中金2020年電信服務(wù)展望：如何找準(zhǔn)5G投資節(jié)奏？

本文源自微信公眾號“中金點睛”。

放眼2020年，預(yù)計下半年運營商業(yè)務(wù)受到5G推動有望迎來行業(yè)拐點，出現(xiàn)收入增長提速和盈利能力改善，上游基建服務(wù)商仍然會享受網(wǎng)絡(luò)建設(shè)紅利，保持景氣上行態(tài)勢。短期看，今年年底至明年年初，預(yù)計5G發(fā)展仍然意義大于形式，運營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的規(guī)劃和初期節(jié)奏將會是影響市場的關(guān)鍵因素，而下游產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度將會是驅(qū)動運營商布網(wǎng)的晴雨表。更看好受益于網(wǎng)絡(luò)投資先行的上游基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。

圖表: 2020年5G投資指南

資料來源：中金公司研究部

判斷產(chǎn)業(yè)鏈的價值分化將主要受三個因素驅(qū)動：

一、把握投資組網(wǎng)節(jié)奏，上游基建商何時放量?

今年5G已在全國50個城市實現(xiàn)商用，預(yù)計2020年運營商將繼續(xù)加速擴張5G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，將在超過340個城市提供5G服務(wù)。中金認(rèn)為：

1)技術(shù)層面，全球3GPP Rel-15的凍結(jié)確定了5G NSA/SA組網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)，面向垂直場景的Rel-16預(yù)計于2020年6月正式凍結(jié)，判斷2020年下半年SA組網(wǎng)將成為主流，并受到更低建設(shè)成本推動，5G網(wǎng)絡(luò)或大規(guī)模擴張;

2)2020年是聯(lián)通和電信正式共建共享的第一年，認(rèn)為大趨勢上并不會沖擊5G整體建設(shè)規(guī)模，龐大的建站開支將使上游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益，但上游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績的持續(xù)分化或成為未來主要趨勢;

3)建設(shè)進(jìn)度上，運營商的組網(wǎng)計劃將取決于技術(shù)發(fā)展和業(yè)務(wù)需求的考慮，明年資本支出規(guī)模將進(jìn)入上行周期。

圖表：運營商5G基站建設(shè)數(shù)預(yù)測(2019E-2028E)

資料來源：三大運營商公司公告，中金公司研究部

圖表: 5G周期運營商資本投資規(guī)模趨勢

資料來源：三大運營商公司公告，中金公司研究部

二、找準(zhǔn)用戶價值變遷，運營商業(yè)績何時回暖?

從政策端來看，認(rèn)為全行業(yè)對保護(hù)通信業(yè)行業(yè)價值已達(dá)成共識，運營商來自政策層面繼續(xù)降費的壓力將明顯緩解;今年底攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)政策全面推行將使用戶更低成本選擇網(wǎng)絡(luò)服務(wù)更優(yōu)質(zhì)的運營商，行業(yè)競爭將更公平開放，由于原有低價保號套餐用戶陸續(xù)退出，預(yù)計整體用戶增長將放緩;從收入端來看，認(rèn)為2020年5G滲透率將處于爬坡期，運營商ARPU降幅有望收窄。用戶發(fā)展節(jié)奏取決于服務(wù)的升級程度和終端的親民化，5G套餐相比4G同價位包含更多流量和權(quán)益，預(yù)計2020年2,000元內(nèi)的5G終端將規(guī)模出現(xiàn)，有望加速用戶遷移;盈利能力上，明年運營商計劃重點推進(jìn)線下渠道改革，控制終端補貼、清理低價套餐，認(rèn)為運營商業(yè)績將邊際改善。

圖表: 中國人均年移動ARPU占GDP比重逐年降低

資料來源：工信部，萬得資訊，中金公司研究部

三、展望產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新脈絡(luò)，新興產(chǎn)業(yè)價值如何分化?

5G網(wǎng)絡(luò)作為新型基建的底層技術(shù)，將和物聯(lián)網(wǎng)、AI、云計算、大數(shù)據(jù)等構(gòu)成新一代網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，推動全信息產(chǎn)業(yè)的革命性升級。下游產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)度和對網(wǎng)絡(luò)升級的訴求將驅(qū)動運營商的組網(wǎng)步伐，判斷2020年的創(chuàng)新應(yīng)用仍將以服務(wù)2C端的消費升級需求為主，運營商將積極培育基礎(chǔ)通用技術(shù)能力，并在垂直行業(yè)層面廣泛建立合作關(guān)系，以使得5G服務(wù)可以迅速向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)滲透。

1)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，工信部預(yù)計2020年我國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速將達(dá)20%，認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期在智慧家庭、智慧城市領(lǐng)域的應(yīng)用將以海量連接為亮點加快普及;

圖表:2020年中國物聯(lián)網(wǎng)市場應(yīng)用行業(yè)結(jié)構(gòu)

資料來源：賽迪研究報告，中金公司研究部

圖表:中國智慧城市規(guī)模預(yù)測

資料來源：公司公告、中金公司研究部

2)IDC領(lǐng)域，認(rèn)為隨著設(shè)備連接數(shù)上升及大數(shù)據(jù)、云計算技術(shù)發(fā)展，數(shù)據(jù)需求的井噴將為IDC行業(yè)創(chuàng)造增長機遇;

圖表: 基礎(chǔ)通用技術(shù)與垂直行業(yè)技術(shù)聯(lián)動，共建5G智聯(lián)萬物

資料來源：中國移動展示材料，中金公司研究部

3)總體來看，5G在產(chǎn)業(yè)端的應(yīng)用還沒有出現(xiàn)明晰的商業(yè)模式，5G的投資需要市場需求的推動，預(yù)計明年運營商對于網(wǎng)絡(luò)的投資相比今年將明顯提速，運營商的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入也將保持強勁增長。

2020年電信市場有望迎來復(fù)蘇

政策層面，認(rèn)為運營商的降費空間已經(jīng)非常有限，下一階段政府將主要監(jiān)管運營商對運營費用的控制(營銷費用、社會渠道補貼等)和價格戰(zhàn)。出于全行業(yè)對于保護(hù)通信業(yè)行業(yè)價值的共識，認(rèn)為運營商來自政策端的壓力將明顯緩解。今年11月底攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)政策的全面推行將使用戶更低成本選擇網(wǎng)絡(luò)服務(wù)更優(yōu)質(zhì)的運營商，行業(yè)競爭將更公平開放，由于原有低價保號套餐用戶陸續(xù)退出，整體用戶增長預(yù)計放緩。

運營方面，隨著5G用戶滲透率逐步提升和達(dá)量降速取消，運營商競爭環(huán)境將好轉(zhuǎn)，認(rèn)為明年移動ARPU降幅有望收窄。運營商將重點推進(jìn)線下渠道改革、控制營銷費用。運營商的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將保持強勁增長。但2020年5G建設(shè)將明顯上升，運營商資本開支隨之水漲船高。

圖表: 三大運營商移動業(yè)務(wù)ARPU(2010-2020E)

資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部。注：預(yù)測數(shù)據(jù)來自中金公司研究部

業(yè)績方面，認(rèn)為運營商收入和利潤或出現(xiàn)穩(wěn)步改善，主要的驅(qū)動力是收入端出現(xiàn)5G服務(wù)升級和市場競爭環(huán)境優(yōu)化，及費用端控費措施更嚴(yán)格。通信基建服務(wù)商受5G投資進(jìn)入上行周期推動，將實現(xiàn)收入穩(wěn)健增長。

風(fēng)險

5G用戶滲透率不及預(yù)期;運營商5G組網(wǎng)進(jìn)度放緩。

(編輯：宇碩)