銀河國際：浮法玻璃價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，信義玻璃(00868)估值低于歷史均值，維持“增持”評級

本文來自中國銀河國際（香港）研報(bào)，作者： 布家杰、 王志文 。原標(biāo)題《信義玻璃(00868)：房屋竣工面積回升的受益者》。

房屋竣工面積回升的受益者

自 2019 年 8 月中以來，中國的浮法玻璃價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，主要是供需格局變得更為正面。

從正面角度看，19 財(cái)年三季度行業(yè)庫存有所下降，意味著終端需求增加。在 2019 年 10月，一些與房地產(chǎn)相關(guān)的指標(biāo)回升。

由于浮法玻璃價(jià)格堅(jiān)挺，加上信義光能(00968)產(chǎn)生更多貢獻(xiàn)，我們上調(diào)了信義玻璃(00868)19 財(cái)年和 20 財(cái)年的凈利潤預(yù)測。

目標(biāo)價(jià)從 8.98 港元上調(diào)至 10.37 港元，基于 12 倍 19 財(cái)年市盈率，低于歷史均值。由于供需改善，我們上調(diào)了股份的目標(biāo)市盈率。維持“增持”評級。

浮法玻璃價(jià)格走勢強(qiáng)勁

自 2019 年 8 月中以來，浮法玻璃價(jià)格持續(xù)上漲，并于 11 月 14 日升至 82.1 元人民幣/重箱的年初至今高位，我們認(rèn)為這是由于供需格局改善所致。在 11 月月初至今，中國重點(diǎn)城市的浮法玻璃平均價(jià)格為 82.0 元人民幣/重箱，較 19 財(cái)年三季度的平均價(jià) 81.1 元人民幣/重箱上漲 1.1%，亦較 2018 年三季度的平均價(jià) 76.3 元人民幣/重箱上漲 7.4%，亦較 19 財(cái)年一季度的平均價(jià) 75.7 元人民幣/重箱上升 8.3%。自 2019 年 6 月以來，行業(yè)庫存一直在下降。但是我們注意到，運(yùn)營中的產(chǎn)能在 2019 年 9 月下旬回升。我們認(rèn)為，浮法玻璃價(jià)格堅(jiān)挺反映終端需求堅(jiān)挺。固定資產(chǎn)投資、零售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比增長在 10 月進(jìn)一步放緩。但是我們想指出，一些指標(biāo)(例如房屋新開工面積和竣工面積的同比增長)在 10 月加快。房屋竣工面積在 2019 年 10 月同比增長 19.2%，而 2019 年 1-10 月則同比下降 5.5%。房屋新開工面積在 10 月同比增長 23.2%，也較 1-10 月的 10.0%同比增長有所改善?？⒐ず托麻_工面積同比面積增長，預(yù)計(jì)將提振房地產(chǎn)投資后周期的相關(guān)公司(如信義玻璃)的投資情緒。我們認(rèn)為，房屋竣工和新開工進(jìn)度優(yōu)于預(yù)期將使信義玻璃受惠。

A 股上市同業(yè)的業(yè)績發(fā)放出正面信號(hào)

旗濱集團(tuán)、耀皮玻璃和中航三鑫等 A 股上市玻璃生產(chǎn)商于 2019 年 10 月公布了 19 財(cái)年三季度。這三家 A 股公司的三季度凈利潤環(huán)比增長 411.7%，符合我們此前已討論過的浮法玻璃價(jià)格上漲的情況。我們認(rèn)為，信義玻璃 A 股同業(yè)的三季報(bào)支持我們認(rèn)為信義玻璃下半年經(jīng)營業(yè)績將有改善的觀點(diǎn)。此外，預(yù)計(jì)在建房屋的強(qiáng)勁增長將在未來幾個(gè)季度轉(zhuǎn)化為竣工面積，這對浮法玻璃生產(chǎn)商是為有利。

上調(diào)盈利預(yù)測

盡管近期浮法玻璃產(chǎn)能增加，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為，由于冷修有望導(dǎo)致供應(yīng)減少，這將使信義玻璃等龍頭企業(yè)面對更佳的供需格局。信義玻璃在廣西和張家港的新浮法玻璃生產(chǎn)基地，將分別于 2019 下半年和 2020 年投產(chǎn)。由于自 2019 年 8 月以來浮法玻璃價(jià)格堅(jiān)挺，我們上調(diào)了對公司平均售價(jià)和毛利率的假設(shè)，并因而上調(diào)了 2019 和 2020 年的凈利潤預(yù)測。目標(biāo)價(jià)從 8.98 港元上調(diào)至 10.37 港元，基于 12 倍 2019 年市盈率，低于歷史平均的 14 倍。

（編輯：張金亮）