年前三季度時(shí)，經(jīng)調(diào)整凈虧損為3.43億人民幣。且中短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，為使規(guī)模擴(kuò)張，虧損加大也并非不可能。而美股市場(chǎng)對(duì)于持續(xù)虧損，現(xiàn)金流也遲遲不能轉(zhuǎn)正的企業(yè)較為厭惡，估值會(huì)大打折扣。

同時(shí)，由于融資輪次較多，基金、投資機(jī)構(gòu)等總計(jì)持股超50%，而該等股東持股比例均未超5%，可見股權(quán)較為分散。若解禁期滿，股價(jià)必將有所承壓。

經(jīng)歷了Wework上市流產(chǎn)一事后，市場(chǎng)對(duì)共享辦公的態(tài)度有所冷淡，且優(yōu)客工場(chǎng)的發(fā)展也只能算有憂有喜。若后續(xù)定價(jià)過高，不受市場(chǎng)歡迎也很正常。