中泰：粵豐環(huán)保(01381)銳意開拓長(zhǎng)三角市場(chǎng)，可趁低吸納

本文來自微信公眾號(hào)“中泰金融國(guó)際”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)，原文標(biāo)題《粵豐環(huán)保（1381 HK）更新報(bào)告：趁低吸納的良機(jī)（評(píng)級(jí)：買入；目標(biāo)價(jià)：5.00港元）》。

市場(chǎng)對(duì)公司的忽視及過慮

根據(jù)2019年11月29日的收市價(jià)，粵豐環(huán)保(01381)股價(jià)在過去三個(gè)月下跌了6.7%，明顯差于恒生指數(shù)在同期的2.5%升幅。我們將公司落后大市歸咎于兩大原因：(一)市場(chǎng)忽視了公司已經(jīng)落實(shí)與上實(shí)控股的項(xiàng)目合作；(二)投資人過于憂慮行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增強(qiáng)，例如垃圾焚燒發(fā)電并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌、因地方壓力而導(dǎo)致項(xiàng)目審批需要更多時(shí)間。我們認(rèn)為市場(chǎng)最終將消化這些負(fù)面因素；現(xiàn)階段股價(jià)落后提供趁低吸納的良機(jī)。

公司落實(shí)與上實(shí)控股的項(xiàng)目合作，銳意開拓長(zhǎng)三角市場(chǎng)

粵豐環(huán)保早于今年8月已經(jīng)與上實(shí)控股(00363)旗下的上海實(shí)業(yè)環(huán)境(00807)按30:70 股權(quán)比例成立合營(yíng)公司。該合營(yíng)公司其后于今年9月與大型鋼鐵企業(yè)中國(guó)寶武集團(tuán)旗下的環(huán)保公司按60:40 股權(quán)比例成立另一合營(yíng)公司。后者合營(yíng)公司最終于上月宣布投資及開發(fā)一項(xiàng)位于上海的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)；垃圾處理規(guī)模為干垃圾3,000噸及濕垃圾800噸。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于三年后投產(chǎn)，其垃圾處理費(fèi)可達(dá)到人民幣200元/噸以上的上海市場(chǎng)水平，遠(yuǎn)高于廣東沿海地區(qū)的人民幣110元/噸水平。由于項(xiàng)目用料及設(shè)備關(guān)系，按每噸垃圾處理能力計(jì)算，我們估計(jì)項(xiàng)目開發(fā)成本將較粵豐環(huán)保的一般項(xiàng)目高出10.0-20.0%，但是利潤(rùn)率仍然較吸引。我們預(yù)期粵豐環(huán)保未來將可以在更多項(xiàng)目中與上實(shí)控股合作，并銳意開拓包括上海在內(nèi)的長(zhǎng)三角市場(chǎng)。

行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)

市場(chǎng)近月憂慮一些行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增強(qiáng)，例如垃圾焚燒發(fā)電并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌、因地方壓力而導(dǎo)致項(xiàng)目審批需要更多時(shí)間。這些風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上一直存在，我們卻看不到近期出現(xiàn)惡化跡象。我們認(rèn)為市場(chǎng)過于憂慮。

重申“買入”評(píng)級(jí)

我們維持盈利預(yù)測(cè)，并保持將由貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析(DCF)推算的目標(biāo)價(jià)于5.00港元，這對(duì)應(yīng)11.5倍2020 年市盈率和49.3%上升空間。重申“增持”評(píng)級(jí)。提議投資人趁低吸納。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目開發(fā)延誤；(二)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；(三)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))