張氏家族分拆康德萊醫(yī)械(01501)登港股，原材料成本增幅超40%產(chǎn)品提價(jià)在即？

本文來(lái)自華夏時(shí)報(bào)，作者：于玉、金孫源。

11月8日9時(shí)，香港交易所敲鐘再響。A股分拆上市第一股康德萊（603987.SH）旗下子公司康德萊醫(yī)械(01501)宣告正式上市交易。康德萊醫(yī)械上市即高開(kāi)，收盤(pán)于27港元，較發(fā)售價(jià)20.80港元漲幅29.81%。

早在去年12月12日，已在A股上市兩年后的康德萊發(fā)布公告，擬啟動(dòng)分拆康德萊醫(yī)械到香港聯(lián)合交易所上市的前期籌備工作，目的為進(jìn)一步拓寬公司境外融資渠道，加速公司國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施。

目前看來(lái)，投資者對(duì)康德萊醫(yī)械在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)預(yù)期并不低，根據(jù)香港公開(kāi)發(fā)售初步提呈發(fā)售的股份獲極大幅超額認(rèn)購(gòu)10.719億股，相當(dāng)于初步可供認(rèn)購(gòu)總數(shù)400萬(wàn)股的約267.97倍。

家族企業(yè)，行業(yè)龍頭

根據(jù)康德萊醫(yī)械招股書(shū)，所募約7.58億港元將用于建設(shè)位于上海嘉定區(qū)的研發(fā)中心及其他設(shè)施、開(kāi)發(fā)及商品代現(xiàn)有管線產(chǎn)品、購(gòu)買(mǎi)新生產(chǎn)設(shè)備、擴(kuò)大分銷網(wǎng)絡(luò)及覆蓋范圍，以及用于潛在戰(zhàn)略投資和一般企業(yè)用途。

康德萊醫(yī)械可以說(shuō)是一個(gè)家族企業(yè)。據(jù)悉，其母公司康德萊控制其35.71%股權(quán)，康德萊由康德萊控股直接持有40.91%的股權(quán)，而后者則是由共業(yè)、Kindly控股、溫州海爾斯共同控制的公司，分別持股33.25%、35%和31.75%。值得一提的是，鄭愛(ài)平、張偉分別持有共業(yè)33.42%和23.01%的股權(quán)，二人還分別持有溫州海爾斯23.2%和14.71%的股權(quán)。張憲淼和鄭愛(ài)平為夫妻關(guān)系，張偉為二者的兒子?？偟膩?lái)說(shuō)，張氏家族3人100%持有Kindly控股，后者是康萊德控股最大股東，持股比例為35%。所以，康德萊控股、康德萊醫(yī)械的實(shí)際控制人為張氏家族。

雖然都位于醫(yī)療器械行業(yè)，但康德萊與康德萊醫(yī)械的主業(yè)大為不同。

康德萊醫(yī)械專注于介入類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為心內(nèi)介入、骨科介入和外周介入相關(guān)系列產(chǎn)品，如球囊擴(kuò)張壓力泵、導(dǎo)管鞘套裝、造影導(dǎo)絲等。而康德萊主要從事醫(yī)用穿刺器械的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

同時(shí)，雙方的經(jīng)營(yíng)管理各自為陣，康德萊證券部相關(guān)人員對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，目前兩家公司相對(duì)獨(dú)立。

其招股書(shū)顯示，按2018年國(guó)內(nèi)制造商的相關(guān)產(chǎn)品銷售收益計(jì)，康德萊醫(yī)械在中國(guó)心內(nèi)介入器械市場(chǎng)排名第二，PCI支援器械市場(chǎng)排名第一，在這一細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)龍頭。

據(jù)招股資料顯示，2016年至2018年以及2019年前4個(gè)月，康德萊醫(yī)械分別實(shí)現(xiàn)收入1.06億元、1.37億元、2.03億元、8691萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別為3400.1萬(wàn)元、4077萬(wàn)元、5823.6萬(wàn)元、3125萬(wàn)元，業(yè)績(jī)穩(wěn)增。2016-2018年，康德萊醫(yī)械的毛利率分別為55.4%、56.6%、58.3%。

實(shí)際上，此次分拆子公司至香港上市，是康德萊國(guó)際化戰(zhàn)略的一步棋子?？档氯R最近的一次國(guó)際化收購(gòu)發(fā)生在上個(gè)月，康德萊在10月28日晚間公告稱，為進(jìn)一步推進(jìn)落實(shí)“走出去”的國(guó)際戰(zhàn)略實(shí)施，公司擬與TP CONCEPT PRECISION SDN.BHD.合作，在馬來(lái)西亞共同出資設(shè)立康德萊（馬來(lái)西亞）私人有限公司。雙方有意開(kāi)展深入、廣泛的資本和產(chǎn)業(yè)合作，共同研發(fā)一次性醫(yī)療器械。標(biāo)的公司投資總額為人民幣3100萬(wàn)元，康德萊以貨幣出資人民幣2170萬(wàn)元，占全部投資總額的70%。

產(chǎn)品線單一，成本與庫(kù)存承壓

一名業(yè)內(nèi)人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，中國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)正處于高速增長(zhǎng)期，相關(guān)有利政策的頒布也將推動(dòng)醫(yī)療器械行業(yè)增長(zhǎng)，隨著人口老齡化的擴(kuò)大，心血管醫(yī)療器械市場(chǎng)份額也將繼續(xù)增加。

行業(yè)前景雖值得期待，但公司恐怕在生產(chǎn)銷售的產(chǎn)品品類過(guò)于單一。2016年-2018年，來(lái)自康德萊醫(yī)械介入醫(yī)療器械的銷售收益占總收入比例分別為76%、79.1%、86.6%，截至今年4月底，該比例提高至91.1%。

公司在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中也表示，一旦因其他因素使得該產(chǎn)品不能制造或銷售，將會(huì)對(duì)康德萊醫(yī)械業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊?。?duì)于未來(lái)公司是否會(huì)進(jìn)行其他產(chǎn)品線的拓展，《華夏時(shí)報(bào)》記者應(yīng)康德萊證券部人員要求致函康德萊，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。隨后記者撥打康德萊醫(yī)械官方電話未接通。

回歸產(chǎn)品本身，對(duì)于醫(yī)療器械而言，產(chǎn)品價(jià)格和原材料成本是影響利潤(rùn)的主因。不過(guò)在這方面，康德萊醫(yī)械似乎不太樂(lè)觀。受醫(yī)院和相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)公開(kāi)招標(biāo)影響，以及未來(lái)藥械帶量采購(gòu)進(jìn)一步推行的可能，產(chǎn)品價(jià)格面臨較大的下行壓力。

實(shí)際上，康德萊醫(yī)械產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)比較親民，但原材料成本的上漲也對(duì)其提出了考驗(yàn)。

招股書(shū)顯示，公司大部分產(chǎn)品單價(jià)都在500元以下，更多集中在100-300元?？档氯R醫(yī)械表示，有可能需要通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格以補(bǔ)償原材料及元件成本增幅以維持毛利率。然而，這樣或許導(dǎo)致產(chǎn)品需求下跌。2016-2018年，康德萊醫(yī)械的原材料成本分別為2338.8萬(wàn)元、3119.2萬(wàn)元及4603萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)40.29%。康德萊醫(yī)械對(duì)此表示，部分原材料及元件易受價(jià)格及供應(yīng)波動(dòng)影響。

即便如此，公司仍在加大原材料采購(gòu)，庫(kù)存快速上漲。公司2018年存貨3901.5萬(wàn)，相對(duì)2016年翻番，截至今年4月，公司存貨值達(dá)到近三年來(lái)最高的4105.2萬(wàn)元。不斷升高的存貨水平對(duì)應(yīng)的是重大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司解釋稱，由于客戶的需求導(dǎo)致公司存貨量的增加。但康德萊醫(yī)械2016年-2018年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為112天、139天及148天，產(chǎn)品其實(shí)出現(xiàn)了相對(duì)的滯銷。

《華夏時(shí)報(bào)》記者注意到，與醫(yī)藥行業(yè)“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的“風(fēng)氣”不同的是，康德萊醫(yī)療器械從2016年起三年的研發(fā)投入逐漸加大，且年年高于分銷費(fèi)用。這或許能夠?yàn)楣镜拈L(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)根基，但在短期看來(lái)，公司在資產(chǎn)擴(kuò)張的背景下，想呈現(xiàn)一個(gè)完美的財(cái)務(wù)報(bào)表并不是一件容易的事。

2016年-2018年，康德萊醫(yī)械的負(fù)債由2664.8萬(wàn)元增長(zhǎng)至10073萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率94.42%，遠(yuǎn)超總資產(chǎn)60.95%的增長(zhǎng)率。相應(yīng)地，凈資產(chǎn)收益率也由2016年的22.8%降至2018年的20.4%。

張氏家族麾下已接入“A+H”雙通道，在其對(duì)康德萊醫(yī)械國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)下，境外融資平臺(tái)能為這一行業(yè)龍頭企業(yè)帶來(lái)怎樣的蝴蝶效應(yīng)，令人期待。

（編輯：張金亮）