獨(dú)角獸黃金時(shí)代結(jié)束？下一波Uber(UBER.US)、WeWork何時(shí)到來(lái)？

本文來(lái)自“懂懂筆記”。

全球獨(dú)角獸浪潮在Uber(UBER.US)和Lyft(LYFT.US)上市后，隨著兩者股價(jià)的跌落震蕩了一下，然后又在WeWork的估值被“兩折”后，直接摔成了沙灘上的泡沫。

有業(yè)內(nèi)人士表示，全球仍有413家估值超過(guò)10億美元的獨(dú)角獸公司，其中包括Airbnb和SpaceX等一些熱門(mén)的企業(yè)。雖然WeWork從470億美元的估值跌落到現(xiàn)在的80億美元，但這不影響更多的小獨(dú)角獸們?cè)陬?lèi)似軟銀這樣的巨頭助推下，繼續(xù)向IPO的大門(mén)沖去。

而在胡潤(rùn)研究院10月底發(fā)布的《2019胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》中則顯示，全球共有494家企業(yè)名列榜單。同時(shí)，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)首次超過(guò)美國(guó)——達(dá)到了206家。美國(guó)上榜企業(yè)有203家，其后是印度、英國(guó)。

一些分析人士指出，過(guò)去十年來(lái)的涌現(xiàn)的獨(dú)角獸黃金時(shí)代，已經(jīng)在2019年告一段落。那么，這一輪獨(dú)角獸光環(huán)的群體黯滅，有人找出其中的原因了嗎？下一波“造獸”浪潮又會(huì)在何時(shí)到來(lái)？

IPO的速度越快越好？

無(wú)論是是四百家還是五百家，他們都是以上市為勝利的階段性目標(biāo)。不過(guò)，盡管一部分獨(dú)角獸已經(jīng)跳過(guò)了IPO的大門(mén)，包括Snapchat(SNAP.US)、Uber、Lyft、Spotify(SPOT.US)、Pinterest(PINS.US)、Peloton(PTON.US)、Beyond Meat(BYND.US)和Slack（WORK.US），但是他們現(xiàn)在多多少少是有些瘸腿的（上市后股價(jià)暴跌）。

退潮的源頭，首先來(lái)自大洋彼岸。這些公司在公開(kāi)募股后的表現(xiàn)讓很多二級(jí)市場(chǎng)的投資者大吃一驚，甚至是賠掉了本金。但是仍有一部分投資者高枕無(wú)憂(yōu)，他們就是硅谷的風(fēng)投。

批評(píng)人士指出，獨(dú)角獸批量的產(chǎn)生，以及驟然的集體滑坡，與這這些“精英”有著莫大的關(guān)系?！八麄儾](méi)有遭受巨大的損失，如今他們依舊帶著斯坦福的光環(huán)，穿著巴塔哥尼亞(Patagonia)抓絨背心和價(jià)值10,000美元的Pinarello自行車(chē)，沿著帕洛阿爾托的沙丘路騎行或露營(yíng)?！币晃慌u(píng)人士評(píng)論道。

當(dāng)然，很多天使投資人冒著投入自有資金的風(fēng)險(xiǎn)，并且他們的許多“賭注”也沒(méi)有成功。他們是造福浪潮中的第一波“推手”。而更多具備實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)，則在審視這一波退潮的涌動(dòng)，繼續(xù)關(guān)注著下一個(gè)輪回的到來(lái)。

硅谷的創(chuàng)造獨(dú)角獸的波谷是有跡可循的。上個(gè)世紀(jì)70年代開(kāi)始，這樣的潮漲潮落就遵循著一定的規(guī)律而脈動(dòng)。那時(shí)，類(lèi)似Kleiner Perkins和Sequoia Capital這樣的早期風(fēng)險(xiǎn)投資公司就開(kāi)始投資諸如Apple、Oracle、Cisco、Google等創(chuàng)業(yè)公司。風(fēng)險(xiǎn)投資人為這些公司提供了數(shù)輪融資，然后這些公司公開(kāi)發(fā)行股票，再之后普通股民開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出獲取收益。

但是現(xiàn)在不同了。初創(chuàng)企業(yè)從天使輪到IPO的時(shí)間越來(lái)越短，他們會(huì)吸收數(shù)十億美元的投資，并且迅速成為獨(dú)角獸。

問(wèn)題，可能就出在這里。

最近發(fā)生的一些例子可以看到，一些迅速I(mǎi)PO的獨(dú)角獸是以資本傾力催熟的，為了達(dá)到IPO之后變現(xiàn)的目標(biāo)，在融資期這個(gè)泡沫就被不斷地吹大。

有的獨(dú)角獸看似高舉某一市場(chǎng)份額之首，但隨著自身發(fā)展的不均衡和管理、運(yùn)營(yíng)、商業(yè)模式上的硬傷，漏洞也會(huì)在IPO之后迅速曝光。他們要么是背負(fù)著巨額虧損（而且是長(zhǎng)期存在）；要么是治理結(jié)構(gòu)堪憂(yōu)（使得公眾股東沒(méi)有投票控制權(quán)或治理權(quán)）。一旦在公開(kāi)內(nèi)部文件的情況下，外界甚至?xí)吹焦緞?chuàng)始人的眾多可疑的市場(chǎng)交易行為（并非特指WeWork）。

沒(méi)有盈利前景的流血上市，已經(jīng)讓公眾看到了更多“虛幻”背后的真實(shí)。

正如納斯達(dá)克前CEO羅伯特· 格雷菲爾德在一篇博文中所舉例的：“WeWork中止IPO是當(dāng)前獨(dú)角獸泡沫終結(jié)的標(biāo)志。這種以預(yù)期為基礎(chǔ)的增長(zhǎng)理念，破壞了維持一家企業(yè)所需的利潤(rùn)矩陣?！备窭追茽柕聫?qiáng)調(diào)，泡沫產(chǎn)生的原因，是投資者一度看重預(yù)期增長(zhǎng)，甚至比盈利更重要。

案例：Uber背后的“資本游戲”

回到已經(jīng)成功IPO的獨(dú)角獸身上，讓我們看一看“造獸”過(guò)程中的那些資本故事。

Uber的融資歷史，的確是一部資本造就投資光環(huán)、增長(zhǎng)預(yù)期遠(yuǎn)勝于利潤(rùn)基礎(chǔ)的精彩樣本。從2009年成立到今年5月首次公開(kāi)募股，Ube一共進(jìn)行了驚人的24輪融資（包括聯(lián)合創(chuàng)始人Travis Kalanick和Garrett Camp的20萬(wàn)美元種子投資）。

一份調(diào)研報(bào)告顯示，在此期間來(lái)自世界各地的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人都瘋狂地參與到了吹大這個(gè)泡沫的過(guò)程中。其中，眾多硅谷知名風(fēng)投公司和大人物出現(xiàn)在了早期的投資回合中。包括肖恩·范寧（Sean Fanning），克里斯·薩卡（Chris Sacca），米奇·卡波（Mitch Kapor），杰里米·斯托佩爾曼（Jeremy Stoppelman），杰森·卡拉卡尼斯（Jason Calacanis），加里·維納查克（Gary Vaynerchuck），扎克·波格（Zack Bogue），阿爾弗雷德·林，特洛伊·卡特（ Troy Carter ），杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）等投資界和科技企業(yè)大佬，以及紅杉資本（Sequoia Capital），基準(zhǔn)（Benchmark），門(mén)洛投資（Menlo）等眾多風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

據(jù)說(shuō)，沒(méi)有人脈關(guān)系的玩家這時(shí)候是根本無(wú)法入局的，有錢(qián)也不行。

在前期風(fēng)投蜂擁而至后，隨后而來(lái)的則是華爾街的投資者。包括高盛（Goldman Sachs），富達(dá)（Fidelity），貝萊德（BlackRock）和惠靈頓（Wellington），然后才是是沙特阿拉伯和軟銀等國(guó)際投資者，以及微軟和豐田（Toyota）等行業(yè)巨頭。

排名最后的是PayPal，該公司在780億美元的估值情況下向Uber投資了5億美元。如今，Uber的市值為480億美元，這筆投資縮水不少。但是PayPal并不是唯一縮水投資者。有分析人士指出，在23輪投資中的最后11輪入局者，可能全部虧損，包括Tata、騰訊和Axel Springer等等。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司安德森·霍洛維茨的聯(lián)合創(chuàng)始人本·霍洛維茨（Ben Horowitz）指出：“ 當(dāng)前的IPO環(huán)境剝奪了普通股民的的財(cái)富增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而把這一切都交給了一小部分人。吹大的泡沫在IPO之后原形畢露，這是一個(gè)可怕的問(wèn)題?！?/p>

一部分精英把湯喝完了，剩下的就是渣滓，后期的投資機(jī)構(gòu)和股民很可能喝到的就是殘羹。

在IPO以后，優(yōu)步（UBER）和Lyft（LYFT）的股價(jià)先后大幅下跌。Uber的交易價(jià)格最低時(shí)低于發(fā)行價(jià)的36％；Slack（WORK）的交易價(jià)格也一度低于其發(fā)行價(jià)，而Lyft的股價(jià)更是下跌超過(guò)48％。

另外，火爆異常的非洲電子商務(wù)公司Jumia、社交媒體平臺(tái)Pinterest在IPO之后也是如此。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在10月份的整個(gè)交易月中，Jumia累計(jì)下跌18.66％，Pinterest累計(jì)下跌了5％。再舉一個(gè)我們身邊的例子，“超光速”IPO的瑞星咖啡發(fā)行價(jià)為17美元，不過(guò)IPO四天后接跌破發(fā)行價(jià)，此后一度跌至13.71美元的低點(diǎn)。目前股價(jià)盤(pán)橫在18~19美元的瑞幸，也將在11月13日結(jié)束禁售期，后市情況或難以預(yù)料。

下一個(gè)黃金和泡沫期何時(shí)到來(lái)？

2019年，作為獨(dú)角獸黃金時(shí)代結(jié)束的重要一年，從某種角度來(lái)看和2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅有一些類(lèi)似。

在網(wǎng)絡(luò)泡沫突然破滅的2000年，資本市場(chǎng)同樣陷入了瘋狂狀態(tài)。當(dāng)時(shí)像Pets.com，Webvan和Boo.com這樣的明星企業(yè)都沒(méi)有幸免，而亞馬遜（AMZN.US）和英偉達(dá)（NVDA.US）的股價(jià)在當(dāng)年也遭遇暴跌。

不過(guò)，扛住了泡沫期的煎熬，金子總會(huì)發(fā)光（盡管只是少數(shù)）。自2000年至今，AMZN和NVDA的股價(jià)分別上漲了1,838.6％和4,625％，蘋(píng)果公司(AAPL.US)的股價(jià)漲幅更是令人咋舌。

當(dāng)然，目前的情況也有一些特殊之處。例如，在目前全球四百多家獨(dú)角獸企業(yè)中，一些非風(fēng)險(xiǎn)性華爾街公司的資金大量涌入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，而這些資金直到最近才出現(xiàn)在公眾面前。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在2018年一年內(nèi)，私人投資者向初創(chuàng)的技術(shù)和生物技術(shù)公司共投入1,309億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)通過(guò)IPO和后續(xù)發(fā)行籌集的503億美元，并且這一趨勢(shì)還將持續(xù)。

另外，超大型科技公司的并購(gòu)行為，也在影響風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的風(fēng)向。佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授杰伊·里特（Jay Ritter）強(qiáng)調(diào)，“并購(gòu)行為很可能會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO的數(shù)量進(jìn)一步減少。許多小型成長(zhǎng)型初創(chuàng)公司不是沒(méi)有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)、上市并保持獨(dú)立發(fā)展，但是在此之前它們可能都賣(mài)給了大公司?！?/p>

不完全統(tǒng)計(jì)，擁有海量現(xiàn)金流的科技巨頭如蘋(píng)果、Facebook和Google，在過(guò)去不到二十年年的時(shí)間里已經(jīng)收購(gòu)了500家初創(chuàng)公司，其中大多數(shù)并購(gòu)是在最近5年內(nèi)發(fā)生的。

這些變化，都可能會(huì)影響下一個(gè)獨(dú)角獸崛起的時(shí)間或是波谷變化。

另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，是要看近十幾年來(lái)造就的這一批獨(dú)角獸能否生存并壯大起來(lái)，甚至是出現(xiàn)亞馬遜、谷歌和Facebook這樣的時(shí)代變革者。過(guò)去10年中，大量的風(fēng)險(xiǎn)資金、社會(huì)財(cái)富為自稱(chēng)為科技變革力量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了資金。同時(shí)，一輪一輪新技術(shù)也在推動(dòng)著這些公司顛覆現(xiàn)有的商業(yè)模式，無(wú)論是新零售、共享出行、外賣(mài)還是視頻娛樂(lè)等等。

現(xiàn)實(shí)情況是，這些公司（獨(dú)角獸）背負(fù)著沉重的債務(wù)，號(hào)稱(chēng)將以技術(shù)改變世界，顛覆現(xiàn)有的商業(yè)規(guī)則。不過(guò)，其中很多獨(dú)角獸是以融資和輸血支撐著實(shí)際業(yè)務(wù)，很可能大部分獨(dú)角獸最終剩下的只是債務(wù)，而不是盈利和現(xiàn)金流。

如果這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)最終成功，可以改寫(xiě)原有商業(yè)規(guī)則。就像谷歌之于微軟，蘋(píng)果之于諾基亞，英偉達(dá)、ARM之于英特爾。但如果它們大量的倒下，很可能會(huì)嚴(yán)重破壞現(xiàn)實(shí)世界中的資本市場(chǎng)以及企業(yè)發(fā)展環(huán)境。

未來(lái)十年內(nèi)的獨(dú)角獸黃金期，要么隨著更多獨(dú)角獸的成功而到來(lái)，要么隨著大量的“失敗”，而繼續(xù)無(wú)限地延期。

（編輯：林喵）