方正證券陳杭：明年三季度大概率是5G應(yīng)用的主升浪

11月30日，以“十年如一”為主題的2019年雪球嘉年華在廣州珠江邊拉開序幕，智通財經(jīng)APP受邀參與。這是雪球自2013年開始連續(xù)舉辦的第七屆雪球嘉年華，此次活動嘉賓陣容強大，百名投資界大咖亮相四大會場，吸引了來自全國各地的上萬名投資者，臺上臺下同頻共振，一起深入探究未來投資真機遇。

此文是方正證券科技行業(yè)首席分析師陳杭關(guān)于5G與半導(dǎo)體行業(yè)的精彩演講，他認(rèn)為5G產(chǎn)生的后市場應(yīng)用是巨大的，規(guī)模10倍于5G本身，明年第三季度將大概率迎來5G應(yīng)用主升浪。智通財經(jīng)APP根據(jù)速記整理，希望能對投資者能有所幫助。

以下是演講全文：

各位下午好!我是方正證券的陳杭，今天非常高興跟大家分享一下關(guān)于科技方面的投資機會，我更關(guān)注于底層的硬科技，因為5G和芯片本質(zhì)上就是生產(chǎn)力，是要素的創(chuàng)新，只有要素的創(chuàng)新才能夠延伸出上面的各種互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的創(chuàng)新，所以可以看到從今年開始，要素這部分的機會非常多。

我今天分享的內(nèi)容可以分為三個部分。

首先給大家講一個關(guān)于科技指數(shù)的故事。費城半導(dǎo)體指數(shù)是全球最富盛名的指數(shù)，它基本上涵蓋了科技的所有領(lǐng)域，包括汽車、通信、交通、所有方面。從成份股來看，費城半導(dǎo)體指數(shù)包括了CPU、數(shù)字基帶、模擬基帶、射頻、存儲芯片、游戲、汽車、MCU和單片機等，所以說這個指數(shù)基本上就是全球科技的風(fēng)向標(biāo)。

這個指數(shù)是從1993年設(shè)立到現(xiàn)在已經(jīng)接近30年的時間，我們可以看到它在穿越PC、移動、AIOT三大時代，在今年7月份時，該指數(shù)又創(chuàng)了歷史新高，這也是劃時代的。因為這個歷史新高的上一個新高是20年前的科網(wǎng)泡沫。

我將這接近30年的走勢分為八個階段，首先是從指數(shù)設(shè)立的1993年到1995年，這一波漲了10倍，原因是當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)剛剛產(chǎn)生，整個資本市場瘋狂熱捧的結(jié)果，是科網(wǎng)泡沫。一直到1994、1995年開始一波下跌，跌到了谷底，至2003年附近時，指數(shù)觸底，并來了一波130%的漲幅，而這個漲幅是以windowsXP操作系統(tǒng)帶來的創(chuàng)新。

那個時候開始大量普及筆記本電腦，前面是PC機的桌面端，所以說移動的初始概念開始產(chǎn)生，就是從桌面電腦到筆記本電腦。像戴爾、惠普、windows的漲幅，盤整了大概三五年之后，在2008年之前，開始加速下跌，這個下跌跟行情關(guān)系不大，更多是金融危機的結(jié)果，我們可以看到整個指數(shù)在2007年觸底，開始一波小幅慢漲，是2007年喬布斯發(fā)布了第一代iPhone，開啟了一個智能手機的新的大機會，所以是小幅慢漲。

但是2016年可以看到斜率是60度的大漲，這是因為2014年4G建好了之后，過了兩年，整個基于4G移動通訊的應(yīng)用開始爆發(fā)，導(dǎo)致整個指數(shù)飆漲。復(fù)盤這六個階段，可以看到每一輪的啟動都是因為通信技術(shù)的大創(chuàng)新，基礎(chǔ)設(shè)施生產(chǎn)力的創(chuàng)新才有了BAT和美國的FAAMG。

而第七個階段，有回撤30%的下跌。這是因為去年科技股非常慘烈，電子指數(shù)、計算機指數(shù)都是百分之三四十的下滑。因為去年是青黃不接，4G紅利結(jié)束，5G還沒有啟動，結(jié)果就是中間的真空期，導(dǎo)致去年整個周期下行，今年開始創(chuàng)新高，創(chuàng)新高的原因非常簡單，就是5G開始提速，5G分為兩個階段，先開始修路，開始蓋基站，開始把整個前面相關(guān)的設(shè)備埋起來，導(dǎo)致這個階段整個周期又開始上行。

通過簡單復(fù)盤費城半導(dǎo)體指數(shù)近25年來的發(fā)展，得出的結(jié)論是5G就是科技創(chuàng)新，無論是互聯(lián)網(wǎng)還是硬件，還是各種相關(guān)的基礎(chǔ)，它的啟動都意味著下一輪周期的啟動。

現(xiàn)在今天的主題是5G的下半場和芯片的前半場，為什么叫5G和芯片，因為5G和芯片的本質(zhì)就是生產(chǎn)力的創(chuàng)新，生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，所以生產(chǎn)力可以說在數(shù)字經(jīng)濟中就是芯片和通信技術(shù)。在我的世界觀里面，也分為生產(chǎn)關(guān)系和生產(chǎn)力，生產(chǎn)力就是算法和算力組成的芯片，還有網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，它們共同支撐上面的生產(chǎn)關(guān)系，就剛才前面各位嘉賓講的各種互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，都是基于這兩種生產(chǎn)力的結(jié)合。

而生產(chǎn)關(guān)系是三張網(wǎng)，第一張網(wǎng)是To C的移動互聯(lián)網(wǎng)，和To B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，還有ToT的物聯(lián)網(wǎng)，每一個時代都產(chǎn)生不一樣的網(wǎng)，為什么現(xiàn)在叫ToT，這個T是things，就是對物體的，前面ToC是給人賦能，人需要信息，就有百度，人需要商品，就有阿里，人需要人的交互，就有微信。ToB是什么?ToB是企業(yè)，企業(yè)需要資金流、物流、各種計算流，流程流就出現(xiàn)了，像Salesforce，像阿里云、螞蟻金服，像菜鳥的ToB產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，但是現(xiàn)在的階段是我們到了算力開始異構(gòu)，網(wǎng)絡(luò)開始異構(gòu)，在我們眼里5G的本質(zhì)，它就是異構(gòu)的通信網(wǎng)絡(luò)，4G、3G只能給手機用，但5G不一樣。

5G既能給手機用，也能給汽車、燈泡、智能家居用，所以5G是一個異構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)，5G網(wǎng)絡(luò)的背后就能支撐住下一波ToT，將汽車、家電喚醒，將城市的各種路燈、監(jiān)控攝像頭喚醒，而喚醒是用網(wǎng)絡(luò)和芯片去實現(xiàn)的，在這個世界里面，最關(guān)鍵的就是算力，是芯片，和網(wǎng)絡(luò)，就是5G。

為什么說是5G的下半場?因為我們將5G分為基建的前周期和應(yīng)用的后周期兩個階段，可以看到，今年A股基本上有非常多的大牛股都是基于5G，我們仔細(xì)去看一下，這些大牛股大部分都是集中在5G的前周期，就是2018年到2019年的現(xiàn)在，以PCB，特別是通信PCB，是整個通信基站、設(shè)備的模板，所以它的漲幅是巨大的，還有覆銅板、通信設(shè)備和元器件。今年主要是集中在5G前周期的基建，所謂的元器件上面，馬上大概率會轉(zhuǎn)移到建好了路之后，我們開始跑車，車就是各種應(yīng)用，比如5G手機、VR、AR、通信芯片，可穿戴，所以現(xiàn)在的機會更多是集中于后半場。

后半場的機會，5G產(chǎn)生的后市場應(yīng)用是巨大的，10倍于5G本身。5G大的機會分為三個階段，第一個階段是終端創(chuàng)新，包括智能手機和IoT的應(yīng)用端;此后是基于這一塊支持它的各種設(shè)備、服務(wù)，像IDC服務(wù)器也開始啟動，最后是基于這些終端設(shè)備的后市場的應(yīng)用，傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)容端這三個階段，先是端，然后是云，最后是服務(wù)內(nèi)容。

可以復(fù)盤一下前面4G的情況，這張曲線是相關(guān)公司的股價指數(shù)圖，可以看到，在2016年的三季度，整個科技股是上一輪的一波景氣周期或者叫股市主升浪的起點，相關(guān)個股在這個時候的漲幅都是3到10倍，我們?nèi)?fù)盤了一下，為什么在2016年Q3、2016年9月份的時候開始漲，原因很簡單。

因為2014、2015年4G完全建好之后，2016年4G的紅利開始密集釋放，我們可以回憶一下長中短視頻、小視頻、直播都是在2016年9月份附近開始做出來的，抖音是這個時候成立的，所以說這一塊的應(yīng)用直接拉動相關(guān)的上游的手機、服務(wù)器，還有汽車、礦機的漲幅。

我們回憶一下上一輪比特幣價格的主升浪的起點就是2016年三季度，特斯拉發(fā)布model s的時候也是2016年三季度，所以上一輪的起點是2016年Q3，它的原因是2014、2015年4G建好了。

那為什么到2018年Q1整個行情開始往下跌，無論是BAT還是各種其他的像網(wǎng)易、軟件、硬件、互聯(lián)網(wǎng)都是一波往下跌，2018年一整年跌幅巨大，除了行情差了以外，更重要的是整個移動互聯(lián)網(wǎng)流量在漲了十年之后終于見頂，見頂之后直接是整個周期下行，一路跌下來。

到三季度行情才開始修復(fù)，修復(fù)的主要原因是什么呢?我們剛才也說了，主要原因就是5G正在建設(shè)，先是拉動5G一波前周期，后市場怎么辦?后市這個點，應(yīng)該是明年，大概率是三季度的后半年，原因是在于5G還在建設(shè)，明年三季度大概率會出現(xiàn)類似于2015、2016年跟4G大周期一樣的這么一波應(yīng)用的主升浪，這是5G周期和4G周期的復(fù)盤和展望。

再看一下中間會有一個邏輯關(guān)系，就是手機、服務(wù)器、芯片的勾稽關(guān)系，剛才我們那個圖里面有一個是手機的增長是如何帶動芯片和服務(wù)器的增長的，我們可以這樣想一下，每賣一部手機就會大概率增加一個MAU月活數(shù)，一個月活數(shù)在后面就增加了互聯(lián)網(wǎng)公司后臺的處理量，如果在這個時候，正好你的應(yīng)用開始迭代，開始由短視頻到長視頻，由文字到短視頻，你每一個用戶所薅的流量是陡增的，量價齊升的后面導(dǎo)致BAT和美股巨頭必須要加配數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器，服務(wù)器的本質(zhì)就是一堆芯片和各種元器件，反復(fù)的正循環(huán)拉動，因為手機本質(zhì)上就是一堆芯片，在這塊，手機、服務(wù)器、互聯(lián)網(wǎng)，在這里是統(tǒng)一的，他們是相互的周期循環(huán)的關(guān)系。

5G的機會現(xiàn)在是后半場，就是更大的市場，后半場的機會10倍于5G的前半場。為什么叫芯片的上半場呢?我們剛才也看到了無論是終端的各種應(yīng)用還是服務(wù)器后臺，基本上所有東西都是基于芯片、半導(dǎo)體，今年在A股市場、美股市場半導(dǎo)體的漲幅也是在A股里面排前三，而且絕無僅有，因為前些年這個板塊沒有持續(xù)超過半年的行情，但是今年超過一年，展望明年可能繼續(xù)有行情。為什么呢?關(guān)于芯片上半場的機會，先說一個結(jié)論，結(jié)論就是半導(dǎo)體行業(yè)未來數(shù)年，應(yīng)該是最重要的行業(yè)之一了，因為國產(chǎn)替代的前半場剛剛才開始。

為什么叫國產(chǎn)替代呢?可以看到各位的手機里面，實際上無論是安卓機還是蘋果機，雖然中國在全球手機市場是最強的，前五個有三個是中國的，但是把手機的重要的元器件拆開來看一下，手機最重要的是6大元器件，是最貴的，包括旗艦機用的OLED柔性屏，這個柔性屏的成本價大概是55美金到80美金之間，是最貴的一個部件，全球基本上只有三星和LGD可以做，基本上全球像蘋果，基本上用三星的、LG的，國內(nèi)廠商也差不多，所以說這個板塊，因為是三星花了15年時間，花了幾百億美金在全球獲得壟斷地位，這是一個硬核科技，就是國內(nèi)廠商正在追趕，這個部件基本上是國外的。

第二個是SoC主芯片，就是手機的CPU。無論是華為的海思麒麟980，還是高通驍龍，還是聯(lián)發(fā)科，基本上它們統(tǒng)統(tǒng)都是買的ARM的架構(gòu)，買的美國EDA的套件，然后交由臺積電或者韓國三星做代工，這個代工才是整個SoC芯片最大的門檻，其實可以這么理解，所有手機基本上都是找的臺積電，少量找的三星，這顆芯片是中國臺灣省臺積電的。

第三顆芯片是DRAM內(nèi)存芯片，這是整個芯片行業(yè)體量最大的一個細(xì)分的商品，它的價值大概率是600億美金到800億美金之間的市場空間，這個市場極其壟斷，就被韓國的三星、韓國的海力士和美國的美光三家龍頭壟斷，這三家在全球是95%的市場占有率，中國和美國全球所有手機向這三家買DRAM芯片，而且DRAM在每部手機里面單價是35美金，巨大的量，基本上都是國外的。

第四顆芯片是手機影片的NDND芯片，也是被三星、海力士和日本東芝壟斷，國內(nèi)廠商沒有份額，因為三星在內(nèi)存芯片這一塊，花了30年時間投了幾千億美金才獲得現(xiàn)在的地位，護(hù)城河極深。

第五顆芯片，現(xiàn)在手機唯一的創(chuàng)新點就是相機，無論是三攝、四攝，和后面可能國產(chǎn)旗艦廠商八攝手機、前四后四的手機，今后可能是矩陣攝像頭，但無論怎么樣，相機最核心的是它那一刻CIS芯片，全球老大是索尼，蘋果跟國內(nèi)旗艦廠商的主攝都是索尼的，其次是三星，所以說還是人家的。

第六顆芯片是通信射頻芯片，無論是濾波器，還是PA，還是LNA基本都是被美國的Skyworks、Qorvo、日本的村田所壟斷，所以我們可以看到雖然手機中國是世界第一，5G也是世界第一，但是無論5G還是手機，還是服務(wù)器背后的這一系列的最核心的芯片都是國外的。雖然現(xiàn)在份額比較低，但是今年開始以華為的事件為起點，中國今后大概率會進(jìn)入一個非常強勁的以國產(chǎn)替代為主線的國產(chǎn)硬核科技轉(zhuǎn)移的供給側(cè)改革，所以國內(nèi)廠商正在我剛才說的這六個領(lǐng)域正在加速的聚集。

第一，我們可以看到OLED屏幕，剛剛說了三星是老大，沒錯，但是中國的京東方通過自己十幾年的努力也基本上打入了華為，馬上可能進(jìn)入全球廠商，在這一塊基本上可以預(yù)見未來的十年之間，跟隔壁的國家是不相上下，這是OLED屏幕已經(jīng)能實現(xiàn)替代。

第二，芯片代工，雖然臺積電世界第一，但是中型國際14納米的芯片也能夠開始代工了，也能開始量產(chǎn)了，也有希望了。

第三，存儲芯片，長江存儲、合肥長鑫，他們也開始在相關(guān)的方面有重大的突破，產(chǎn)能正在爬升，未來幾年大概率會逐步打入國產(chǎn)供應(yīng)鏈。

第四，模擬功率芯片，以聞泰安世，以國產(chǎn)一大堆公司正在相關(guān)領(lǐng)域開始聚集產(chǎn)能，正在做替代。

第五CIS攝像頭芯片，韋爾豪威科技，當(dāng)年就是蘋果的主力供應(yīng)商，他已經(jīng)回到了A股。所以說現(xiàn)在的全球第三，僅次于索尼和三星，未來大概率能夠超越三星和索尼并駕齊驅(qū)的一個態(tài)勢，也正在進(jìn)行國產(chǎn)替代，很多國產(chǎn)手機的芯片也開始轉(zhuǎn)移到它這邊來。

還有射頻芯片，國產(chǎn)廠商無論在代工還是在濾波器，還是在各種PNIN上面都在進(jìn)行積累。所以在這一塊有巨大的差距，這個差距就是巨大的機會，有差距才有機會，所以說從這里看，國內(nèi)在芯片的前半場的機會剛剛才到來，這是我這邊要講的第一個原因。

第二個原因，芯片行業(yè)跟5G，跟4G是一樣的，它們都有周期性，它的本質(zhì)就是整個供需量價關(guān)系的調(diào)整，整個半導(dǎo)體叫硅周期，它有漲就有跌，可以復(fù)盤一下硅周期的啟動和下跌，上一起硅周期是2016年的Q3，跟我剛才講的4G周期是同時啟動，全球第一的半導(dǎo)體照明，三光電，全球第二的半導(dǎo)體顯示器新東方，和全球第一半導(dǎo)體能源農(nóng)機，還有全球第一的各種集成電路的世界巨頭三星、臺積電和美光，都同一時間在2016年的9月份股價開始往上漲。

他們都是制造巨頭，我們往前一年看給這幾大制造巨頭供設(shè)備的全球設(shè)備巨頭，這六大設(shè)備巨頭同一時間在2015年Q3開始啟動，因為這個邏輯非常非常簡單，我們可以看到有做光刻機的AMAT，還有做LAM、ASML、TEL、KLAC、ORBK，原因是制造商感知到下游需求，這些需求就是剛剛說的手機、抖音、短視頻、小視頻的爆發(fā)導(dǎo)致的，他們開始擴產(chǎn)，擴產(chǎn)要提前一年買設(shè)備，叫設(shè)備先行。移動互聯(lián)網(wǎng)流量見頂了，導(dǎo)致服務(wù)器短期出現(xiàn)了停滯，服務(wù)器下行導(dǎo)致芯片下行，礦機的價格因為比特幣的價格開始暴跌，所以整個周期下行，但是到現(xiàn)在我們非常明確的可以這樣說，整個硅周期前前后后處于觸底階段，展望明年，無論是內(nèi)存、面板，還是LED，基本上往上看都是一個上行的通道。

所以說剛才我們說了整個芯片正處于一個硅周期反轉(zhuǎn)的前面的左側(cè)，就是右側(cè)的左側(cè)，然后再疊加中國需求，中國現(xiàn)在是全球最大的一個芯片市場，整個是往上走的一個疊加，是兩個β的疊加，所以我們可以很明確的得出一個結(jié)論，就是現(xiàn)在就是在5G科技浪潮帶動下的一個芯片大市場的前半場。

最后我們再講一下全球硬科技格局的變化，就是做最底層芯片全球的前十名，可以復(fù)盤一下，從1974年開始，全球的硬科技半導(dǎo)體的全球前10名，基本上是美國，前5名全是美國的，第一是德州儀器，第二，仙童，還有國家儀器，還有摩托羅拉，但是過了十年之后，1988年，我們可以看到，日本公司奪得了前三名，美國下去了，再往后看十年，日本公司下來了，美國恢復(fù)元氣，但是韓國和歐洲公司嶄露頭角，再過了十年的2008年韓國公司和臺灣省的公司進(jìn)入前五名，我們看到第一名是英特爾，第二名是三星，第四名是臺積電，實際上去年開始全球的前三名，我們可以看到，只有一家美國企業(yè)，一家臺灣省的，一家韓國的，前四名有兩家韓國的。

所以我們得出一個趨勢性的判斷就是整個硬科技的行業(yè)是從美國轉(zhuǎn)移到了日本，再轉(zhuǎn)移到了韓國，那么下一步為什么它是這樣轉(zhuǎn)移的，我就講一個原因，就是這些硬科技都是依附于他們的下游，無論是家電、手機、互聯(lián)網(wǎng)，還是各種汽車，下游的強大會帶動上游的發(fā)展，所以我們可以看到現(xiàn)在所有下游的工業(yè)品類在中國幾乎是全球第一，中國下游手機汽車工業(yè)的發(fā)達(dá)，必然會帶動上游供應(yīng)鏈的發(fā)展，所以說大概率，我們往后看十年，一定會有中國企業(yè)擠入前十，甚至是前五名，所以結(jié)論就是我們正處于科技代際5G周期的后半場，會有更大的機會，和正在啟動的硅周期和國產(chǎn)替代供應(yīng)鏈的芯片的前半場。