銀河國(guó)際：京東(JD.US)Q3業(yè)績(jī)強(qiáng)勁 低線城市貢獻(xiàn)大部分增長(zhǎng)

本文來源“銀河國(guó)際研報(bào)”。

19財(cái)年三季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁預(yù)示亮麗前景

京東（JD.US）19財(cái)年三季度非GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為29.57億元人民幣，遠(yuǎn)優(yōu)于我們預(yù)期。

期內(nèi)強(qiáng)勁的表現(xiàn)反映出公司在滲透到低線城市方面有良好執(zhí)行力，且控制成本得宜。

我們還預(yù)計(jì)京東物流將繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們現(xiàn)時(shí)預(yù)期京東的強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)杠桿將在20財(cái)年繼續(xù)推動(dòng)利潤(rùn)率上升。

我們將19-21財(cái)年的非GAAP每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)27%–36%。

維持“增持”，最新貼現(xiàn)現(xiàn)金流目標(biāo)價(jià)41.70美元。

19財(cái)年三季度非GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)強(qiáng)勁

在19財(cái)年三季度，收入同比增長(zhǎng)28.7%至1,348.43億元人民幣。雖然毛利率按年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至14.9%，但憑借強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)杠桿，非GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)363%至29.57億元人民幣。這反映了京東的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，特別是其物流業(yè)務(wù)已接近盈虧平衡。由于收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)均比上一季度加快，19財(cái)年三季報(bào)超出了我們和市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)測(cè)。其他運(yùn)營(yíng)指標(biāo)也顯示公司表現(xiàn)強(qiáng)勁，例如季內(nèi)的每日活躍用戶同比增長(zhǎng)35%。

成功滲透到低線城市

低線城市在19財(cái)年三季度貢獻(xiàn)了大部分增長(zhǎng)。根據(jù)京東數(shù)據(jù)，19財(cái)年三季度超過70%的新客戶來自低線城市。出乎意料的是，與1-2線城市的一些消費(fèi)者相比，這些新客戶也有強(qiáng)大的消費(fèi)能力，主要由于住房成本占收入比重不高。目前京東超過50%的訂單來自3-6線城市，這些城市也貢獻(xiàn)了總交易金額(GMV)的約50%。京東于2019年10月推出了一個(gè)名為京喜的平臺(tái)，該平臺(tái)讓第三方賣家銷售專門針對(duì)低線城市消費(fèi)者的價(jià)廉物美商品。京東在低線城市的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來自其京東物流，它覆蓋了中國(guó)99%的縣和鄉(xiāng)地區(qū)，可在人口最多的低線城市的某些主要城鎮(zhèn)地區(qū)提供像1–2線城市一樣的24小時(shí)送貨服務(wù)。因此與一些針對(duì)低線城市的其他平臺(tái)相比，京東具有很大的競(jìng)爭(zhēng)力。

新業(yè)務(wù)也取得良好進(jìn)展

京東在2-3年前推出的C2M(制造商面對(duì)客戶)模型深受客戶歡迎。公司超過70%的IT產(chǎn)品以C2M模式銷售。這使京東可提供獨(dú)特的產(chǎn)品，并提供具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，以吸引更多客戶。京東物流在19財(cái)年三季度也取得良好成績(jī)。當(dāng)前，總體物流收入中有40%以上來自第三方訂單，反映了該業(yè)務(wù)的成熟度。隨著京東繼續(xù)擴(kuò)展物流網(wǎng)絡(luò)，我們預(yù)計(jì)這分部的利潤(rùn)率將逐步提高，并可能會(huì)在20財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

維持增持評(píng)級(jí)：經(jīng)營(yíng)杠桿推動(dòng)盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)

京東預(yù)計(jì)，四季度的收入將同比增長(zhǎng)21-25%，公司就2019全年給予非GAAP凈收入指引98億人民幣至105億人民幣，我們認(rèn)為這指引頗為正面。我們將19/20/21財(cái)年的非GAAP每股盈利預(yù)測(cè)提高36%/27%/27%，主要是反映京東在19財(cái)年的強(qiáng)勁復(fù)蘇。在雙11購(gòu)物節(jié)期間，京東單在11月11日當(dāng)天已實(shí)現(xiàn)了總交易額705億人民幣，同比增長(zhǎng)30%。我們認(rèn)為，這反映京東的銷售勢(shì)頭可持續(xù)，并預(yù)示著經(jīng)營(yíng)杠桿將改善。維持“增持”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)上調(diào)至41.70美元(加權(quán)平均資本成本：13.40%)，相當(dāng)于22.6倍20財(cái)年市盈率。主要的下行風(fēng)險(xiǎn)，包括電商公司之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及總體經(jīng)濟(jì)放緩。（編輯：劉瑞）