煤電重組潮興起，是否會(huì)形成下一個(gè)中國神電？

本文來自微信公眾號(hào)“國企觀察”。

近日，國務(wù)院國資委發(fā)布《中央企業(yè)煤電資源區(qū)域整合試點(diǎn)方案》(以下簡稱《方案》)。《方案》提出由中國華能、中國大唐、中國華電、國家電投和國家能源集團(tuán)5家央企牽頭，對首批5個(gè)試點(diǎn)區(qū)域甘肅、陜西、新疆、青海、寧夏開展區(qū)域煤電資源整合試點(diǎn)工作。

具體整合方案為：由中國華能牽頭甘肅省、中國大唐牽頭陜西、中國華電牽頭新疆、國家電投牽頭青海、國家能源集團(tuán)牽頭寧夏。穩(wěn)妥開展資產(chǎn)重組置換，其中，上市公司所屬煤電企業(yè)，將股權(quán)上移至母公司后再劃轉(zhuǎn)，也可以市場化方式轉(zhuǎn)讓或置換。同時(shí)，要推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，在試點(diǎn)區(qū)域帶頭打造高效清潔可持續(xù)發(fā)展的煤電產(chǎn)業(yè)。試點(diǎn)還支持企業(yè)積極引入外部資本，牽頭單位要通過債轉(zhuǎn)股、引戰(zhàn)投等措施加快降低試點(diǎn)區(qū)域煤電企業(yè)負(fù)債率，積極探索混合所有制改革。

本次資源整合試點(diǎn)將從2019年開始啟動(dòng)，試點(diǎn)時(shí)間為三年左右。試點(diǎn)整合目標(biāo)為：力爭到2021年末，試點(diǎn)區(qū)域產(chǎn)能結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，煤電協(xié)同持續(xù)增強(qiáng)，運(yùn)營效率穩(wěn)步提高，煤電產(chǎn)能壓降四分之一至三分之一，平均設(shè)備利用小時(shí)明顯上升，整體減虧超過50%，資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降。

自2016年以來，受煤價(jià)快速上漲、煤電產(chǎn)能過剩、清潔能源裝機(jī)擠壓等因素疊加影響，煤電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營陷入嚴(yán)重困難，部分企業(yè)連年虧損，資金鏈斷裂、生產(chǎn)經(jīng)營難以為繼。在此背景下，作為煤電主力的能源央企們，成為了“重災(zāi)區(qū)”。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月末，中國華能、中國大唐、中國華電、國家電投和國家能源集團(tuán)5家涉及煤電業(yè)務(wù)的央企，所屬煤電裝機(jī)容量5.2億千瓦，資產(chǎn)總額1.5萬億元，負(fù)債總額1.1萬億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率73.1%。能源央企推行資源整合、脫困減債已勢在必行。

從區(qū)域來看，中央發(fā)電企業(yè)煤電資產(chǎn)主要分布在全國30個(gè)省份，其中15個(gè)省份2018年央企煤電業(yè)務(wù)整體虧損，主要集中在東北、西南、西北等地區(qū)。根據(jù)《方案》，首批試點(diǎn)區(qū)域?qū)⒃谖鞅毙履茉锤患赝七M(jìn)，包括甘肅、陜西(不含國家能源集團(tuán))、新疆、青海、寧夏等5個(gè)省區(qū)。從總體規(guī)劃來說，此次西北5省只是第一批試點(diǎn)，未來可能還有第二批甚至更多，并且視具體情況還可能適度拓展至國投集團(tuán)、華潤集團(tuán)等其他涉煤電中央企業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“此次整合涉及資產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模將非常龐大，有望化解煤電行業(yè)惡性競爭情況，給整個(gè)煤電產(chǎn)業(yè)帶來革命性變化?！?/p>

優(yōu)勢互補(bǔ)，“中國神電”呼之欲出

如果神華和國電合并，對雙方皆有裨益。一方面，神華可以在短期火電仍是主流的情況下，提供穩(wěn)定煤炭供應(yīng)，而國電可以彌補(bǔ)神華碳排放量較大的問題;另一方面，包括風(fēng)電在內(nèi)的新能源屬長遠(yuǎn)發(fā)展方向，短期利潤未必理想，神華可提供一定的資金支持。

從業(yè)務(wù)范圍上看：

中國國電集團(tuán)主要從事電源的開發(fā)、投資、建設(shè)、經(jīng)營和管理，組織電力(熱力)生產(chǎn)和銷售;從事煤炭、發(fā)電設(shè)施、新能源、交通、高新技術(shù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、技術(shù)服務(wù)、信息咨詢等與電力業(yè)務(wù)相關(guān)的投資、建設(shè)、經(jīng)營和管理。作為內(nèi)地五大國有發(fā)電集團(tuán)之一，國電集團(tuán)權(quán)益裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)7020萬千瓦，居中國電力企業(yè)第三位，其中風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)居第一位。

神華集團(tuán)則是以煤炭采掘?yàn)榛A(chǔ)，集電力、鐵路、港口、航運(yùn)、煤制油與煤化工為一體，是目前我國規(guī)模最大的煤炭企業(yè)。神華雖然是煤炭為主的能源企業(yè)，但是在電力板塊的管理經(jīng)驗(yàn)，以及在電力行業(yè)的深耕程度不遜于其他發(fā)電企業(yè)。比如神華下屬的國華電力就是緊隨于五大發(fā)電集團(tuán)之后的重要發(fā)電企業(yè)。

“中國神電”若成立，協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在：

(1)國電電力有望降低成本

國電電力2016年裝機(jī)容量5088萬千瓦，其中火電、水電、風(fēng)電、光伏的占比分別為66.3%、24.2%、9.1%、0.4%，而中國神華2016年裝機(jī)容量為5629萬千瓦，其中以火電為主，占比高達(dá)96.7%，清潔能源發(fā)電占比很少。國電電力火電業(yè)務(wù)煤炭消耗量中約13%~14%來源進(jìn)口，而中國神華火電業(yè)務(wù)煤炭消耗量中89%來自于自產(chǎn)煤炭。如果兩家公司合并，則國電電力的燃料采購成本有望降低且更加趨向穩(wěn)定。

(2)中國神華清潔能源發(fā)電的短板有望提升

由于中國神華發(fā)電結(jié)構(gòu)中清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)占比很少，而國電電力高達(dá)33.7%，合并之后，中國神華在清潔能源發(fā)電方面的短板有望提升。

此外值得注意的是，神華集團(tuán)今年還向投資者豪氣分紅超590億元，這筆分紅可能會(huì)用于兼并重組其它煤炭央企。神華此次在上市公司大舉分紅后手握巨額資金，合并后可以有足夠彈藥整合煤電一體化，并更好地應(yīng)對煤炭削減產(chǎn)能和電力市場改革。

央企重組預(yù)期再升溫，電力居首

電力行業(yè)最近一次大型重組，還得追溯到2015年5月，作為五大發(fā)電集團(tuán)之一的中電投集團(tuán)，與國家核電技術(shù)公司合并重組，成立了橫跨火電，水電，核電，新能源等多個(gè)領(lǐng)域的國家電力投資集團(tuán)公司。不過今年以來，煤電央企重組的預(yù)期又不斷升溫：

2017年3月底，神華和大唐合并的傳聞傳出，隨后雙方對此進(jìn)行了否認(rèn)。

5月份，又有消息稱，神華、中廣核和大唐有望合并為一家公司，將華電、國電和中核合并為一家公司，將華能和國電投合并為一家公司。

“兩會(huì)”期間，發(fā)改委、國資委有關(guān)人士頻繁提到煤電央企兼并重組是解決煤電產(chǎn)能過剩的手段之一。

近期，有關(guān)部門再次強(qiáng)調(diào)煤電重組一事。

6月2日國資委在新聞會(huì)上就指出，未來央企集團(tuán)層面的重組將更多發(fā)生在煤電、重型裝備制造、鋼鐵等重點(diǎn)領(lǐng)域。另外3月兩會(huì)期間，國資委、發(fā)改委等部委的官員曾表態(tài)，重組將是煤電供給側(cè)改革的重要途徑之一。

從行業(yè)角度看，在火電領(lǐng)域，國家發(fā)改委副主任寧吉喆日前指出，煤電行業(yè)今年將采取多種方式去產(chǎn)能，包括淘汰、重組、改造等。中國企業(yè)研究院首席研究員李錦認(rèn)為，電力位居七大混改重點(diǎn)領(lǐng)域(電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工)之首，其中，煤電因產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)集中度低等因素，有望迎來央企重組等變革。

受電力供給寬松、煤價(jià)高企等多重因素影響，占電力供應(yīng)60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點(diǎn)。電力交易機(jī)制市場化的推進(jìn)，以及煤電亟待改善盈利能力的背景，為推動(dòng)煤電行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革提供了較好的時(shí)間窗口。

當(dāng)前央企中擁有發(fā)電業(yè)務(wù)的能源類企業(yè)共有12家，相對于鋼鐵五家、煤炭兩家和水泥一家的央企分布，電力行業(yè)央企數(shù)量多，行業(yè)集中度提升空間較大。

圖表1：電力電網(wǎng)上市平臺(tái)資產(chǎn)證券化梳理

資料來源：優(yōu)品金融研究所

其中，華電、國電、華能、國電投、大唐均屬中國五大發(fā)電集團(tuán)。另外17Q1火電板塊業(yè)績繼續(xù)下滑，重組整合將是改善業(yè)績的有效途徑之一。

目前央企的重組情況大致可以分為四種：

一是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的重組，如原中國南車和中國北車重組形成的中國中車，原中國遠(yuǎn)洋和中國海運(yùn)重組形成的中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)，原寶鋼、武鋼重組形成的寶武集團(tuán);

二是優(yōu)勢互補(bǔ)的重組，如原中電投集團(tuán)和國家核電重組形成的國家電投，中國五礦和中冶集團(tuán)的重組;

三是吸收合并的重組，如招商局集團(tuán)和中國外運(yùn)長航的重組;

四是共建共享的新組建方式，如三家通訊企業(yè)共同出資成立了鐵塔公司（00788），節(jié)約了大量的土地資源、節(jié)省大量投資。

李錦強(qiáng)調(diào)，企業(yè)重組不是兩個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的簡單疊加，而是通過資源的重新配置產(chǎn)生提高效率的效果。中央企業(yè)重組不是為了減戶數(shù)，而是更加關(guān)注重組的內(nèi)涵和實(shí)效;不是僅僅停留在物理變化上，而是追求發(fā)生化學(xué)反應(yīng)。從國有企業(yè)改革要解決的布局和活力兩方面來看，央企進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組、合并整合是優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)的必然要求。（編輯：孟哲）