凈資產(chǎn)強勁增長，PB僅0.73倍，東英金融（01140）低估了嗎？

或許東英金融（01140）的投資機會到了。

智通財經(jīng)APP了解到，11月29日，東英金融發(fā)布2020財年中期業(yè)績，營業(yè)額為1.74億港元，其中收益為1.06億港元，同比下降21.5%，而凈利潤為2.66億港元，去年則是虧損0.35億港元，賬面大幅度扭虧為盈。

值得注意的是，該公司整體營業(yè)額變動比較大，主要為出售股權(quán)投資項的變動影響，除去出售股權(quán)項，該公司收益主要為股權(quán)投資取得的股息和債務投資取得的利息構(gòu)成，不過這兩項指標同比上也有一定程度的下降，那么該公司是如何實現(xiàn)正的利潤的呢？

揭開盈利的謎底

實際上，作為一家專業(yè)的投資公司，更看重的是未來取得的收益，投資穩(wěn)定的項目雖然可以在區(qū)間獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，但獲利空間太小，而高成長性的優(yōu)質(zhì)項目，前期可能不會分紅，不會表現(xiàn)在收益構(gòu)成上，但可以通過估值提升獲得投資收益，提升利潤水平。東英金融此次盈利便是如此。

2020上半財年，該公司利潤貢獻最大的為計入損益的財務資產(chǎn)為未變現(xiàn)的收益變動，其中非上市投資產(chǎn)生了4.08億港元的收益，而去年虧損0.82億港元，主要為2018年投資的高成長性公司碳云智能影響。此外，受到大盤影響，由上市投資產(chǎn)生的虧損0.43億港元，但大幅度縮窄，也使得盈利水平得到提升。

圖片來源：東英金融財報

碳云智能為東英金融在2018年投資的一家具備高成長性的公司，行業(yè)地位顯著，是全球人工智能及精準健康管理領(lǐng)域的引領(lǐng)者，并圍繞消費者的生命大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)和人工智能創(chuàng)建數(shù)字生命的生態(tài)系統(tǒng)。此外該公司管理層陣容強大，主要創(chuàng)始團隊均由全球頂尖生物學家組成。

東英金融投資碳云智能并作為核心持股長期持有，2020上半財年，東英金融獲得碳云智能的股份獎勵，授予合共3%的權(quán)益，完成后持股8%的份額，賬面估值也因此提升了4.96億港元。

圖片來源：東英金融財報整理

2020上半財年，在該公司出售投資已變現(xiàn)的項目上，上市和非上市項目合計為虧損0.0254億港元，沒有對盈利產(chǎn)生貢獻，而去年同期則是盈利1.76億港元，去年的貢獻主要為上市投資的出售所致。由于資本市場行情不好，該公司將更多的資源放在非上市及具有穩(wěn)定收益的債權(quán)投資上。

基于上述因素影響，2020上半財年，該公司錄得全面利潤總額2.66億元，而去年同期錄得虧損0.353億港元。

不過利潤表只是財務上的其中一種表現(xiàn)，收益結(jié)構(gòu)以及利潤結(jié)構(gòu)可以進行調(diào)整，但這些表現(xiàn)最終都會落在權(quán)益變動表上，成長還是要看凈資產(chǎn)，2020上半財年，該公司凈資產(chǎn)57.51億港元，相比于去年同期增長6.3%，保持穩(wěn)健的增長速度。

穩(wěn)健+高成長性的策略

東英金融能夠保持穩(wěn)健的凈資產(chǎn)增長，主要得益于該公司正確的投資策略。

該公司的投資策略主要分為三類，分別是長期核心持股、中期私募股權(quán)及風險投資、及短期套利及其他投資，堅持穩(wěn)健+高成長性投資。在投資構(gòu)成上，固定收益的債務及其他投資工具保持第一大份額，2020上半財年為35.8%，同比增加1.02個百分點，往年保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。

上半財年利息收入較去年同期低，主要為受到大環(huán)境影響，借款人為投資公司的債務工具收取利率在6-20%之間，而去年同期為8-24%。

在股權(quán)投資上，2018年初，該公司全面啟動戰(zhàn)略升級，堅定看多中國經(jīng)濟的長期增長趨勢，在戰(zhàn)略投資上，將重點投資潛力巨大的行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)，特別是大健康行業(yè)。2020上半財年，該公司在醫(yī)療與健康板塊投資份額達到32.5%，同比增加10.73個百分點，而2018財年的投資份額僅為3.37%。

圖片來源：東英金融財報整理

上半財年，該公司投資組合前三大領(lǐng)域分別為醫(yī)療與健康、金融以及TMT，醫(yī)療與健康最大的持倉為碳云智能，金融主要為北京國際信托，而TMT持倉主要為滴滴出行和挖財，期間碳云智能及挖財估值得到提升。

投資者可能注意到，該公司投資年限也發(fā)生了較大的改變，2020年上半財年，投資年限集中在1-2年區(qū)間，份額為62.1%，而按照往年，主要集中在少于一年的區(qū)間。如上文所言，該公司堅定看好中國經(jīng)濟增長，以及配置于國內(nèi)高成長性行業(yè)的的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，長期核心持股增加。

此外，東英金融期間通過私募股權(quán)、上市證券及債務工具新增投資12.17億港元，退出8.34億港元，其中核心的均為債務工具，新增投資7.09億港元，退出投資7.38億港元。新增投資中，預付代價為4.94億港元，主要為2019年6月份收購西安達鋼分期支付的部分?；诜€(wěn)健的策略，該公司投資及退出保持良性。

投資回報率甩大盤

上文談到凈資產(chǎn)的重要性，實際上，東英金融的凈資產(chǎn)每年都保持著強勁的增長，從近三個財年看，復合增長率達到39%，考慮期間存在融資導致凈資產(chǎn)增長的情況，若按每股資產(chǎn)凈值看，復合增長率為12.24%。今年受到弱勢的資本環(huán)境影響，2020上半財年每股資產(chǎn)凈值為1.98港元，同比仍強勁增長7.61%。

以2015財年為基數(shù)，智通財經(jīng)APP通過對比東英金融每股資產(chǎn)凈值增長（作為投資收益率）和恒生指數(shù)漲幅，觀察到該公司的投資收益率穩(wěn)定增長，且大幅度跑贏大盤指數(shù)。2020上半財年，該公司期間投資收益率為46.67%，而恒生指數(shù)的漲幅僅為4.79%，跑贏大盤41.88個百分點。

受益于歷年凈資產(chǎn)的強勁增長，該公司股價于2016-2018財年得到了反映，2018財年（即2018年3月31日），該公司股價為3.06港元，較2016財年漲幅128.3%。但2018年下半年以來，大盤持續(xù)走熊，加之內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境干擾，導致該公司股價持續(xù)下跌，截止2019年9月，股價跌至1.57港元，遠低于每股資產(chǎn)凈值。

股價由正溢價到負溢價，意味著PB小于1倍，往往是非常難得的投資機會，而東英金融的凈資產(chǎn)每年保持穩(wěn)健的增長能力，2020上半財年，該公司的PB值僅為0.79倍，按目前的股價算，PB僅為0.73倍，即使不考慮增長，溢價為0也有34%的回歸漲幅空間。

綜上而言，東英金融以穩(wěn)健+高成長性的投資策略，一方面大部分資產(chǎn)配置債券等固定收益類產(chǎn)品，對資本環(huán)境以及經(jīng)濟周期具有一定的防御力，保持了高于市場平均收益率的水平，另一方面通過配置高成長性項目，獲得未來長期高額回報，并通過估值收益形式實現(xiàn)盈利增長。

該公司聚焦中國高增長行業(yè)為主要投資方向，一方面在大健康領(lǐng)域穩(wěn)步推進，其于碳云智能的投資價值有所提升；另一方面布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)，環(huán)保行業(yè)享有政策支持且市場巨大，2018年國內(nèi)環(huán)保行業(yè)總產(chǎn)值達8.13萬億元，保持著雙位數(shù)的增長速度。

東英金融凈資產(chǎn)仍保持強勁增長，投資收益率遠遠跑贏大盤，而目前股價遠低于每股資產(chǎn)凈值，存在較大的估值回歸空間。