中芯國(guó)際(00981)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化持續(xù)加速 需求能見度不斷提升

本文來自廣發(fā)證券。

半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化持續(xù)加速，中芯公司(00981)中長(zhǎng)期有望持續(xù)受益。公司與華虹半導(dǎo)體1Q-3Q中國(guó)區(qū)收入占比已顯著提升(公司從53%提升至61%，華虹從53%提升至63%)，我們認(rèn)為這是“華為事件”以來半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速的直接體現(xiàn)。從供應(yīng)鏈安全尤其是先進(jìn)制程方面考量，華為將產(chǎn)業(yè)鏈逐漸轉(zhuǎn)移到大陸仍是不二選擇，公司作為國(guó)內(nèi)Foundry龍頭中長(zhǎng)期有望持續(xù)受益。

1Q20淡季不淡，產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升。從產(chǎn)能利用率來看，聯(lián)電、公司與華虹已分別從1Q的83%/89%/87%提升至3Q的91%/97%/97%。當(dāng)前TWS、多攝像頭、超薄指紋識(shí)別正快速滲透，公司的CIS、PowerIC、Fingerprint IC、Bluetooth IC及Specialty Memory的下游需求將持續(xù)保持旺盛，我們預(yù)計(jì)1H20公司成熟制程產(chǎn)能利用率將維持滿載，同時(shí)12寸產(chǎn)能利用率也將持續(xù)攀升。

先進(jìn)制程能見度持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。先進(jìn)制程方面，公司第一代14nm FinFET已成功量產(chǎn)并于4Q貢獻(xiàn)有意義的營(yíng)收(客戶以國(guó)內(nèi)為主，產(chǎn)品涵蓋中低端手機(jī)CPU、Modem及礦機(jī)等)，同時(shí)1H20的下游客戶需求也十分明確，此外產(chǎn)能亦將從當(dāng)前的3-5K/月擴(kuò)充至20年底的15K/月；12nm FinFet已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)，同時(shí)第二代FinFET N+1技術(shù)平臺(tái)研發(fā)與客戶導(dǎo)入進(jìn)展順利。梁博士為公司輸入的先進(jìn)Foundry管理經(jīng)驗(yàn)(精簡(jiǎn)人員、強(qiáng)化管理)極大的改善了公司執(zhí)行力，公司的先進(jìn)制程仍有望持續(xù)超預(yù)期落地。我們上調(diào)公司20/21年毛利率水平至23.4%/22.7%以反映產(chǎn)業(yè)景氣度的持續(xù)回暖及公司下游需求能見度的不斷提升。我們預(yù)測(cè)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為2.11/1.37/1.18億美元。我們?nèi)砸?.3倍PB(20年)作為公司合理價(jià)值的判斷基礎(chǔ)，綜合來看，公司合理價(jià)值為12.8港元/股，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。

（編輯：郭璇）