大摩看跌，高盛看漲，2020年美股將走向何方？

本文來自“美股研究社”。

隨著年底和近十年的快速發(fā)展，華爾街策略師們已經(jīng)開始公布他們對股市2020年收盤價的預(yù)期。

明年將發(fā)生很多市場動蕩事件。華爾街的所有市場專家都提出了關(guān)于這些因素和其他催化劑如何在2020年影響股市的想法。

他們的觀點出爐之際，隨著全球增長擔(dān)憂從今年初的高潮中消退，股票在2019年第四季度一次又一次地刷新歷史新高。截至11月中旬，標準普爾500指數(shù)今年迄今累計上漲超過23％。

以下是一些華爾街頂尖策略師告訴其客戶明年的總結(jié)，并隨著2020年新觀點的發(fā)布而更新。

瑞士信貸（目標：3425；每股收益：173美元）–“周期性領(lǐng)導(dǎo)”

據(jù)瑞士信貸（Credit Suisse）稱，周期性股票將引領(lǐng)明年的市場反彈。

該公司的標準普爾500指數(shù)目標價格為3425，較11月15日的收盤價高出約9.8％。樂觀的前景認為，標普500的收入將與名義國內(nèi)生產(chǎn)總值相稱，利潤率的阻力將減弱，并變得“輕得多” ”，那么回購將保持強勁。

Golub補充說，明年經(jīng)濟增長的加速將推動周期性股票的輪換。這將扭轉(zhuǎn)今年早些時候增長股跑贏大盤，價值股落后的趨勢。

Golub表示：“過去1年來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)一直在減速，導(dǎo)致低速和增長型股票表現(xiàn)不佳，但以價值為代價?！半S著美聯(lián)儲采取激進行動（3次降息）和改善經(jīng)濟狀況，這一領(lǐng)導(dǎo)層最近發(fā)生了變化。”

他說：“我們的工作表明，這種旋轉(zhuǎn)將持續(xù)到2020年初。如果數(shù)據(jù)中沒有出現(xiàn)“ V”形反彈（類似于2016-2017年），我們預(yù)計這種旋轉(zhuǎn)將逐漸消失，直到明年。

瑞士信貸將包括金融，工業(yè)和材料在內(nèi)的“對經(jīng)濟敏感的集團”從“市場權(quán)重”升級為“增持”，將能源從“減持”增至“增持”。

該公司將主要防御類股，包括主要公司、公用事業(yè)公司和房地產(chǎn)投資信托基金從市場權(quán)重下調(diào)為減持，將通信領(lǐng)域從“增持”下調(diào)至“市場持重”。

瑞士信貸的目標價格于2019年11月18日推出

摩根士丹利（目標：3000；每股收益：$162）–“美國仍然是我們最不喜歡的地區(qū)”

摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，明年美國股市的表現(xiàn)可能不及全球股市。

該公司將標普500指數(shù)的基準目標定為3,000點，這意味著較11月15日的收盤價下跌了約3.9%。

包括Andrew Sheets和Michael Wilson在內(nèi)的策略師在一份報告中寫道，更樂觀的看漲情況是，標準普爾500指數(shù)可能高達3,250點。 但他們更悲觀的看法是，標準普爾500指數(shù)將跌至2750點。

分析師稱，”在美國市場，我們預(yù)計盈利增長將繼續(xù)面臨壓力，因為我們的盈利模型預(yù)計，隨著利潤壓力繼續(xù)加大，今年的盈利將持平或略有下降. ”。我們的經(jīng)濟團隊增長緩慢，工資增長加速，他們的預(yù)測可能會放大這些利潤率壓力，并進一步影響收入前景，這應(yīng)該會轉(zhuǎn)化為美國以外地區(qū)更好的收入增長?！?/p>

到目前為止，美國股市一直是2019年全球股市的領(lǐng)頭羊，歐洲股市也大幅上漲。這兩個地區(qū)的股市都受益于寬松的貨幣政策和較低的利率，因為它們各自的央行都出手幫助刺激經(jīng)濟增長。

盡管分析師們承認明年全球經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)反彈，但他們預(yù)計，以歷史標準衡量，這種增長將是溫和的。

分析師們表示：“明年全球經(jīng)濟增長的道路可能會更好一些，但我們的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，反彈僅會達到經(jīng)濟增長的溫和水平，而在許多情況下，經(jīng)濟增長仍低于趨勢水平?！薄拌b于主要股市的許多估值已經(jīng)反彈至略高于5年平均水平的水平，我們認為，在仍然相當(dāng)不溫不火的增長環(huán)境中，依靠更多的倍數(shù)擴張是不明智的。”這意味著，目前的遠期回報需要由已經(jīng)體現(xiàn)在股價中的收益增長來驅(qū)動?！?/p>

分析師稱，"美國仍是我們最不喜歡的地區(qū)，因多重資金流動或增量資金流動的空間有限，而且盈利預(yù)期在我們看來過高。"

他們補充稱：“我們認為，隨著(日本和新興市場)實現(xiàn)盈利增長的道路變得更加清晰，或者隨著政治風(fēng)險不斷下降，有可能對這些市場進行多次重新評級，這些市場將展現(xiàn)最大的上漲潛力?！睔W洲就是一個例子。

摩根士丹利的報告于2019年11月17日發(fā)表

瑞銀集團(UBS)(目標：3000;每股收益：$170)-“股票進一步打折”

瑞銀還認為，2020年股市將會下跌。

正如瑞銀(UBS)股票策略師弗朗索瓦 特拉漢(Francois Trahan)所見，“投資者對股票的情緒已變得過于樂觀。最近幾周，隨著標準普爾500指數(shù)飆升至創(chuàng)紀錄水平，做空新一輪波動率(VIX)的押注已經(jīng)上升。

“近幾周，做空波動性達到了自2009年復(fù)蘇以來的最高水平，這表示人們普遍認為，金融市場正在擺脫經(jīng)濟放緩?！?/p>

在進入2019年第四季度之際，運輸和能源等周期性因素領(lǐng)漲股市，因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)較今年早些時候的低迷有所改善。但特拉漢表示，在領(lǐng)先經(jīng)濟指標"真正觸底"之前，這些行業(yè)可能無法持續(xù)發(fā)展。

特拉漢說，從10月左右開始，“市場情緒發(fā)生了重大變化，現(xiàn)在投資者普遍認為，股市已經(jīng)完全消化了美國經(jīng)濟放緩的影響，并開始計入最終復(fù)蘇的價格?！焙翢o疑問，標普500指數(shù)是美國經(jīng)濟的領(lǐng)先指標。目前尚不清楚的是，標普500指數(shù)是否已適當(dāng)消化了經(jīng)濟放緩的影響。”

在合適的背景下，經(jīng)濟放緩的可能性似乎更有可能尚未結(jié)束。我們相信，復(fù)蘇將在2020年的某個時候體現(xiàn)出來，但這個階段還沒有開始?！?/p>

特拉漢說，從歷史上看，美國利率的變化大約需要兩年時間才能完全反映在美國GDP中。按照這種邏輯，考慮到利率上一次達到峰值是在2018年底美聯(lián)儲第四次加息之后，那么GDP應(yīng)該會在2020年底觸底。他補充稱，根據(jù)對過去50年"美聯(lián)儲引發(fā)的七次重大經(jīng)濟放緩"的回顧，此前多數(shù)商業(yè)周期中，標準普爾500指數(shù)曾觸及低點，然后在GDP觸底前5-7個月開始反彈。

"如果歷史是一個完美的指引，那么美國經(jīng)濟將在2020年11月觸底，而股市將在20年第二季左右開始下跌，" Trahan說。“誰知道事情是否真的會這樣發(fā)展，但我們預(yù)計這種趨勢將在2020年初顯現(xiàn)?！?/p>

“相反，如果我們認為標普500指數(shù)已經(jīng)在復(fù)蘇,那么標準普爾500指數(shù)回報的低點就是今年6月，這將表明，GDP 增長的低點將出現(xiàn)在2019年第四季度，也就是大約6個月后。 這將比利率水平提高整整一年，也是現(xiàn)代史上的第一次?！?/p>

"當(dāng)然，沒有什么是不可能的，但在我們看來，美國股市進一步折價的可能性更大，"他說。

瑞銀于2019年11月13日發(fā)布報告

花旗(目標：3300;每股收益：174.25美元)-有上升，有風(fēng)險

花旗集團(Citi)首席美國股票策略師托拜厄斯 萊夫科維奇(Tobias Levkovich)表示，收益增長將在2020年推動標普500指數(shù)走高，但前景仍存在一些風(fēng)險。

萊夫科維奇在一份幻燈片報告中稱，花旗的"恐慌/興奮模型"在股市近期上漲后已回到中性水準，幾周前曾一度逼近"恐慌"區(qū)間，突顯投資者情緒正在改善。

萊夫科維奇表示，明年標普500指數(shù)成份股公司的每股收益可能會出現(xiàn)較低的個位數(shù)增長,華爾街已經(jīng)降低了對2019年較高的預(yù)期。

他補充說，鑒于稅收和財政政策的潛在變化，2020年前景的風(fēng)險將包括持續(xù)的地緣政治和貿(mào)易不確定性以及政治。

萊夫科維奇表示，與2019年底股市的走勢一致，價值型股票的表現(xiàn)料將優(yōu)于成長型股票?；ㄆ旒瘓F(Citi)將資本貨物、能源、醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)、保險、制藥、生物技術(shù)和生命科學(xué)、半導(dǎo)體和零售等行業(yè)的股票評級定為增持。報告將汽車和零部件、耐用消費品和服裝、家庭和個人產(chǎn)品、電信服務(wù)、交通運輸和公用事業(yè)等列為“減重”。

花旗集團于2019年9月20日公布了價格目標

高盛(目標：3400人;每股收益：$177)-“經(jīng)濟持續(xù)增長的推動力”

高盛(Goldman Sachs)策略師表示，美國經(jīng)濟增長加速和低利率將推動標普500指數(shù)明年實現(xiàn)近兩位數(shù)的漲幅。

標準普爾500指數(shù)到2020年將升至3,400點，據(jù)該公司首席股票策略師科斯汀(David Kostin)說，這意味著該指數(shù)較11月17日的收盤價將上漲約9%。他認為，自頂向下的標準普爾500指數(shù)每股收益到2020年將增長6%，是2019年預(yù)期增長率的兩倍。

科斯汀表示：“美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派政策推動了2019年股市的上漲，我們預(yù)計低利率將繼續(xù)支撐高于平均水平的估值?！崩碚摵蜌v史都支持這樣一種觀點，即在其它條件相同的情況下，較低的利率應(yīng)該會增加股票價值。標準普爾500指數(shù)今年迄今90%以上的漲幅是由估值擴張推動的，因為收益增長預(yù)期減弱，但市場消化了美聯(lián)儲降息的影響。

標準普爾500指數(shù)的目標意味著倍數(shù)擴大到18.4倍左右，“因為利率仍然很低，政策不確定性的上升將持續(xù)的經(jīng)濟擴張帶來的有利因素抵消?！?/p>

在收益方面，科斯汀表示，明年EPS加速增長將受到經(jīng)濟持續(xù)擴張的推動，扭轉(zhuǎn)了2019年初對國內(nèi)增長前景的擔(dān)憂。

“經(jīng)濟增長是標爾500指數(shù)每股收益增長的最重要驅(qū)動力，”科斯汀說。標準普爾500指數(shù)每股收益年增長率的變化，有一半以上可以用該年度的平均經(jīng)濟增長來解釋。 美國和全球經(jīng)濟增長已經(jīng)減速，并拖累了2019年的盈利前景?！?利潤壓力可能會持續(xù)到2020年，因為揮之不去的關(guān)稅使投入價格持續(xù)上漲，而緊張的勞動力市場又會推高工資。

但綜合考慮各方面因素，高盛分析師預(yù)計，2020年美國和全球經(jīng)濟增長將溫和反彈，半導(dǎo)體行業(yè)特有的逆風(fēng)應(yīng)會減弱。

考慮到這些因素，科斯汀為即將迎接新年的投資者概述了三種策略。

"(1)選擇性地投資周期性股票，如運輸類股;(2)從債券代理股票中獲取相對價值，這些股票的收益率落后于典型的貝塔系數(shù);(3)優(yōu)先投資醫(yī)療服務(wù)類股，而不是制藥類股。"

高盛的價格目標于2019年7月29日提出，并于11月15日重申。

Canaccord Genuity(目標：3350;每股收益：$176)-尋找“持續(xù)多重擴張”

Canaccord Genuity指出，美聯(lián)儲(fed)建議暫停利率調(diào)整，為經(jīng)濟和收益增長創(chuàng)造了有利條件，這將推動標普500指數(shù)在2019年走高。

在10月份的貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲暗示，鑒于目前的經(jīng)濟形勢，將繼續(xù)暫停加息。今年早些時候，美聯(lián)儲曾三次降息，幫助刺激了經(jīng)濟增長。在隨后的講話中，美聯(lián)儲主席鮑威爾說，任何加息都將取決于更高的通貨膨脹率——隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)強調(diào)溫和的通貨膨脹壓力，這種現(xiàn)象似乎難以捉摸。

"我們的解讀是，美聯(lián)儲不會在明年的任何時候升息，如果他們對溫和經(jīng)濟活動的評估出現(xiàn)重大變化，可能會再次降息，" 德懷爾稱?！斑@是一個明確定義的‘美聯(lián)儲看跌期權(quán)’(Fed put)，指的是通過持續(xù)推高估值，來推高股市?！?/p>

德懷爾概述了明年看好標準普爾500指數(shù)的四個主要原因：首先，全球貨幣政策制定者表示，“他們將保持高度寬松的立場?！薄捌浯危髽I(yè)信貸市場依然強勁，銀行放貸標準相對寬松，為各種規(guī)模和信譽的企業(yè)提供了貸款。

第三，德懷爾指出，“在就業(yè)穩(wěn)定、信心良好、利率較低的情況下，千禧一代(90年代高峰期出生的人)迎來了30歲生日，這在人口統(tǒng)計學(xué)上是有利的?！?/p>

最后，在德懷爾看來，全球制造業(yè)在今年早些時候觸及“歷史低位”之后，已經(jīng)達到了一個“拐點”。

此外，德懷爾表示，隨著利潤的增長帶動股市走高，明年利潤增長可能會繼續(xù)。

“從長期來看，股市與盈利方向的關(guān)系最為密切。每股收益的持續(xù)增長和低通脹應(yīng)該會導(dǎo)致市盈率持續(xù)向19倍擴張，19倍是SPX運營每股收益的平均市盈率，而核心通脹率保持在1-3%之間，”德懷爾說。

（編輯：林喵）