光大證券：宇華教育(06169)大學(xué)業(yè)務(wù)增長迅猛，全面發(fā)展高教，持續(xù)并購擴(kuò)張

本文來自微信公眾號(hào)“EBSCNEDU研究”，作者：劉凱、賈昌浩。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)，原文標(biāo)題《FY19點(diǎn)評(píng)：大學(xué)業(yè)務(wù)增長迅猛，海外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)》。

業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤同比增長30%。

FY19宇華教育(06169)收入17.14億元（+44%），毛利10.0億元（+49%），調(diào)整后歸母凈利潤7.93億元（+30%），毛利率61.2%（+2.6pcts）。調(diào)整項(xiàng)主要包括股權(quán)支付費(fèi)用1241萬元，各個(gè)學(xué)校的折舊攤銷費(fèi)用3645萬元。

大學(xué)業(yè)務(wù)收入+75%、凈利潤+32%，增長迅猛。

宇華主要業(yè)務(wù)構(gòu)成包括幼兒園、K12和大學(xué)。收入端：幼兒園5747萬元（-8%），K12業(yè)務(wù)5.93億元（+13%），大學(xué)10.64億元（+75%）。凈利潤端：幼兒園2640萬元（+3%），K12業(yè)務(wù)3.00億元（+3%），大學(xué)5.50億元（+32%）。大學(xué)業(yè)務(wù)收入和凈利潤增長迅猛，全面發(fā)展高教業(yè)務(wù)。

大學(xué)和高中學(xué)校擴(kuò)張，幼兒園收窄。

目前公司在河南擁有26所學(xué)校，山東、湖南及泰國各有一所學(xué)校。其中國內(nèi)大學(xué)3所（+1所）、高中5所（+1所）、初中7所（+0所）、小學(xué)6所（+0所）、幼兒園7所（-1所）、海外大學(xué)1所（+1所）。一線教師4799人，員工總數(shù)8094人。

全面發(fā)展高教業(yè)務(wù)，持續(xù)彰顯并購整合能力。

2019年7月22日，公司公告收購山東英才學(xué)院，加速向高教業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。FY19山東英才學(xué)院納入合并報(bào)表170萬元凈利潤。宇華作為華中地區(qū)領(lǐng)先的民辦教育集團(tuán)，擁有較強(qiáng)的管理能力及學(xué)校運(yùn)營能力。從收購湖南涉外開始宇華持續(xù)呈現(xiàn)先進(jìn)的并購整合能力。

在手現(xiàn)金充沛，維持“買入”評(píng)級(jí)。

FY19公司銀行結(jié)余及現(xiàn)金21.26億元。在手現(xiàn)金充裕。我們維持20-21年調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)為9.65/11.76億元，分別同比增加21.67%/21.83%；新增22年調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)為12.79億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPS分別為0.32/0.39/0.43港元，目標(biāo)價(jià)6.50港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動(dòng)、外延擴(kuò)張策略不達(dá)預(yù)期。

業(yè)績預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)

(編輯：李國堅(jiān))