高增長(zhǎng)形象不在 東正金融（02718）上市半年市值便蒸發(fā)38.9億港元

上市首日即破發(fā)的汽車金融第一股東正金融（02718），半年時(shí)間的跌幅已然逼近60%了。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，東正金融是國(guó)內(nèi)唯一一家具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司，成立于2015年，由正通汽車和東風(fēng)汽車分別持有95%及5%的股權(quán)。2017年5月受銀監(jiān)會(huì)授予汽車金融牌照，開展汽車貸款及相關(guān)業(yè)務(wù)。公司2016-2018年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中營(yíng)收分別錄得3.32億元人民幣（單位下同）、4.62億元、8.16億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到56.65%；凈利潤(rùn)分別錄得1.74億元、2.61億元、4.53億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)61.04%。

正是這家“根正苗紅”且業(yè)績(jī)?nèi)A麗的公司，于2019年4月3日正式登陸港股市場(chǎng)后，成為了很多投資者的噩夢(mèng)。

東正的股價(jià)，上市即巔峰

上市之初，東正金融就頻發(fā)狀況。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司原定是于3月26日赴港上市，但是推遲到了4月3日，港股發(fā)售價(jià)也調(diào)低至每股3.06港元，募資凈額也將由之前的26.72億港元減少到15.34億港元。4月3日成功上市首日，公司以低于發(fā)行價(jià)13.4%的2.65港元開盤，收盤時(shí)股價(jià)定格在2.77港元，跌幅達(dá)9.48%，是今年香港大型IPO表現(xiàn)最差的一筆交易。公司股價(jià)隨后略有回升，但僅維持了幾日高于發(fā)行價(jià)，便開啟了持續(xù)下行的模式。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

股價(jià)下行時(shí)期，大股東也開始了連續(xù)減持。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，上市僅一個(gè)月，持有東正金融近9%的工銀國(guó)際資產(chǎn)管理公司于5月7日開始了第一筆減持，以2.75港元的均價(jià)減持了40.4萬股；7月18日，工銀國(guó)際再以近2.5港元的價(jià)格繼續(xù)賣出121.5萬股。時(shí)間到了9月份，工銀國(guó)際接連以1.17港元、1.13港元、1.18港元及1.26港元的價(jià)格，分別減持600萬股、374.3萬股、81萬股及83.5萬股，直接將持股比例減持到了5%以下，后續(xù)減持情況便不得而知了。

至于9月份后，工銀國(guó)際為何會(huì)近乎倉(cāng)皇式的賣出，就得看東正金融交出上市后的第一份業(yè)績(jī)報(bào)表了，這份成績(jī)單完美打破了公司原本展現(xiàn)的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)形象。

顛覆形象的業(yè)績(jī)出爐

2019年中期業(yè)績(jī)一出，東正金融兩日暴跌近40%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司于8月30日發(fā)布2019年中期業(yè)績(jī)報(bào)告稱，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元，同比增長(zhǎng)1%；凈利潤(rùn)2.02億元，同比下滑9.9%。較之前高達(dá)56.65%、61.04%的營(yíng)收、凈利潤(rùn)三年復(fù)合增長(zhǎng)率而言，差了十萬八千里。公司股價(jià)也在9月2日暴跌27.81%，單日5927萬股成交量、8171萬港元成交額，較前一交易日放大近108倍；9月3日，公司股價(jià)繼續(xù)大跌17.04%，當(dāng)天逃離資金也高達(dá)4412萬港元，兩日總跌幅超過了40%。

業(yè)務(wù)全面放緩的同時(shí)，費(fèi)用率還在提升，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2019年6月30日，公司貸款規(guī)模為99.7億元，較2018年年底的84.3億元同比上升了18.3%。受益于貸款規(guī)模的增長(zhǎng)，公司利息收入同比增長(zhǎng)30.6%至人民幣4.65億元；但由于同期平均資金成本的上浮，利息支出同比增長(zhǎng)71.2%至2.43億元，導(dǎo)致利息凈收入僅微增3.6%至2.22億元，再加上手續(xù)費(fèi)及傭金收入的小幅下滑，使得公司營(yíng)收總規(guī)模只有1%的同比增長(zhǎng)。

貸款規(guī)模的增長(zhǎng)沒有有效帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，但是費(fèi)用端卻增長(zhǎng)明顯。數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)支出同比增長(zhǎng)33.7%至6919萬元，減值損失也同比46.9%至4755萬元，導(dǎo)致公司最終凈利潤(rùn)同比大幅下滑了9.9%。

業(yè)績(jī)下滑的背后，公司發(fā)展急劇降速，同樣引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

渠道拓展降速問題突出

2019年上半年汽車總體銷量一般，但是豪車的表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，我國(guó)乘用車產(chǎn)銷量分別完成998萬輛和1013萬輛，產(chǎn)銷量同比下降15.8%和14.0%。但受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，以及稅費(fèi)原因帶動(dòng)的降價(jià)促銷，豪華車市場(chǎng)仍然維持高速增長(zhǎng)，2019年上半年豪華車終端銷售153萬輛，同比增長(zhǎng)15.6%，占乘用車銷量的比例提升至15.1%。因此，2019年上半年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，對(duì)東正金融來說并沒有那么嚴(yán)峻。

但從渠道端來看，公司發(fā)展降速顯得十分明顯。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司依托正通旗下的汽車銷售4S渠道優(yōu)勢(shì)和東風(fēng)汽車旗下汽車品牌優(yōu)勢(shì)，拓展外部渠道，公司目前網(wǎng)絡(luò)數(shù)量覆蓋1373家，其中正通經(jīng)銷商118家，外網(wǎng)經(jīng)銷商1255家，總量相比2018年底增加93家。但對(duì)比2016年-2018年公司經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)分別為226、351、1280家來看，公司2019年上半年渠道拓展速度是急劇下滑的，這讓部分投資者也比較難以接受。

除此之外，公司2016-2018年不良貸款率分別為0.37%、0.28%、0.27%，處于持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但是2019年6月底，公司不良貸款率又回升至0.33%，在本就經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題的當(dāng)下，使得市場(chǎng)擔(dān)憂程度進(jìn)一步加深。截止目前，上市半年的東正金融跌幅已經(jīng)逼近60%，讓無數(shù)投資者折戟其中，后續(xù)如果無法拿出證明自己的業(yè)績(jī)，公司或面臨失去大部分投資者的信任。