11/12月電力競價結果穩(wěn)定，年度合同進展需關注

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：李想，武云澤。

各省11/12月市場交易電價整體穩(wěn)定，波動主要來自交易規(guī)則自然引導以及供需季節(jié)性變化。2020年各省市場電交易談判已經陸續(xù)啟動，預計年度合同電價變化有限，市場化沖擊影響整體可控。繼續(xù)推薦火電、水電龍頭公司。推薦華電國際(01071)、華能國際(00902)、川投能源、長江電力、黔源電力等。

11/12月各省電力市場化交易電價雖有波動但基本穩(wěn)定。

2019年11月，云南、廣西、福建、廣東、湖南、安徽月度競價成交電價環(huán)比略微回升，其中云南電價上行相對較多，因水電汛期結束后電價季節(jié)性提升。山東、遼寧成交電價環(huán)比上月略微下滑，其中江蘇12月折扣環(huán)比大幅擴大0.04元/千瓦時至0.06元/千瓦時，主因受電網對超發(fā)電價結算規(guī)則所致，并非省內供需情況真實反映。

2020年市場交易已陸續(xù)啟動，預計年度合同電價變化空間有限。

廣東、江蘇、安徽等已陸續(xù)發(fā)布2020年電力直接交易方案并啟動談判，整體看市場化電量規(guī)模繼續(xù)擴大，工商業(yè)用戶準入門檻降低。年度長協(xié)電量占比最大，成交結果將對全年市場電價走勢起到重要指引。展望2020年，雖然市場電交易規(guī)模增加明顯，但由于成本端的煤炭2020年長協(xié)價格維持不變，用電需求仍有改善空間且來水擠壓將明顯減弱，我們預計2020年度長協(xié)合同的電價折扣變化空間有限。

安徽政府明確支持電企收取超低排放電價，符合國家政策基調。

安徽省政府發(fā)文指出，已簽訂2020年交易合同且合同電價未包含超低排放電價的電企，可重新協(xié)商電價。國家標桿電價政策以及“基準+上下浮動”電價政策多次明確規(guī)定標桿/基準電價包含脫硫、脫硝、除塵、超低排放電價，為電企利益提供保障。

各省市場化交易電量占比逐步擴大。

2019年前10月，全國市場化交易電量累計21,972億千瓦時。其中，全國電力中長期交易累計16,967億千瓦時，占累計全社會用電量的28.6%。分省看，電力中長期交易占全社會用電量比重最大的前三個省份是云南(58.8%)、蒙西(49.5%)、江蘇(49.0%)。

風險因素：

市場電量占比超預期提升，電價大幅下行;用電需求走弱，煤價上行。

投資策略：

經濟下行風險加大后新一輪火電配置窗口打開，推薦估值有安全邊際且股息率有吸引力的火電龍頭，首選華電國際(A&H)、華能國際(A&H);全球降息背景下的水電資產重估，首選估值處于底部、內在價值明顯低估、成長預期即將出現(xiàn)的水電龍頭，首選川投能源、長江電力、黔源電力。