日清食品（01475）財報點(diǎn)評：預(yù)計Q4費(fèi)率水平提高 看好公司在內(nèi)地業(yè)務(wù)

本文轉(zhuǎn)自微信公號“建投海外研究”，作者：陳萌

概要

事件

11月7日日清食品（01475）公布2019年前三季度財務(wù)業(yè)績

2019年前三季度總營收23.5億港元，比去年同期增加3.2%。綜合毛利為7.7億港元，同比提升10.7%，毛利率同比增長2.2%至32.8%。歸屬于日清食品的凈利潤為2.1億港元，同比增27%。

簡評

旗艦杯面引領(lǐng)收入增長，捷菱拖累香港業(yè)務(wù)

分區(qū)域看，香港業(yè)務(wù)收入同比減少2.2%，主要由于香港捷菱產(chǎn)品組合變動的不利影響，部分受即食面業(yè)務(wù)增長抵消;盡管期間人民幣兌港元匯率貶值，但大陸分部收入仍增長7.3%(按人民幣計為12.5%)，增長主要來自大陸高價面市場的持續(xù)增長，公司杯面(尤其是“合味道”品牌)銷售持續(xù)保持強(qiáng)勁。

內(nèi)容及費(fèi)率稍增，預(yù)計Q4費(fèi)率水平提高

前三季度毛利為7.7億港元，同比提升10.7%，毛利率同比增長2.2%至32.8%，主要得益于原材料成本保持穩(wěn)定、固定成本控制趨于高效。Q3銷售及分銷費(fèi)用率保持穩(wěn)定在15%左右水平，行政費(fèi)率為6.2%，較2018年Q3下降0.9個百分點(diǎn)。長期來看公司費(fèi)率控制將維持目前水平，隨著捷菱業(yè)務(wù)調(diào)整與香港市場復(fù)蘇，預(yù)計未來香港業(yè)務(wù)恢復(fù)緩增勢頭;由于大陸高價面市場持續(xù)繁榮，預(yù)計大陸業(yè)務(wù)將維持雙位數(shù)增速。

盈利預(yù)測與估值：由于公司香港業(yè)務(wù)增長放緩、盈利水平稍有提升，調(diào)整2019–2021年公司營業(yè)收入至32.3、34.5和37.1億元。我們采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)估值法對公司進(jìn)行估值，得到公司估值為目標(biāo)價每股 7.40港元。

我們看好公司的長期穩(wěn)健增長，尤其大陸市場作為核心驅(qū)動在杯面市場的發(fā)力。但由于短期內(nèi)香港業(yè)務(wù)恢復(fù)乏力，加之宏觀環(huán)境有待改善，維持“增持”評級。

正文

由于公司香港業(yè)務(wù)增長放緩、盈利水平稍有提升，調(diào)整2019–2021年公司營業(yè)收入至32.3、34.5和37.1億元。我們采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)估值法對公司進(jìn)行估值，基于以下假設(shè)條件：1)參考10 年期香港政府債券，無風(fēng)險利率為1.09%;2)市場風(fēng)險溢價為9.3%;3)Beta為0.82，得到公司加權(quán)平均資本成本(WACC)為8.7%。4)永續(xù)增長率為2.5%，得到公司估值為目標(biāo)價每股 7.40港元。

我們看好公司的長期穩(wěn)健增長，尤其大陸市場作為核心驅(qū)動在杯面市場的發(fā)力。但由于短期內(nèi)香港業(yè)務(wù)恢復(fù)乏力，加之宏觀環(huán)境有待改善，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示1)宏觀環(huán)境不確定性較大，對消費(fèi)品行業(yè)或有負(fù)面影響;2)港元匯率近幾個月波動幅度較大，中美貿(mào)易戰(zhàn)未來局勢不定，仍有進(jìn)一步加劇的風(fēng)險，公司未來盈利或因此受損;3)公司很大一部分成本來自原材料成本，若面粉、棕櫚油等主要原材料價格在未來出現(xiàn)大幅上漲，將對公司盈利能力造成不利影響;4)隨著康師傅、統(tǒng)一企業(yè)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品線高端化，未來高端即食面競爭可能加劇，公司發(fā)展或受到影響。

附：盈利預(yù)測表