上市14個交易日跌掉60% 向中國際（01871）的“細(xì)價股”之旅

10月份港股迎來了一波新股炒作，當(dāng)時短線客對新股趨之若鶩。雖然每次炒作的細(xì)節(jié)或者由頭略有不同，但是結(jié)果都是驚人的相識，如魯大師（03601）、再如德視佳（01846）等均是一根大陰線，叫醒了貪婪“短線客”。

然而，醒悟過來的恐懼也具有傳導(dǎo)性，甚至有些個股上市第一天就以大陰線示之，比如向中國際（01871）就是這樣一只股票。

10月24日上市的向中國際，高開逾14%。但是股價在高位停留不足一分鐘就開始下殺，15分鐘，股價漲跌幅從+14%變成-18%，追高的短線客瞬間虧損超過30%。開盤首日收跌32%，剛在資本市場逗留一天，向中國際就加入了細(xì)價股行列。

加入細(xì)價股大軍，但并未讓其跌勢停止。智通財經(jīng)APP觀測到，上市以來，僅11月5日收陽線，其余日K線全呈“綠色釘”，截止目前股價下跌逾5成。

行情來源：智通財經(jīng)

究竟是為什么讓投資者對待向中國際如“燙手山芋”一般？

本地發(fā)展觸及天花板

智通財經(jīng)APP了解到，向中國際是河南駐馬店的一家駕校集團(tuán)，旗下有兩家駕校?？赡芎芏嗳藳]聽過駐馬店這個地方，駐馬店是河南的一個地級市，擁有805萬總?cè)丝?，常住人?19萬人，2018年GDP在河南18個地級市中排名11。

向中國際創(chuàng)始人亓先生在2012年創(chuàng)辦第一家駕校，經(jīng)過7年左右的奮斗，成為駐馬店最大的大型車輛駕校，市占率33.8%。2018年營收為7770萬元，主要收入來自大型車輛的高級課程。

事實上，A股也有一家以機(jī)動車駕駛培訓(xùn)為主營業(yè)務(wù)的的上市公司——東方時尚（603377.SH），東方時尚的主戰(zhàn)場在北京，其在北京市占率為34%左右，雖然市占率還在增加，但是變化不大。2018年總營收10.4億元，其中有8.6億來自北京地區(qū)。除了北京，東方時尚還向云南、石家莊和荊州擴(kuò)張。但是在這三個地方的經(jīng)營規(guī)模遠(yuǎn)不如北京，并且毛利水平也和北京相去甚遠(yuǎn)。

（來源：東方時尚2018年報）

從同行的情況來看，可以知道，一所駕校在某個地區(qū)市占率達(dá)到30%以上，幾乎觸碰到擴(kuò)張的天花板。要再有快速增長，需要外地擴(kuò)張。但是駕校這門生意受地域限制，即使收入達(dá)10億元的東方時尚，在外地擴(kuò)張的成績也不佳，更何況營收不足1億的向中國際。

而向中國際學(xué)員人數(shù)的增長情況似乎就佐證這一觀點。2016年至2018年，該公司學(xué)員人數(shù)的年復(fù)合增長率僅為4.3%，2019年前四個月甚至負(fù)增長4%。

不過學(xué)員人數(shù)的緩慢增長并不影響向中國際營收的快速增長，其營收從2016年的4629萬元增長至2018年的7770萬，年復(fù)合增長率為29.6%。2019年前四個月更是在學(xué)員人數(shù)下降的情況下，營收大增65%。這是怎么做到的呢？

智通財經(jīng)APP了解到，要做到這點，主要就是將業(yè)務(wù)向收費(fèi)更高的高級課程傾斜，導(dǎo)致高級課程學(xué)員大幅增加。從其學(xué)員數(shù)據(jù)圖也可以發(fā)現(xiàn)，無論是大型車輛還是小型車輛的標(biāo)準(zhǔn)課程學(xué)員人數(shù)都在大幅度下滑。

當(dāng)然，我們不可否認(rèn)，高級課程或許能為學(xué)員提供更好的服務(wù)，但站在二級市場投資者的角度來看，在學(xué)員數(shù)量不增長的背景下，就算全轉(zhuǎn)化成高級學(xué)員，但隨著時間推移，學(xué)員“畢業(yè)”，那下一波增長是否具有可持續(xù)？這明顯是擺在該公司管理層面前的一個難題。

“消失”的護(hù)城河

另外，從向中國際的招股書可以看到，此次募資將會用大概4960萬購買駐馬店一塊8萬平米的地，用以建設(shè)訓(xùn)練場。這也能理解，畢竟最賺錢的大型車輛訓(xùn)練場地使用率已經(jīng)超過100%?？稍摴拘⌒蛙囕v的使用率卻非常低下。

現(xiàn)在向中國際擁有訓(xùn)練場地大概15萬平米，新增一塊8萬平米的地，等于擴(kuò)大了53%。盡管大型車訓(xùn)練場地的緊缺問題緩解，可不可忽視的是小型車訓(xùn)練場地的閑置率將會變的更加高。

如果你想著向中國際在當(dāng)?shù)赜衅放菩?yīng)，可以通過打價格戰(zhàn)去增加小型車訓(xùn)練場地的使用率，這就錯了。要知道，向中國際的小型車培訓(xùn)業(yè)務(wù)早已開始打價格戰(zhàn)，2018年駐馬店小型車標(biāo)準(zhǔn)課程平均學(xué)費(fèi)是2835元，向中國際僅為914元；駐馬店大型車高級課程平均學(xué)費(fèi)是3852元，向中國際是2998元。

無論是標(biāo)準(zhǔn)課程還是高級課程，小型車輛課程價格均明顯比當(dāng)?shù)仄骄鶅r格要低得多，但是場地使用率還是低得可憐。所以想借助品牌效應(yīng)拉升學(xué)員，提高小型車訓(xùn)練場地的使用率顯然不存在。

與此同時，客戶報駕校只有一個目標(biāo)，即過考試。除非某家公司通過率比同行高，不然就市場價格規(guī)律而言，肯定是哪家便宜選擇哪家。而向中國際的通過率并沒有高出同行，基本均維持在同一水平線。

所以，從地域性限制、品牌、教育學(xué)費(fèi)、過關(guān)質(zhì)量等多個維度而言，向中國際并非形成較強(qiáng)的護(hù)城河。而且在增長到頂，看不見護(hù)城河的背景下，低迷股價何時能改善顯然不得而知。