11月挖機(jī)銷量同比+22%大超預(yù)期，工程機(jī)械韌性強(qiáng)勁

本文源自微信公眾號“透視先進(jìn)制造”，作者為陳顯帆、周爾雙。

投資評級：增持(維持)

投資要點(diǎn)

1、11月挖機(jī)銷量同比+22%，龍頭三一增速30%繼續(xù)超越行業(yè)

2019年11月挖機(jī)銷量1.9萬臺， 同比+22%，大超市場預(yù)期。其中國內(nèi)市場銷量1.7萬臺，同比+21%;出口2157臺，同比+26%。1-11月累計(jì)銷量21.6萬臺(已超越18年全年20.3萬臺的銷量水平)，同比+15%。其中內(nèi)銷19.2萬臺，同比+13%，國內(nèi)工程機(jī)械市場韌性強(qiáng)勁，基建托底+更新需求+人工替代三大因素作用下行業(yè)周期性正在減弱，內(nèi)生動(dòng)力推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。1-11月出口2.4萬臺，同比+37%，在總銷量中占比達(dá)12%，出口市場快速增長，已經(jīng)成為市場重要組成部分。

龍頭企業(yè)增速超越行業(yè)。11月份三一挖機(jī)銷量5034臺，同比+30%，增速高于行業(yè)8pct;1-11月累計(jì)銷量5.5萬臺，同比+28%，市占率25.6%，同比+2.6pct。徐工、卡特彼勒緊隨其后，累計(jì)市占率分別為14%(同比+2.5pct)、12.3%(同比-1pct);國產(chǎn)品牌市場份額持續(xù)提升，目前已達(dá)65.6%。

小挖、微挖占比持續(xù)提升。國內(nèi)市場分噸位來看， 11月小挖(0-20噸)銷量11066臺，同比+22.2%;中挖(20-30噸)銷量3638臺，同比+18.5%;大挖(>30噸)銷量2455臺，同比+20.8%。小挖增速繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。今年以來小挖累計(jì)銷量占比已達(dá)61%，中挖占比壓縮至25%，大挖基本穩(wěn)定在14%。小挖、微挖占比持續(xù)提升，主要受益于農(nóng)村、市政工程等場景下人工替代需求持續(xù)旺盛;根據(jù)歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，微挖(<6噸)銷量在成熟市場的占比在60%左右，我國微挖目前占比在20%左右，市場仍有很大潛力。

2、核心零部件廠商排產(chǎn)旺盛，預(yù)計(jì)2020年挖機(jī)銷量將迎來開門紅

挖機(jī)核心零部件廠商Q4排產(chǎn)接近3月份旺季水平，我們預(yù)計(jì)同比增速在20%左右。考慮到主機(jī)廠一般在Q4開始為第二年備貨，同時(shí)專項(xiàng)債額度在Q4提前下達(dá)將起到穩(wěn)基建作用，我們判斷2020年挖機(jī)銷量有望迎來開門紅，Q1在高基數(shù)下同比增速有望達(dá)10-20%，三一作為龍頭，市場份額持續(xù)提升，銷量增速有望達(dá)20%以上。

展望2020年全年，政策穩(wěn)基建將托底工程機(jī)械，地產(chǎn)投資不悲觀，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的切換將加速設(shè)備更新，小挖替代人工需求依舊旺盛，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望持續(xù)，疊加龍頭的市占率提升以及全球化布局，三一業(yè)績將繼續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)20年挖機(jī)國內(nèi)市場銷量同比增速區(qū)間為-10% ~ +5%，出口銷量增速有望達(dá)30%，即行業(yè)整體銷量增速在-5% ~ +10%之間，三一挖機(jī)銷量增速有望達(dá)+5% ~ +20%。

投資建議

重點(diǎn)推薦三一重工：全系列產(chǎn)品線競爭優(yōu)勢、龍頭集中度不斷提升;出口不斷超預(yù)期;行業(yè)龍頭估值溢價(jià)。恒立液壓國內(nèi)液壓行業(yè)龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。中聯(lián)重科（01157）起重機(jī)、混凝土機(jī)龍頭，混凝土機(jī)剛開始更新周期，塔機(jī)銷量有望繼續(xù)超預(yù)期。建議關(guān)注柳工、中國龍工（03339）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

工程機(jī)械銷量不及預(yù)期。（編輯：唐夢婕）