中金：明年汽車銷量逐步復(fù)蘇，關(guān)注結(jié)構(gòu)亮點

本文來源微信公眾號“金車奉”，作者中金公司研究部。原標(biāo)題為《汽車及零部件:終端需求低位回暖 車企備庫表現(xiàn)分化》。

行業(yè)近況

乘聯(lián)會發(fā)布10月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，產(chǎn)量為191.4萬輛(同比-4.1%，環(huán)比+3.7%)，國內(nèi)零售銷量為184.3萬輛(同比-5.7%，環(huán)比+3.5%)，批發(fā)銷量為190.5萬輛(同比-5.9%，環(huán)比+0.2%)。1-10月累計批發(fā)、零售銷量分別為1690.7萬輛、1662.6萬輛(同比-10.7%、-8.3%)。

評論

10月終端低位回暖。10月零售銷量同比-5.7%，跟9月降幅相近、沒有明顯收窄，年化銷量表現(xiàn)較9月有所復(fù)蘇，但稍低于市場預(yù)期。SUV零售銷量同比微降0.7%，轎車零售銷量同比-9.1%，SUV進一步追趕轎車，滲透率回歸至46.3%，合資品牌SUV價格下探、供給增加(例如大眾捷達品牌)是關(guān)鍵因素。

品牌表現(xiàn)分化，新能源繼續(xù)走弱。分品牌看，豪華品牌零售銷量同比+14%，主流合資零售銷量同比-3%，自主品牌零售銷量同比-12%。大眾+捷達+奧迪品牌帶動一汽大眾表現(xiàn)仍然強勁，日系增速放緩，受車型切換影響，廣本銷量降幅較大，東風(fēng)日產(chǎn)銷量同比微降，美系、法系品牌繼續(xù)走弱。分化格局下，一線自主表現(xiàn)愈發(fā)強勁，長城批發(fā)銷量同比繼續(xù)增長，吉利、長安、上汽銷量同比微增，廣汽銷量仍然下滑。10月新能源批發(fā)6.6萬輛，同比-45.4%，環(huán)比+1%，其中純電動5.1萬輛，同比-46%，環(huán)比+7%，插電混動1.46萬輛，同比-44%，環(huán)比-1%。普通混動批發(fā)2.8萬輛，同比+38%，1-10月累計增速達到31%。

廠家排產(chǎn)謹慎，備庫意愿整體較弱、表現(xiàn)分化。今年以來總體表現(xiàn)為去庫存，1-10月廠家+經(jīng)銷商累計去庫存40萬輛左右。10月廠家、渠道庫存環(huán)比基本持平，跟往年相比，車企預(yù)期仍然非常保守，因此10月備庫年底旺季的熱情較低。經(jīng)銷商庫存指數(shù)62.4%，同比-4.5ppt、環(huán)比+3.8ppt。從長城、吉利等一線自主的批零表現(xiàn)看，車企備庫情況表現(xiàn)分化，前期銷量表現(xiàn)好的車企信心更足。我們預(yù)計這會導(dǎo)致旺季銷量表現(xiàn)差距進一步拉大，強者更強，而尾部品牌進入供給端和需求端雙向收縮的惡性循環(huán)。

12月銷量大概率轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計11月降幅將進一步收窄，而12月銷量大概率轉(zhuǎn)正，一方面春節(jié)前迎來傳統(tǒng)購車高峰，另一方面，明年1月1日開始剩余地區(qū)(銷量占比30%)開始實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計12月很可能再迎來一波國五車型清庫浪潮，促銷增加拉動銷量增長。

明年銷量逐步復(fù)蘇，關(guān)注結(jié)構(gòu)亮點。目前主流車企對明年行業(yè)銷量預(yù)測都比較保守，預(yù)計全年同比持平或小幅負增長，降幅相對今年有收窄，逐月緩慢恢復(fù)。總量緩慢復(fù)蘇的背景下，我們認為明年行業(yè)存在兩個結(jié)構(gòu)亮點：豪華車以價換量，銷量還能保持雙位數(shù)增長;尾部品牌出清繼續(xù)兌現(xiàn)，國六全面實施進一步壓縮尾部品牌的產(chǎn)品供應(yīng)，給一線自主帶來機會。

估值與建議

12月銷量轉(zhuǎn)正或?qū)邮袌龇e極情緒，我們認為自主品牌的盈利彈性大于合資品牌，建議關(guān)注銷量表現(xiàn)好或估值較低的一線自主車企，看好長城（02333）、長安、東風(fēng)，關(guān)注吉利（00175）。

風(fēng)險

行業(yè)需求回暖低于預(yù)期;尾部企業(yè)出清速度低于預(yù)期。(編輯：劉瑞)