格林酒店（GHG.US）Q3財報解讀：輕資產(chǎn)抗周期，收入利潤同步提升

本文來源于招商證券最新研報，作者為分析師梅林。

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11月20日，格林酒店（GHG）公布2019年第三季度財報。Q3實現(xiàn)營業(yè)凈收入2.92億元/增長20.1%；歸屬凈利潤1.02億元/下降28.4%，核心凈利潤（調整后）1.35億元/增長16.5%；調整后EBITDA1.77億元/增長11.6%。

評論

格林Q3業(yè)績穩(wěn)定增長，新開加盟店貢獻增量。Q3格林酒店收入增長20.1%，主要是：1）公司Q3加盟店凈開業(yè)117家，酒店總數(shù)較上年同期提升19.9%；2）RevPAR內生增長1.9%；3）公司收購雅閣酒店。歸屬凈利潤下降28.4%，主要是2019Q3產(chǎn)生大量股權投資虧損，調整后歸屬凈利潤增長17%，增速與Q2（+17%）相當。

加盟店毛利率下降，期間費用同比上漲。公司Q3直營店毛利率29.3%/上漲12.8pct，主要是開業(yè)直營店運營成熟，租金、公用設施、人事費用等成本占比下降；加盟店毛利率83.6%/下降2.7pct，主要是雅閣酒店并表，以及加盟店擴張帶來的人事費用上漲。期間費用方面，銷售費用率為7.1%/上升2.7pct，主要是新增兩個品牌的廣告費用；管理費用率為13.7%/上升4.3pct，主要是并購雅閣酒店，以及增加了基于股份的補償費用、IT研發(fā)和總部員工費用。

入住率下滑房價上漲，RevPAR小幅增長。格林酒店Q3整體入住率/平均房價/RevPAR增長-1.3pct/+4.2%/+2.7%，其中直營店入住率/平均房價/RevPAR增長+0.5pct/+6.8%/+7.5%；加盟店入住率/平均房價/RevPAR增長-1.4pct/+4.2%/+2.6%，剔除雅閣酒店并表影響，入住率/平均房價/RevPAR增長-0.7pct/+2.6%/+1.8%，較Q2（-0.9pct/+3.1%/+2.1%）稍弱。

Q3凈開業(yè)147家，較上年同期提速。19Q3格林酒店開業(yè)181家，關店34家，凈開業(yè)147家。開業(yè)中經(jīng)濟型66家，中檔92家，中高檔20家，高檔奢侈3家；從地域上看，開業(yè)酒店中16家位于一線城市，127家位于二線城市，38家分布于其他城市。截止2019年第三季度，公司已開業(yè)酒店3102家，包括30家直營和3072家加盟，待開業(yè)酒店652家。

公司戰(zhàn)略持續(xù)推進，經(jīng)營成果顯著：

1）輕資產(chǎn)模式，持續(xù)擴張加盟店。格林豪泰以加盟店為主要發(fā)展方向，截止2019年6月，公司已開業(yè)加盟店3072家/占比99%，加盟店貢獻收入達到76.6%。

2）待開業(yè)酒店數(shù)量大幅增長，彌補經(jīng)濟型和高端短板。2019年9月底，公司擁有待開業(yè)酒店數(shù)量652家，較2019年中大幅增加56家，其中奢華酒店47家，中高端酒店28家，中端酒店258家，經(jīng)濟型酒店219家，公司同時拓展高端與經(jīng)濟型市場。

3）打造會員體系，自有渠道強勁。截止2019年9月底，公司擁有3900萬個人會員/環(huán)比增長8.3%，145萬公司客戶/環(huán)比增長5.1%，公司的直營渠道貢獻了93.1%的間夜量。

4）戰(zhàn)略合作雅閣酒店，拓展奢侈酒店品牌。公司投資雅閣酒店，推出奢華品牌雅閣和中高端品牌澳斯特，定價分別為400-1000元/間和200-400元/間，雅閣Q3新開4家，待開業(yè)66家，格林自身的中高端品牌格美、格雅、格菲，定價為280-350元/間，待開業(yè)26/22/13家，公司積極拓展中高端領域。

投資建議

今年Q3酒店業(yè)整體表現(xiàn)平淡，但格林通過有序的提價策略和強大的會員體系保持RevPAR的小幅增長，調整后凈利潤增長16.5%，輕資產(chǎn)加盟模式使得公司業(yè)績穩(wěn)健，公司預計2019年收入較2018年增長23%-28%。作為國內的第四大酒店集團，格林豪泰定位中小商旅客戶，實行差異化競爭，以入門級中檔、輕資產(chǎn)模式和強大的會員體系（會員粘性較高）為特色，盈利穩(wěn)定增長且受經(jīng)濟周期波動較小，2019年初外延擴張?zhí)崴?，先后投資銀杏教育、雅閣酒店、開元酒店和都市酒店，布局酒店人才培養(yǎng)與中高檔酒店領域，建議投資者積極關注。

風險因素：宏觀經(jīng)濟風險；開業(yè)速度不達預期。

（編輯：文文）